РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Итоги встречи европейских регуляторов в Польше разочаровали рынки. Сегодня фьючерсы на основные фондовые индексы находятся в минусе (см. Темы глобального рынка).

-В пятницу доходность UST10 снизилась до 2,04% (-4 б.п.), стоимость страховки от европейского банковского риска вновь стала расти: значение Markit iTraxx Europe достигло 264 п. (+3 п.). Значение EMBI+ спред осталось без изменений – 358 б.п. (-6 б.п.), EMBI+ Rus – расширилось на 1 б.п. до 263 б.п.

- В российских корпоративных еврооблигациях продажи продолжились. Инвесторы старались избавиться от выпусков с рейтингом неинвестиционной категории, падение котировок составило порядка 0,1–0,2 пп. RUSSIA 30 (YTM 4,20%) в целом продолжила следовать за UST10, спред достиг 216 б.п. (+8 б.п.). В то же время российский 5Y CDS-спред сузился до 216 б.п. (-5 б.п.).

- Пятница не принесла участникам рублевого долгового рынка какого-либо позитива. В красной зоне завершили день котировки ОФЗ (в пределах 20–50 б.п.); короткие корпоративные бумаги, которые за последнюю неделю еще не полностью утратили ликвидность, котировались на уровнях четверга.

- Сегодня с утра при временной (кажущейся?) стабилизации ситуации с ликвидностью за счет РЕПО (подробнее см. «Денежный рынок») и отскоку ставок NDF с локальных максимумов четверга рубль продолжает дешеветь, вплотную приблизившись к отметке в 36 руб. за единицу корзины и 31 руб. за доллар. С учетом сохраняющегося негатива на внешних рынках и дешевеющей нефти факторов, способных преломить нисходящую динамику внутреннего долгового рынка, нам видится не так много.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Министры финансов ЕС разочаровали

Итоги заседания министров финансов и глав центральных банков разочаровали на фоне сделанных ранее представителями Германии и Франции заявлений относительно стремлений ведущих мировых ЦБ предоставлять европейским банкам долларовое фондирование.

Участие во встрече главы американского Минфина Тимоти Гейтнера не повлияло на желание европейских регуляторов предпринимать решительные меры по предотвращению/распространению долгового кризиса и стимулированию экономики.

Завершившаяся в выходные встреча министров финансов стала еще одним свидетельством нерешительности и беспомощности ЕС в борьбе с экономическим кризисом.

К основным результатам можно отнести:

- выделение очередного транша помощи Греции (8 млрд евро) отложено в лучшем случае до начала октября. От Греции в очередной раз ждут более решительных шагов по сокращению дефицита бюджета. Денег у греков хватает только до середины октября. Сегодня должна состояться телеконференция представителей правительства Греции и «тройки» (ЕС, ЕЦБ и МВФ).

-что касается второго пакета помощи Греции (150 млрд евро), то национальные парламенты смогут принять его не ранее середины октября. Ранее ожидалось принятие решений до конца октября.

- страны ЕС не планируют принимать каких-либо мер по стимулированию экономики на фоне возможной рецессии: проблемы с дефицитом бюджетов и высокая долговая нагрузка ряда стран не позволяют этого сделать.

В центре внимания – заседание ФРС

Завтра должно начаться двухдневное заседание FOMC. Ожидается, что будут приняты очередные меры по стимулированию экономики. Напомним, что в арсенале, кроме QE3 (программа количественного смягчения), остались: изменение формы кривой доходности (снижение краткосрочных и долгосрочных ставок) или «operation twist» и снижение ставки по избыточным депозитам банков в ФРС. Обе или одна из двух последних опций являются наиболее вероятными: их выбор должен подстегнуть инвесторов покупать более рисковые активы и стимулировать кредитование.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность остается под давлением

Сумма остатков на корсчетах к утру понедельника увеличилась на 107,9 млрд руб. – до 927,4 млрд, однако чистая ликвидная позиция банков (величина ликвидных активов, уменьшенная на сумму обязательств перед ЦБ и Минфином) продолжила снижаться, опустившись ниже 110 млрд руб. Подобная динамика индикаторов обусловлена тем, что основным источником пополнения средств на счетах банков в пятницу стали деньги, полученные у ЦБ в рамках аукционов прямого РЕПО. Через данный инструмент кредитные организации в пятницу привлекли более 160 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в течение предыдущей недели имела тенденцию к повышению. Локальный максимум был достигнут 16 сентября, когда ставка по кредитам o/n для банков первого круга поднималась до 5,25%. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,15–5,25%, и мы не исключаем, что в течение недели стоимость заимствования может повыситься до 5,5–6,0%.

На предстоящей неделе банкам предстоит пережить два довольно существенных удара по ликвидности: выплату трети НДС, начисленного по итогам второго квартала (объем выплат может составить порядка 200 млрд руб.), а также возврат Минфину средств с депозитов на сумму 40 млрд руб. В условиях, когда остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ составляют менее 1,0 трлн руб., банкам, по всей видимости, не обойтись без рефинансирования со стороны Банка России и Минфина.

Минфин сегодня проведет внеочередной депозитный аукцион, в рамках которого предложит банкам 100 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета под 4,75% годовых. Единственным недостатком данного инструмента является его краткосрочный характер: средства будут размещаться на срок всего 22 дня, а следовательно, может принести лишь непродолжительное облегчение на денежный рынок. Тем не менее мы ожидаем, что спрос на аукционе будет высоким. Еще один аукцион – на 140 млрд руб. – будет проведен завтра.

Среди факторов риска отметим также продолжившееся ослабление рубля по отношению к доллару США. Котировки приближаются к уровням, на которых нам представляется вероятным вмешательство ЦБ: сегодня утром курс на ММВБ поднимался до 30,9 руб. за доллар, а бивалютная корзина подорожала до 35,97 руб. Если Банк России начнет проводить интервенции с целью противодействия ослаблению рубля, это может негативно сказаться на уровне рублевой ликвидности.