Навигатор рынков

Мировые фондовые рынки. На западных рынках позитивные настроения сменились продажами после публикации блока сильной макростатистики из США, включая более высокие цифры по инфляции, что вызвало опасения повышения ставки ФРС. Доходность UST10 выросла на 2 б.п. до 1,77%.

Цены на нефть после попыток коррекции в середине дня завершили день ростом к очередным максимумам с начала года – фьючерс на сорт Brent вблизи 49,5 долл. за барр.

Российские еврооблигации продолжили укрепляться. При этом в суверенном сегменте доходность изменялась разнонаправленно и незначительно: на 1-2 б.п., составив по RUSSIA 42 и RUSSIA 43 5,1%. В негосударственном сегменте доходность снизилась в среднем на 3-8 б.п., лучше рынка были бумаги Газпром нефти: SIBNEF 22 (YTM 5,15%, -14 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 5,5%, -16 б.п.).

В локальном сегменте суверенного долга доходность, напротив, выросла на среднем и длинном отрезках кривой на 1- 3 б.п., составив по ОФЗ-26212 8,77%.

Сегодня на аукционах Минфин предложит 12,8 млрд руб. «обычных» ОФЗ-26207 (с погашением в 2027 году), а также 12 млрд руб. по флоатеру ОФЗ-24018 (погашением в 2017 году).

Российский фондовый рынок находился под давлением на фоне коррекции нефти и распродажи в бумагах Газпрома. Тем не менее ближе к вечеру настроения стали улучшаться вслед за разворотом нефтяных котировок, что помогло отыграть потери индексу РТС (+0,3% до 931,73 п.) через укрепление рубля. Ключевой внутренней темой на рынке были дивиденды: на рекомендации совета директоров выросли привилегированные акции Сургутнефтегаза (+3,1%), в то же время лидерами снижения стали бумаги Газпрома (-2,8%) на новостях о сохранении выплат на уровне 50% РСБУ прибыли.

БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Результаты Мосбиржи за 1К16: сбалансированные и сильные показатели

Новость. Мосбиржа опубликовала результаты деятельности по МСФО за 3М16.

Чистая прибыль в 1К16 составила 6,98 млрд руб. (-9% кв/кв и -3% г/г). Несмотря на снижение на фоне высокой базы 2015 г., результаты превысили прогнозы на 4/5%. Рентабельность среднего капитала (ROAE) – 23,8% (28,1% в 4К15). EBITDA — 9,2 млрд руб., рентабельность по EBITDA — 78,1% (78,5% в 4К15).

Процентный и прочий финансовый доход МБ составил 6,8 млрд руб. (-9% кв/кв и -7% г/г), на 8% превысив наши прогнозы и на 3% рыночный консенсус. За счет продолжающегося перераспределения структуры портфеля МБ в пользу облигаций средняя доходность портфеля (3,6%) пока остается практически на уровне 2015 г. (3,7% в 4К15).

Комиссионный доход МБ в 1К16 составил 5,01 млрд руб. (-2% кв/кв и +32% г/г), что на 2% ниже наших ожиданий, но на 1% выше консенсуса. Основной вклад в рост комиссий в годовом сопоставлении внесли валютный (+48% г/г) и денежный (+51% г/г) рынки, а также рынок облигаций (+26% г/г).

Операционные расходы МБ в 1К16 составили 3,08 млрд руб. (-5% кв/кв и +7% г/г), практически совпав с нашими ожиданиями. Отметим почти нулевой рост административных издержек (+2% г/г) за счет сокращения арендных и маркетинговых расходов.

Эффект на акции. Результаты выглядят традиционно сильно для эмитента. Немного меньший, чем мы ожидали, комиссионный доход компенсировался позитивным сюрпризом по процентному доходу, который остается сильной стороной МБ, несмотря на снижение ставок на рынке. Мы подтверждаем наш рейтинг «ЛУЧШЕ РЫНКА» с целевой ценой 127 руб. за акцию.

НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР

За 2015 г. Газпром выплатит дивиденды 7,4 руб. за акцию, планирует выкуп пакета у ВЭБ. Умеренно негативно для акций, умеренно позитивно для облигаций

Новость. Вчера министр экономического развития РФ Алексей Улюкаев подтвердил, что дивиденды Газпрома за 2015 г., в соответствии с директивой правительства совету директоров (19 мая совет будет определять рекомендацию по размеру годовых дивидендов для годового собрания акционеров), составят 7,4 руб. на акцию, сообщил Интерфакс.

По данным СМИ, согласован также проект правительственной директивы, предписывающей членам совета директоров Газпрома голосовать за выкуп у ВЭБа пакета акций монополии.

Эффект на компанию. При дивидендах Газпрома в размере в 7,4 руб. за акцию дивидендные выплаты компании за 2015 г. составят 175 млрд руб. или 22% от чистой прибыли по МСФО. В 2015 г. Газпром сгенерировал СДП в размере 390 млрд руб., после вычета дивидендных выплат денежных поток составит 215 млрд руб.

Эффект на акции. Новость о размере дивидендов Газпрома была негативно воспринята рынком, который ожидал коэффициента дивидендных выплат до 50%. Однако сообщение о возможном выкупе 2,7% пакета собственных акций Газпромом, что устраняет «навес» (риск продажи акций на рынке), смягчило негативный эффект. На новостях цена акций компании на ММВБ упала на 5%.

Эффект на облигации. Меньший объем дивидендных выплат позитивен для облигаций компании, поскольку сдерживает рост долговой нагрузки.

Сургутнефтегаз – дивиденды на привилегированные акции - 6,92 руб., на обыкновенные – 0,6 руб. Нейтрально

Новость. Совет директоров Сургутнефтегаза рекомендовал акционерам на годовом собрании одобрить дивиденды за 2015 год в размере 6,92 руб. и 0,6 руб. на привилегированную и обыкновенную акции соответственно.

Эффект на компанию. Напомним, компания выплачивает фиксированную часть чистой прибыли по РСБУ в виде дивидендов на привилегированные акции, рекомендация совпала с нашим расчетом на основе отчета по РСБУ. Рекомендация дивидендов на обыкновенные акции была немного понижена, на 9% г/г.

Доходность составляет 17% на привилегированную акцию, менее 2% - на обыкновенную. Реестр закроется 18 июля.

Под вопросом остаются дивиденды на следующий год. Напомним, по нашим расчетам, операционная деятельность принесет привилегированным акционерам Сургут НГ около 2,2-2,4 руб. на акцию за 2016 год. Укрепление рубля приносит курсовые убытки, по нашим расчетам, около 30 коп. дивидендов на акцию на каждый рубль потерь курса доллара. Укрепление рубля до 60-62 руб. за доллар к концу года, по нашим расчетам, оставит привилегированных акционеров компании без дивидендов за 2016 год.

Эффект на акции. Мы рассматриваем новость как нейтральную, поскольку, на наш взгляд, такой уровень дивидендов уже учтен рынком. Резкий рост котировок привилегированных акций вчера может быть объяснен перепроданностью бумаг в последние несколько недель.

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ

ЕвроХим – нейтральная отчетность за 1К16 по МСФО

Новость. ЕвроХим опубликовал отчетность по МСФО за 1К16 и весь 2015 год.

Эффект на компании. Выручка компании выросла на 2% г/г и на 20% кв/кв до 1,25 млрд долл. Скорректированная EBITDA при этом упала на 17% в годовом сопоставлении, но выросла на 7% кв/кв до 384 млн долл.

Давление на доходность операций компании оказывало в первую очередь продолжающееся падение цен на удобрения – по ассортименту Еврохима падение составило 13-35% г/г. Частично этот эффект был скомпенсирован ослаблением рубля – стоит отметить, что этот эффект уже в апреле-мае будет обратным.

Объем чистого долга, без учета обязательств по проектному финансированию, составил 3,1 млрд долл., чистый долг/EBITDA, по нашим расчетам, – около 2,1х (чуть выше уровня на начало года – 2,0х). Структура долга при этом значительно не поменялась – по- прежнему достаточно велика доля короткого долга (1 млрд долл.). Однако стоит отметить, что уже в апреле компания разместила бонды на 15 млрд руб., что покрывает большую часть потребности в рефинансировании, оставшаяся часть короткого долга - основная часть - постоянно обновляемые revolver credit lines от зарубежных банков.

Отметим также, что компания сгенерировала около 30 млн долл. свободного денежного потока, при этом около 90 млн долл. было отвлечено на оборотный капитал. Капзатраты составили 234 млн долл., что совпало с уровнем, прогнозируемым при комментарии результатов за 2015 год (1 млрд долл. на 2016 год).

Эффект на облигации. Спред облигаций EuroChem 17 к PhosAgro 18 находится на уровне 50 б.п. – выше среднего за последние 12 месяцев значения (19 б.п.), – что может быть частично объяснено апрельским снижением рейтинга компании от S&P до «BB-» и опережающей динамикой бондов PhosAgro. При этом отметим стабильные кредитные метрики компании и успешное размещение рублевых облигаций, а также потенциальное снижение спреда на 20- 30 б.п.