Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Минфину РФ, возможно, придется увеличивать премии на будущих аукционах ОФЗ


[26.08.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Продажи продолжились

Вчерашний день на рынке еврооблигаций прошел по сценарию вторника: открытие рынка ниже уровней предыдущего закрытия на фоне негативных настроений на рынке и усиление продаж с выходом слабой североамериканской статистики (падение числа продаж новых домов до рекордного минимума и низкая динамика заказов на товары длительного пользования).

В течение дня выпуск Russia 30 пробивал уровень 118%, в конце дня сделки были зафиксированы на уровне 118 1/8%, что на полфигуры ниже уровня предыдущего закрытия. Ближайший уровень поддержки мы видим в районе 118-й фигуры. По итогам вчерашнего дня спред Russia 30 (YTM 4,49%) к UST 7 (YTM 1,97%) изменился незначительно и составил 252 б. п. (+2 б. п.), CDS5-спред увеличился на 8 б. п. до 178 б. п. В длинных корпоративных ликвидных выпусках цены просели на 1–2 фигуры.

Ждем завтрашние данные

Сегодняшний умеренно положительный фон будет способствовать тому, чтобы сделать перерыв в двухдневном падении котировок российских еврооблигаций и дождаться выхода завтрашних уточненных данных по темпам роста американской экономики во втором квартале.

Сегодня с утра фьючерсы на основные американские индексы растут, прибавляя около 0,2%. На азиатских биржах также преобладают покупки: основные индексы региона прибавили от 0,2% до 0,6%.

В то же время наиболее пессимистично настроенные инвесторы могут продолжить уменьшать позицию в еврооблигациях в ожидании дальнейшей слабой статистики.

Сегодня влияние на динамику торгов могут оказать данные по рынку труда в США, а также статистика по объему просроченных ипотечных кредитов на балансах американских банков по итогам второго квартала 2010 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Кредиты МБК подорожали, но ненадолго

Наклон кривой процентных ставок на рынке МБК в среду существенно сократился из-за роста стоимости заимствования на коротком конце. Уровень MOSPRIME o/n поднялся до 2,92% годовых (+16 б. п.), по кредитам на срок до 1 месяца увеличение стоимости заимствования составило 1–4 б. п. в зависимости от дюрации. Ставка MOSPRIME 3м составила 3,74% (-1 б. п.).

Подобная ситуация, вероятно, была обусловлена периодом налоговых выплат: банки вчера должны были перечислить в бюджет платежи по акцизам и НДПИ. Отметим, что сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократилась на 66,3 млрд, однако по-прежнему превышает 1,0 трлн руб. таким образом, рост краткосрочных ставок, по всей видимости, носит непродолжительный характер, и в ближайшее время стоимость заимствования на срок 1 день, мы полагаем, вернется на уровень 2,73–2,78%.

Объем погашений по кредитам без обеспечения перед ЦБ оказался меньше, чем мы ожидали: с учетом привлеченных в рамках аукциона во вторник средств на сумму 775 млрд руб., сокращение совокупной задолженности банков по данному инструменту рефинансирования до 12,6 млрд свидетельствует о возврате средств в размере чуть более 1,0 млрд руб.

Вчерашние аукционы по доразмещению ОФЗ не нашли достаточного спроса, несмотря на небольшую премию, предложенную при размещении длинного выпуска (с погашением в августе 2016 г.). В общей сложности Минфину удалось продать бумаги на общую сумму 4,4 млрд руб.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В рублевых бондах – без оптимизма

Настроения инвесторов в рублевый долг по-прежнему далеки от оптимизма, что, впрочем, неудивительно, учитывая постоянно напоминающие о себе инфляционные риски. В частности, по опубликованным вчера данным Росстата, за третью неделю августа цены выросли на 0,2%, а с начала месяца – на 0,6%, притом что в прошлом году за первые 3 недели августа инфляция составила 0,2%. Напомним, что до этого во вторник замминистра экономического развития А. Клепач дал неутешительный прогноз относительно того, что ориентир инфляции в 7% в 2010 году будет превышен.

На вторичном сегменте рынка вчера продолжилось снижение котировок по ликвидным бумагам – хотя продажи пока и не принимают масштабный характер, обороты в целом остаются довольно низкими. В частности, наиболее ликвидные голубые фишки (Газпром нефть 4, Газпром 11, РЖД 10, РЖД 23, Москва 62) вчера потеряли в цене еще 10–30 б. п. Во втором эшелоне продажи наблюдались по довольно широкому спектру бумаг (Башнефть 1, 3; МТС 3, 4; НорНикель БО-3, Алроса 21, 23), котировки «просели» в пределах 20–70 б. п.

Нет спроса на ОФЗ – вне зависимости от дюрации

Общий негативный настрой участников рынка вчера нашел отражение и в результатах аукционов по размещению госбумаг. Спрос на обоих аукционах, как по длинному выпуску 26203, так и по годовой бумаге 25074 был довольно низким (5,1 млрд руб. по длинной серии и около 6 млрд руб. по короткой, при предложенном объеме 15 млрд руб. и 33,5 млрд руб. соответственно). При этом, несмотря на предложенную премию около 10 б. п. к уровням вторичного рынка предыдущего дня, Минфину удалось реализовать только 1,3 млрд руб. длинного выпуска (доходность по средневзвешенной цене составила 7,39%). По короткой бумаге объем размещения составил порядка 3,1 млрд руб. при доходности на аукционе 4,48%. Мы отмечаем, что низкий спрос даже на короткую дюрацию является тревожным сигналом, свидетельствующим о том, что Минфину, возможно, придется увеличивать премии на будущих аукционах, что может оказать давление на доходности по первому эшелону – план размещения ОФЗ на сентябрь составляет внушительные 250 млрд руб.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Совет директоров Vimpelcom Ltd. сегодня обсудит потенциальную сделку по покупке Wind и Orascom

Новость: Ведомости сообщают со ссылкой на источники, близкие к Аltimo и Telenor, о том, что сегодня в Амстердаме состоится заседание совета директоров компании Vimpelcom Ltd., на котором будет обсуждаться вопрос о приобретении 100% итальянского сотового оператора Wind и 51% египетской Orascom Telecom Holding у их владельца, египетского миллиардера Нагиба Савириса. Вопрос не будет выноситься на голосование, планируется провести предметное обсуждение потенциальной сделки. Кроме того, совет директоров обсудит ситуацию с динамикой котировок компании – с момента появления информации о возможной сделке акции Vimpelcom Ltd. подешевели на 13%.

Комментарий: Сообщение, в первую очередь, подтверждает факт переговоров между Vimpelcom Ltd. и Нагибом Савирисом о возможном приобретении активов. Мы затрудняемся спрогнозировать, какую рекомендацию по потенциальной сделке вынесет совет директоров компании, учитывая, что в него входят по три представителя от Аltimo и Telenor и три независимых директора. По нашему мнению, Аltimo заинтересована в глобальном расширении бизнеса Vimpelcom Ltd., в то время как позиция Telenor может быть более осторожной в связи с собственными планами развития компании на развивающихся рынках. Учитывая предварительный этап утверждения сделки, возможны различные сценарии развития дальнейших событий как при положительном, так и при отрицательном заключении совета директоров.

В целом для долговых инвесторов наиболее благоприятным вариантом стала бы информация о перевесе «отрицательного отношения» директоров к предполагаемой сделке – на наш взгляд, это бы устранило риски каких-либо резких изменений в дивидендной политике ОАО «Вымпелком» (эмитент облигаций) и участия предприятия в финансировании инвестиционных планов материнской компании. Такое развитие событий мог бы стать катализатором роста в евробондах Вымпелкома, которые сейчас торгуются с премией к кривой МТС (около 40 б. п. по длинному выпуску Вымпелком-18 по сравнению с МТС-20).

Сбербанк публикует нейтральную для кредитного качества отчетность за 1П10 г. по МСФО

Новость: Вчера Сбербанк представил консолидированные финансовые результаты деятельности во 2-м кв. и 1П10 г. по МСФО. Несмотря на то, что основные показатели банка оказались хуже ожиданий аналитиков, мы находим продемонстрированные результаты нейтральными с точки зрения кредитного качества организации и считаем маловероятной какую-либо реакцию в еврооблигациях Сбербанка.

Комментарий: Отчетность Сбербанка по традиции предоставляет хорошую возможность взглянуть на те процессы, которые протекают в банковской сфере страны. При этом если бизнес Сбербанка продолжает получать прибыль – в том числе за счет дешевой базы фондирования (средняя стоимость процентных пассивов – всего 4,9% в 1П10 г.) и генерирования существенного объема чистых комиссионных доходов (за первые 6 месяцев года – 56,8 млрд руб., или 23,3% от величины чистых процентных доходов) – то множество других организаций куда более болезненно переживают снижение доходности кредитования в условиях по-прежнему высоких отчислений в резервы.

Наши основные наблюдения приведены ниже:

- Маржа продолжает ужиматься, однако руководство банка видит перспективу улучшения ситуации. Во 2-м кв. 2010 года средняя доходность процентных активов Сбербанка, по нашим подсчетам, составила 10,4%, или -140 б. п. к результатам 1-го кв. года, главным образом, по причине продолжившей снижение доходности корпоративного кредитования, которая опустилась, по данным организации, до 11,0% (-2,0 п. п. кв/кв). Стоимость процентных пассивов банка традиционно отличается меньшей волатильностью – 4,8% во 2-м кв. против 5,0% в 1-м. Как следствие, чистый процентный спред Сбербанка ужался за квартал еще на 110 б. п. до 5,7% (чистая процентная маржа – на 100 б. п. до 6,3%).

Руководство банка ожидает, что во 2-м полугодии тенденция снижения маржи сохранится, однако более медленными темпами. Насколько мы понимаем, данного результата организация планирует добиться в том числе за счет более активного кредитования физических лиц (см. ниже), доходность которого держится на стабильно высоком уровне – 14,9% во 2-м кв. против 14,7% в 1-м – и доля которого в совокупных процентных доходах банка во 2-м квартале возросла до 23,1% (против 20,7% по итогам 1-го).

- Проблемы с качеством кредитного портфеля пока не выглядят разрешенными. Несмотря на то, что темпы прироста объемов «неработающих» кредитов Сбербанка (NPL – кредиты с просрочкой более 90 дней) остаются умеренными (+16,2 млрд руб., или +3,4% за 2-й квартал), во 2-м квартале года организация начислила еще 56,0 млрд руб. резервов на возможные потери по ссудам (соответствует стоимости риска в 4,1% – по-прежнему ощутимо выше докризисных уровней). По всей видимости, все еще во многом неопределенная макроэкономическая ситуация в стране не позволяет пока Сбербанку придерживаться менее консервативной политики в части резервирования. Добавим, что на конец 1П10 г. 20,0% совокупного портфеля банка приходилось на долю «неработающих» (NPL – с просрочкой свыше 90 дней) и реструктурированных кредитов (9,1% и 10,9% соответственно).

- Кредитование пока стагнирует, упор будет делаться на розницу. Во 2-м кв. 2010 года Сбербанк увидел долгожданный, пусть и более чем умеренный, спрос на свои кредиты со стороны как корпоративного сектора (валовой прирост портфеля на 0,2%), так и частных заемщиков (+4,6%). При этом если прогноз прироста корпоративного кредитного портфеля организации в 2010 году был недавно понижен руководством банка с 8,0% до 6,5–6,7%, то розничный портфель, согласно вчерашним заявлениям, в текущем году должен прирасти не менее чем на 10,0%.

Мы довольно сдержанно относимся к планам активной экспансии организации в сферу кредитования физлиц (даже несмотря на то, что на 30 июня 2010 года доля NPL в розничном портфеле банка составляла всего 4,6%). Мы отмечаем, что в кризисное время склонность к сбережению возросла, и мы не уверены, что наблюдаемый в последние месяцы рост величины розничных портфелей российских банков свидетельствует об устойчивом восстановлении спроса на кредитные ресурсы со стороны населения.

Из еврооблигаций Сбербанка наибольшая активность наблюдается в выпуске Sberbank 15 (YTM 5,06% @ июль 2015 г.), который с самого момента размещения стабильно предлагает премию порядка 120 б. п. к суверенному выпуску Russia 15 (YTM 3,74% @ апрель 2015 г.). Бумага лежит на кривой доходности долговых инструментов Газпрома, потенциала опережающего рынок роста ее котировок мы не видим.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: