РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В среду основные фондовые индексы продолжили снижаться: DJIA потерял 0,4%, S&P 500 – 0,2%. КО США скоректировались после 10-дневного падения, доходность UST10 (YTM 2,30%) потеряла вчера порядка 8 б.п. Спрос к безрисковым активам могла подогреть вялая статистика по продажам домов на вторичном рынке в США в феврале (4,59 млн домов, что ниже ожиданий 4,61 млн и январского значения 4,63 млн), при этом рынки не обратили внимания на пересмотренные в сторону повышения январские данные.

Сегодня с утра рынки находятся под смешанным влиянием: неожиданно сильных данных по торговому балансу Японии в феврале, свидетельствуя о возможном восстановлении 3-й мировой экономики, и слабого значения (менее 50 п.) китайского показателя уверенности производителей (PMI) в марте т.г. указав на возможное замедление промпроизводства уже 5-й месяц подряд.

Глава ЕЦБ Марио Драги вчера в очередной раз заверил рынки, что худшее для еврозоны позади, и теперь все зависит от политиков. При этом он отметил, что некоторые показатели еврозоны (инфляция, бюджетный дефицит, счет текущих операций) лучше, чем в ряде других экономик, в том числе и США. Однако вчера столь смелое заявление не поддержало евро, который не смог удержаться около отметки 1,328 долл.

Котировки большинства российских еврооблигаций изменилось незначительно. RUSSIA 30 (YTM 4,11%) завершила день в районе 118,75%, российский CDS-спред расширился до 167 б.п. (+1 б.п.).

Общий фон для рублевого рынка вчера чуть улучшился – корзина колебалась ниже уровней предыдущего закрытия (в диапазоне 33,46-33,50 руб.). В суверенных бумагах прошли выборочные покупки: 26206, 26205, 25079 прибавили 10–15 б.п. В то же время 6-летний 26204 и 7-летний 26208 закрылись в минусе (на 8-19 б.п.).

Размещение 7-летних ОФЗ-26208 не привлекло интереса – спрос составил лишь 7,2 млрд руб., размещено было около 3 млрд руб. под доходность 7,65%. Учитывая внутренние проблемы с ликвидностью, а также тот факт, что Минфин не предоставил премии к уровням вторичного рынка, слабые результаты выглядят ожидаемыми.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: затишье до следующих налоговых выплат

Наиболее острый момент на денежном рынке на этой неделе остался, по всей видимости, позади: вчерашний отток средств на исполнение второй части РЕПО по аукционам однодневного, семидневного и трехмесячного РЕПО, а также возврат средств с депозитов Минфину общим объемом почти 394 млрд руб. в существенной степени был рефинансирован за счет привлеченных во вторник и среду средств ЦБ (277 млрд руб., в том числе вчерашние аукционы однодневного РЕПО на 136 млрд руб. и 141 млрд руб. от аукциона недельного РЕПО, проведенного во вторник).

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на сегодняшнее утро сократилась на 67 млрд руб., в то же время чистая ликвидная позиция банков улучшилась по сравнению со средой почти на 40 млрд руб. (-117 млрд руб. против вчерашнего значения -156 млрд руб.).

Ставки денежного рынка вчера в целом оставались стабильными – стоимость денег o/n для банков первого круга колебались в диапазоне 4,25–5,5%, сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 4,75–5.75%.

Мы полагаем, что ситуация с ликвидностью может вновь ухудшиться на следующей неделе, когда банкам предстоит перечислить в бюджет два крупных налога – акцизы и НДПИ в понедельник и налог на прибыль в среду.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Русский стандарт» рекомендует дивиденды за 2011 г. – нейтрально

Новость: 19-го марта совет директоров банка «Русский стандарт» рекомендовал годовому Общему собранию акционеров организации (состоится 20 апреля с.г.) выплатить дивиденды за 2011 г. в размере 2,35 млрд руб. Соответствующий существенный факт был раскрыт банком вчера. Напомним, что за 1П11 банк уже выплатил 1,6 млрд руб. промежуточных дивидендов.

Комментарий: Мы считаем данное решение нейтральным для кредитного профиля банка «Русский стандарт».

Во-первых, выплата дивидендов не окажет существенного давления на капитал банка – его чистая прибыль после налогообложения за 2011 г. достигла 5,8 млрд руб. (4,1 млрд руб. с корректировкой на уже выплаченные за 1П11 дивиденды), собственные средства (капитал) банка на 1 марта 2012 г. составили 30,9 млрд руб. (данные отчетной формы 134), показатель Н1 на аналогичную дату – 13,44% (форма 135).

К тому же объем дивидендов выглядит несущественным по сравнению с запасом ликвидности банка – на 1 марта 2012 г., по нашим подсчетам, 6,2 млрд руб. в форме наличных денежных средств, 3,8 млрд руб. на корсчетах в других банках и 5,4 млрд руб. в коротких ресурсах, размещенных в других кредитных организациях (сроком до 90 дней).

По нашему мнению, небольшие субординированные выпуски еврооблигаций RUSB15 (YTM 8,44%) и RUSB16 (YTM 8,61%) все еще выглядят достаточно качественной и доходной инвестицией категории high-yield. В качестве альтернативы на данном участке кривой инвесторы могут обратить внимание на субординированные бумаги имеющего более высокие рейтинги Промсвязьбанка – PROMBK15 (YTM 7,85%) и PROMBK16 (YTM 8,68%).

По предварительной информации, в период с 22 по 23 марта банк «Русский стандарт» рассчитывает разместить рублевые облигации серии БО-2 объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке купона первоначально был обозначен как 9,0–9,5% годовых до оферты через 1 год (YTP 9,20-9,73%). По нашему мнению, в настоящее время справедливая доходность рублевого кредитного риска банка «Русский стандарт» на 1 год составляет 9,0–9,2% годовых – с минимальной премией к недавно размещенным выпускам Промсвязьбанка серий БО-2 (YTP 8,86% @ февраль 2013 г.) и БО-4 (YTP 8,93% @ февраль 2013 г.).

Генеральный директор ММК сделал ряд заявлений о финансировании покупки Flinders Mines и об инвестициях в 2012. Рост долговой нагрузки вызывает опасения

Новость: Генеральный директор ММК Борис Дубровский в интервью Reuters вчера сделал ряд заявлений относительно источника финансирования покупки Flinders Mines, долговой нагрузки компании и программы инвестиций на 2012 г., а также операционных результатах 1К12.

По словам Дубровского, компания планирует привлечь кредит в размере 600 млн долл. для финансирования приобретения (стоимость актива составляет порядка 590 млрд руб.). Кроме того, генеральный директор подтвердил, что ММК рассматривает возможность продажи 49%-ного пакета в турецком MMK-Metaluji.

Леверидж компании в терминах «Чистый долг/EBITDA» на конец года составлял «чуть более трех». При этом новые планируемые заимствования, по словам представителя компании, не приведут к превышению ковенант по существующим кредитам – 3,5х «Чистый долг/EBITDA».

Кроме того, Б. Дубровский сообщил, что капитальные затраты в 2012 году составят 700 млн долл., что на 42% меньше, чем в 2011 г., а также привел прогноз по объемам производства по группе в 1К12 – 3,1 млн тонн, что соответствует 4К11.

Комментарий: Мы отмечаем рост долговой нагрузки ММК с 2,65х «Чистый долг/EBITDA» по итогам 9М11 до 3х на конец года, что, по всей видимости, объясняется как ростом абсолютного уровня долга, так и слабыми финансовыми результатами в 4К11. Новые заимствования на покупку активов, на наш взгляд, являются довольно рискованной стратегией в условиях, когда леверидж компании и так довольно высок – особенно учитывая риски ухудшения финансовых показателей в 2012 году из-за ухудшения конъюнктуры рынков стали.

Информация о сокращении капитальных затрат в целом не является сюрпризом – в конце 2011 года компания уже заявляла о планах по их сокращению до 800 млн долл.

На наш взгляд, кредитный профиль ММК сейчас выглядит несколько слабее, чем у Евраза, что должно найти отражение в доходности среднесрочных выпусков рублевых бондов ММК (БО-4, БО-6, БО-7): доходность этих бумаг должна быть не ниже уровня, на котором сейчас торгуются выпуски Сибметинвест-1,2 (в районе 9% годовых).