Макроэкономика: в фокусе ключевая ставка и бюджет

1. Наш взгляд на уровень ключевой ставки ЦБ в 2К16

С момента последнего заседания Банка России по вопросу ключевой ставки (18 марта) среди участников рынка возобновилась дискуссия о возможном ее понижении под воздействием относительной стабилизации цен на нефть и рубля.

Мы по-прежнему придерживаемся довольно консервативного мнения относительно денежно-кредитной политики ЦБ и хотели бы подчеркнуть следующие ключевые моменты (более подробно об этом в нашем последнем отчете «Заседание Банка России по ключевой ставке: рынку интересен пресс-релиз»).

- Для обеспечения устойчивого стабилизирующего эффекта на инфляцию наиболее предпочтительным вариантом для ЦБ было бы следование умеренно жесткому курсу денежно-кредитной политики до конца года.

- Мы сохраняем прогноз на возобновление смягчения денежно-кредитной политики в 2П16, что соответствует нашему базовому сценарию. Таким образом, мы полагаем, что в 2К16 ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 11%. Основными аргументами в пользу данного решения могут являться сохранение нестабильности на финансовых рынках и повышенные инфляционные риски, обусловленные девальвацией рубля в конце 2015 – начале 2016 г. В случае устойчивой стабилизации ситуации на нефтяном рынке, мы можем пересмотреть наш прогноз в сторону возможного понижения Банком России ставки уже в 2К16.

- При этом мы не исключаем возможного смягчения риторики и полагаем, что в условиях длительной паузы в ослаблении денежно-кредитной политики для участников рынка возросла значимость содержания пресс-релиза по сравнению с фактическими уровнями ключевой ставки. В этом году был изменен формат пресс-релиза: в тексте более детально представлены ориентиры ЦБ, которые могут выступить в качестве основы для принятия решений участниками рынка.

2. Бюджетная политика: возможные последствия в 2К16

Бюджетная политика является важным фактором, который учитывается рейтинговыми агентствами. В начале марта Moody’s поставило под сомнение способность России удержать дефицит бюджета в рамках 3% ВВП и поместило рейтинг страны на пересмотр.

Усилия Минфина направлены на непревышение дефицитом бюджета уровня 3% ВВП. Необходимые изменения в Закон о бюджете планируется внести в 2К16.

Если консервативная бюджетная политика Минфина по удержанию дефицита бюджета в рамках 3% ВВП будет убедительной, это может оказать позитивное влияние на ожидания участников рынка и рейтинговых агентств:

- участники рынка могут пересмотреть свои прогнозы в сторону более раннего понижения ключевой ставки Банком России;

- можно ожидать прихода иностранных инвесторов на российский рынок ОФЗ, что может оказать позитивное влияние на курс рубля.

Влияние мер по снижению и финансированию дефицита бюджета необходимо рассматривать в совокупности. Следует также учитывать возможное возобновление Банком России покупки валюты на рынке с целью пополнения международных резервов.