Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Минфину, скорее всего, удастся разместить большую часть заявленного объема ОФЗ 26205


[13.04.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций продолжил неспешно корректироваться на фоне ухудшения отношения инвесторов к рисковым активам на глобальных рынках и падения цен на нефть (см. Темы глобального рынка).

«Тридцатка» снизилась еще примерно на 1/4 п. п. до 116,25%. Примерно на столько же в среднем снизились и котировки корпоративных бумаг.

Сегодня наши ожидания по рынку довольно нейтральны. В центре внимания могут оказаться первичные размещения Евраза и Промсвязьбанка.

Рублевый долговой рынок. Ухудшение конъюнктуры глобальных рынков оказало негативное влияние и на локальный долг, который и так был весьма восприимчив к негативу после недавнего периода бурного роста.

Котировки ликвидных локальных долговых инструментов снизились в пределах 10–15 б. п.

Офшорные ставки традиционно оказались более чувствительны к внешней конъюнктуре и выросли в среднем в пределах 10 б. п. В частности, годовой NDF показывает вмененную доходность около 4,10%, 5-летний – в районе 5,80%.

Это ухудшение позволяет надеяться на чуть более привлекательную доходность на сегодняшнем аукционе по размещению ОФЗ26205 (см. Темы российского рынка).

Курс рубля снизился до 33,80RUB/Bkt на фоне снижения цен на нефть.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Пока что просто коррекция

Негативные настроения, которые овладели рынками в начале этой недели, продолжили влиять на котировки и во вторник. В частности, ключевые фондовые индексы Европы и США завершили день в минусе в среднем в пределах 1,0–1,5%. Важно отметить, что продолжили корректироваться товарные рынки, включая нефть. В частности, котировки на NYMEX упали еще на 2 долл. до 106 долл. за баррель. Мы уже отмечали вчера, что тенденции последних дней, вероятно, означают, что последняя волна роста цен на нефть завершена. Дальнейшее падение котировок лишь укрепляет нас в этом мнении. На наш взгляд, вполне вероятно, что в течение ближайших дней нас ожидает достаточно волатильная консолидация. Ориентировочный диапазон для NYMEX WTI – примерно 101–112 долл. за баррель. Дальнейший прогноз пока неясен и, по нашему мнению, сильно зависит от будущих действий ФРС.

Что касается поводов для продолжения коррекции, то за прошедшие сутки к тому, что мы уже озвучили вчера, практически ничего не добавилось. Инвесторы по-прежнему опасаются, что нынешний уровень цен на товарных рынках (прежде всего на энергоносители) способен нанести серьезный удар по темпам мирового экономического восстановления. Кроме того, рынок вдруг «вспомнил» о японских рисках, после повышения уровня опасности аварии на АЭС «Фукусима-1» до 7- го (максимального) уровня.

Сегодня с утра фьючерсы на американские индексы и азиатские рынки торговались преимущественно в зеленой зоне, указывая на то, что восходящие тренды в динамике фондовых рынков и прочих категорий рисковых активов, включая долги Emerging Markets, хоронить еще рано. Тем не менее, чем ближе дата предполагаемого окончания QE, тем внимательнее, на наш взгляд, следует относиться к рыночным коррекциям, чтобы не «проспать» разворот.

Доходность Treasuries ушла вниз; означает ли неясный прогноз консолидацию?

Вчера ставки Treasuries резко ушли вниз на фоне падения фондовых рынков и цен на нефть. Кроме того, довольно сильными оказались итоги размещения 3-летних казначейских нот (bid/cover 3,25х). Доходность UST10 потеряла около 10 б. п., вернувшись к отметке 3,50%. Интересный факт – несмотря на падение цен на нефть и снижение номинального уровня ставок, вмененная 10-летняя инфляция по TIPS остается в районе максимумов около 2,65%.

Мы по-прежнему видим множество факторов, которые могли бы способствовать как снижению ставок Treasuries (замедление темпов восстановления экономического роста, risk-aversion), так и для роста (завершение QE, выпадающий спрос на КО США). В краткосрочной перспективе такой баланс рисков может способствовать сохранению ставок на рынке Treasuries недалеко от текущих уровней.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин размещает 10-летние бонды в момент локальной слабости

Сегодня состоится размещение 10-летних ОФЗ26205 на сумму 20 млрд руб. Ориентиры по доходности (YTM7,90–8,0%) по своей нижней границе предлагают спред к NDF/CCS, примерно аналогичный спреду по выпуску ОФЗ26204 (около 180 б. п.). Соответственно, верхняя граница подразумевает премию в районе 10 б. п.

Несмотря на ажиотажный спрос на предыдущих аукционах и общую все еще хорошую конъюнктуру рынка, доходность по итогам сегодняшнего размещения может сложиться ближе к верхней границе прогнозного диапазона. Вероятных причин две: рынок обычно просит некоторую премию за удлинение дюрации, а конъюнктура мировых рынков в последние дни складывается не слишком благоприятным для России образом, и это сказывается и на стоимости нефти, и на курсе рубля, и на офшорных ставках.

Тем не менее Минфину, скорее всего, удастся разместить большую часть заявленного объема.

ХКФ Банк (В+/Ва3/–) размещает 2 новых рублевых бонда

Вчера ХКФ Банк открыл книгу на приобретение биржевых облигаций серий БО-01 и БО-03 объемом 3,0 млрд руб. и 4,0 млрд руб. соответственно. Закрытие книги заявок должно состояться в следующую пятницу, 22 апреля.

Купон по облигациям ХКФ Банк БО-03 будет выплачиваться ежеквартально исходя из фиксированной ставки в диапазоне 8,0–8,3% годовых, что соответствует доходности YTP8,2–8,5% @ октябрь 2013 г. (дюрация 2,45 года). На данном горизонте позиционирование выпуска наиболее просто вести относительно текущих котировок недавно размещенного ОТП Банк 02 (YTM 8,05% @ дюрация 2,69 лет).

В сравнении с ХКФ Банком ОТП Банк (–/Ва1/ВВ) может похвастать более сильной комбинацией рейтингов. В то же время ХКФ Банк отличается несколько более крепкими финансовыми показателями, к тому же его кредитный риск лучше известен участникам долгового рынка. Учитывая данные факторы и небольшую разницу в дюрации, мы полагаем, что облигации ХКФ Банк БО-03 должны размещаться с премией в 0–15 б. п. к ОТП Банк БО-02, т. е. YTP 8,05–8,20% по текущим уровням.

Купон по облигациям ХКФ Банк БО-01 будет выплачиваться также ежеквартально, но исходя из плавающей ставки: премия к 3М MOSPRIME должна составить 275–325 б. п. (оферта по бумаге через 1 год). Исходя из текущей кривой IRS, данную плавающую ставку можно перевести в фиксированную в диапазоне 7,5–8,0%, что может показаться привлекательным для инвесторов, располагающих возможностью реализовать данную стратегию.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рынок МБК демонстрирует завидное постоянство

Обстановка на российском денежном рынке довольно недвусмысленно позволяет сделать вывод о том, что потенциальное ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ рассматривается в основном как довольно призрачная перспектива. На это указывают, в частности, как уровень межбанковских ставок (например, 3-месячный MOSPRIME продолжает снижаться и в настоящее время составляет порядка 3,8% годовых), так и сальдо операций по предоставлению и абсорбированию ликвидности. Так, вчерашний депозитный аукцион Минфина был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок со стороны банков. Иными словами, потребности банков в краткосрочном фондировании в условиях достатка ликвидности и в отсутствие ожиданий скорого роста ставок минимальны. Отметим, что сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в настоящий момент превышает 1,43 трлн руб., что является для банков более чем комфортным уровнем.

А вот спрос на высоколиквидные инвестиционные инструменты в подобной обстановке, напротив, может оказаться высоким. В частности, речь идет о сегодняшнем аукционе ОФЗ26205 на сумму 20 млрд руб., а также о завтрашнем доразмещении ОБР-18 на сумму до 100 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в течение вчерашнего дня колебалась в диапазоне 2,5–3,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), и сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,0–3,15%. Тем не менее предпосылки для роста стоимости заимствования в настоящее время отсутствуют.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Глобэкс Банк (–/ВВ-/ВВ): нейтральные итоги 2010 г. по МСФО

Новость: Вчера Глобэкс Банк опубликовал консолидированную финансовую отчетность за 2010 г. по МСФО. Представленные данные оцениваются нами нейтрально.

Комментарий: Обращает на себя внимание продолжившееся восстановление активности организации: в частности, рост ее кредитного портфеля на 69,3% г/г до 76,0 млрд руб. – при поддержании исключительно высокого качества активов после проведенной в кризис «расчистки» (доля NPL с просрочкой более 90 дней – меньше 1,0%). В то же время нельзя не заметить высокую степень концентрации кредитных рисков банка как на отдельных заемщиках (чистая задолженность 10 крупнейших из них превышает капитал 1-го уровня банка), так и в отраслевом разрезе (на долю секторов строительства и недвижимости приходится более 1/2 валового портфеля).

Также можно отметить, что основой фондирования данного роста кредитного портфеля в 2010 г. выступал не столько приток депозитов (+17,9%, или +7,3 млрд руб. г/г), как в случае большинства отечественных кредитных организаций, сколько аккумулирование публичных заимствований (3,8х г/г, или +19,3 млрд руб.). При этом чистая процентная маржа оказалась по итогам года на крепком для корпоративного банка уровне в 5,0%.

Ключевым фактором кредитоспособности Глобэкс Банка в текущих условиях остается поддержка со стороны контролирующего акционера – ВЭБа (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Согласно последним заявлениям руководства госбанка (в феврале – марте), вариант продажи Глобэкса в настоящее время не рассматривается, а «через несколько лет» планируется IPO или привлечение «стратега». Безусловно, данные заявления добавляют уверенности держателям долговых инструментов Глобэкс Банка.

Рублевые облигации Глобэкса, традиционно предлагающие премию к выпускам другим отечественных банков с рейтингами категории «double- B», могут показаться инвесторам привлекательными в условиях дефицита торговых идей на вторичном рынке. В частности, можно обратить внимание на Глобэкс Банк БО-01 (YTM 7,9% @ февраль 2013 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: