РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Ключевым событием пятницы на финансовых рынках можно назвать выход стресс-тестов испанских банков вечером по московскому времени. Итоги данных тестов трудно назвать однозначными, однако очевидно, что негатива оказалось меньше, чем могло быть. Так, общий недостаток капитала оценивается на конец 2011 г. в 59,3 млрд евро, при этом с учетом уже принятых банками мер показатель снижается до 53,8 млрд евро, а фактически государство может запросить у ЕС помощь на рекапитализацию в объеме 40 млрд евро. На фоне фигурировавшей до этого суммы в 100 млрд евро цифры действительно не выглядят катастрофичными и были восприняты позитивно, что в моменте привело к росту доходности UST10 с 1,6% до 1,64%.

- Поступали, однако, и негативные новости. Так, испанское правительство объявило об ожиданиях роста долговой нагрузки до 85,3% ВВП в 2012 г. и до 90,5% в 2013 г. В Китае вчера вышел разочаровывающий PMI Manufacturing за сентябрь (49,8 п. против ожидавшихся 50,1 п.). Из-за этого доходность UST10 сегодня с утра снова снижается (до 1,61%). Для российских евробондов также важно, что негативная китайская статистика привела к падению цен на нефть: со 113 долл./барр. на закрытие пятницы до менее чем 112 долл./барр. на момент написания (сорт Brent).

- Российские евробонды завершали пятницу в позитивном ключе. RUSSIA 30 под вечер достигла 126,3% от номинала (+0,5 п.п., данные Bloomberg), спред к UST10 составил 137 б.п.

- Рублевые облигации завершили пятницу в небольшом плюсе на фоне поддержки со стороны укрепляющегося курса рубля в первой половине дня, несмотря на тот факт, что после обеда тренд на валютном рынке резко изменился (см. "Денежный рынок"). В частности, котировки длинных выпусков ОФЗ подорожали в пределах 5-40 б.п. (наиболее существенно – по 10-летней бумаге 26209).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: улучшение ситуации с ликвидностью

- Чистая ликвидная позиция выросла на 138,5 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 1 октября выросли на 83,2 млрд руб. до 839,7 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством снизилась на 55,3 млрд руб. до 2,63 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция отскочила вверх на 138,5 млрд руб. до минус 1,79 трлн руб.

- Операции рефинансирования: предложение ЦБ оказалось Избыточным

В пятницу Банк России установил лимит по 1-дневному аукционному РЕПО на уровне 420,0 млрд руб. (+50,0 млрд руб. к уровню четверга), тем самым оказав поддержку банковской системе в последний день расчетов по налогу на прибыль. Однако спрос со стороны участников был существенно ниже (на 36%), всего заключено сделок на 270,8 млрд руб. Средневзвешенная ставка по основной сессии торгов – 5,56%. Сегодня ЦБ предлагает банкам на аукционе РЕПО на один деть 220 млрд руб.

Завтра Федеральное казначейство размещает на банковские депозиты 25,0 млрд руб. на срок 28 дней по минимальной ставке 6,2%.

- Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций снизились всего на 1 б.п. до 6,31%, оставаясь вблизи этого уровня последние три дня сентября. Оборот торгов был на уровне 101,2 млрд руб., что на 9,0 млрд руб. больше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: рубль закрылся в минусе

В пятницу рубль начал торги на позитивной ноте, отыгрывая рост нефтяных котировок, но к концу дня все же сдал позиции. Участники рынка фиксировали прибыль на ожиданиях новостей из Европы. Так, бивалютная корзина закрылась на 35,20 руб. (+0,12 руб.). Доллар подорожал на 0,10 руб. до 31,19 руб./долл. Евро прибавил 0,15 руб. до 40,12 руб./евро.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Металлоинвест: нейтральные результаты за 1П12 по МСФО, ждем комментариев менеджмента

Новость: В пятницу Металлоинвест опубликовал финансовые результаты по МСФО, которые мы в целом оцениваем как нейтральные. Ухудшение на спотовых рынках железной руды лишь частично сказалось на контрактных ценах, по которым компания реализует свою продукцию – мы не исключаем существенной реакции во втором полугодии (мы ожидаем комментариев менеджмента на этот счет в ходе сегодняшней телеконференции по результатам 1П12). При этом рост долговой нагрузки не стал сюрпризом, учитывая уже известную информацию об основных транзациях в части инвестиций, продажи активов и рефинансирования.

Выпуск METINR16 в последние несколько недель показывал динамику «хуже рынка» – премия к CHMFRU16 (в терминах Z-спреда) сейчас превышает 100 б.п., тогда как в первой половине сентября она сужалась до 40 б.п., а среднее значение с начала года составляет около 70 б.п. Если комментарии менеджмента (сегодня в ходе конфенерц-звонка) не добавят негатива к текущей картине кредитного профиля компании, мы не исключаем роста интереса к бумаге.

Комментарий: Выручка Металлоинвеста в 1П12 снизилась на 12% г/г, EBITDA – на 14% г/г, при снижении объемов реализации в пределах 3% (окатыши) – 7% (ж/р концентрат). Довольно волатильная динамика спотовых цен на руду (по нашим оценкам, средняя цена спот в Китае в 1П12 снизилась на 20% г/г) лишь частично сказалась на результатах компании – Металлоинвест продает большую часть руды по долгосрочным контрактам. В структуре реализации доля отгрузок в Китай в 1П12 составила 16%, существенно снизившись по сравнению с 1П11 (39%): компания увеличила отгрузки в Россию (с 28% до 53%) после подписания контрактов на дополнительные объемы с НЛМК и ММК. В то же время контрактные цены, вероятно, также привязаны к спотовым индексам – в этом случае стоит ожидать «отложенного эффекта» во 2-м полугодии.

Рентабельность EBITDA в 1П12 практически не изменилась к уровню годичной давности, составив 37%. Норма прибыли добывающего бизнеса, генерирующего более 80% EBITDA, снизилась с 64% до 60%.

Свободный денежный поток Металлоинвеста в 1П12 оставался в области положительных значений (866 млн долл.) на фоне по-прежнему крайне умеренных капитальных затрат. Собственный денежный поток, а также существенную часть накопленного на начало 2012 года запаса ликвидности компания потратила на приобретение векселей банка ВТБ на сумму порядка 2,5 млрд долл. с погашением в декабре 2012 г., а также на увеличение пакета акций Норильского никеля с 3,6% до 4% (156 млн долл.), выплату дивидендов (290 млн долл.), небольшие сделки M&A (82 млн долл.) и кредиты связанным сторонам («сальдо» предоставленных и погашенных кредитов: -200 млн долл.). При этом Металлоинвест также получил средства от продажи транспортной компании, Металлоинвесттранс – порядка 523 млн долл. Отметим, что о наиболее крупных из этих трансакций было известно заранее.

В 1П12 компания дополнительно привлекла порядка 900 млн долл нового долга. Вследствие этого факта, а также в результате сокращения денежных средств на балансе, соотношение «Чистый долг/EBITDA» составило 1,8х (по сравнению с 1,2х в 2011 г.). По состоянию на 30/06/12 около трети долга Металлоинвеста носило краткосрочный характер – однако после отчетной даты компания привлекла кредитную линию в Сбербанке (1,5 млрд долл. в погашением в 2015 г.), рефинансировав почти все выплаты во 2П12-2013 г. В 2014 г. компании предстоит исполнить обязательства по долгу в размере 1,9 млрд долл., а пик выплат приходится на 2015 г. – 3 млрд долл.

Сегодня компания проведет телеконференцию по результатам 1П12. Ключевые темы, на которые мы бы хотели услышать комментарии менеджмента, – ожидания и прогноз финансовых результатов на 2П12 и 2012 г. и текущие планы по выкупу 20%-ного пакета собственных акций у ВТБ (мы полагаем, что покупка векселей банка могла быть «подготовкой» к такой сделке).

Сбербанк закрыл сделку по покупке Denizbank

Новость: Согласно официальному пресс-релизу в пятницу Сбербанк закрыл стратегическую сделку по покупке 99,85% пакета в турецком Denizbank у франко-бельгийской группы Dexia. За данный пакет Сбербанк заплатит 6,47 млрд турецких лир (3,6 млрд долл.) плюс дополнительный бонус, равный приросту чистых активов Denizbank с 1 января по 28 сентября 2008 г., но не более 433 млн турецких лир (244 млн долл.) – за 6М12 чистые активы банка выросли уже на 230 млн долл. Напомним, что Denizbank занимает 9 место среди банков Турции и 6 место среди частных банков страны по размеру активов (26,7 млрд долл. по состоянию на 6М12), собственный капитал равен 2,8 млрд долл. Таким образом, сделка при сценарии максимального объема выплат (который наиболее вероятен) прошла с коэффициентом 1,37 капитала на 6М12. По итогам 6М12 рентабельность капитала Denizbank составила чуть больше 13%.

Комментарий: Факт закрытия сделки является чисто техническим в силу того, что Сбербанк этим летом уже анонсировал достижение предварительного соглашения с Dexia. Обращает на себя внимание лишь несколько выросшая цена сделки (ранее была информация о 3,5 млрд долл.) – Сбербанк приобрел Denizbank с небольшой премией к своей собственной оценке (1,28х P/PV12), несмотря на вдвое меньшую рентабельность последнего. Тем не менее, учитывая важность турецкого рынка, масштаба Denizbank и хорошие KPI актива, данная премия выглядит оправданной.