Лукойл: лучшее зарубежное приобретение

Лукойл достиг соглашения о покупке 45% НПЗ TRN (Total Raffinaderij Nederland N.V., завод также упоминается под именем Vlissingen Refinery) в Нидерландах у компании Total за 725 млн долл. Сделку планируется закрыть до конца года.

Стоимость сделки ниже среднеотраслевых значений

Стоимость доли в запасах нефти и нефтепродуктов оценивается примерно в 125 млн долл., что дает чистую стоимость покупки около 600 млн долл. По нашим оценкам, Лукойл заплатит около 930 долл. за баррель переработки с учетом сложности (Equivalent Distillation Capacity), что ниже среднего уровня для сделок с НПЗ в Европе 1360 долл. за баррель и среднего уровня котировок торгуемых НПЗ (1100 долл. за баррель). Отметим, что приобретение доли в 2 НПЗ на Сицилии в конце 2008 года обошлось Лукойлу в 1680 долл./баррель эквивалентной мощности. С учетом качества актива и долгосрочных перспектив мы считаем, что покупка доли в TRN может стать одним из лучших приобретений зарубежных активов Лукойла.

Структура собственности: Лукойл – 45% акций, Total – 55% акций

Оператором завода и владельцем 55% акций является компания Total. Завод отлично приспособлен к переработке российской нефти, которая является основным источником сырья, и имеет мощности по апгрейду тяжелых и низкокачественных нефтепродуктов.

Total использовала право на выкуп акций (right of first refusal), купив долю у Valero и продав Лукойлу

Отметим, что сделка имеет интересную природу. Приобретаемую Лукойлом 45%-ную долю в НПЗ прежний владелец Dow Chemical намеревался продать крупнейшему американскому переработчику нефти – компании Valero Energy, подписав соглашение 20 мая 2009 года. Valero в своем пресс-релизе высоко оценила завод как отличную точку входа на европейский рынок и предложила за него 725 млн долл. Total 19 июня 2009 года воспользовалась имевшимся у нее как у контролирующего владельца (55% акций) и оператора завода правом выкупа продаваемой доли в НПЗ (right of first refusal) и перепродала 45%-ный пакет акций Лукойлу. Как следует из пресс-релиза Valero, она не будет пытаться повысить цену.

Узнав о том, что Total воспользовалась правом выкупа доли в НПЗ, Valero выпустила пресс-релиз, в котором подчеркнула, что НПЗ TRN является активом мирового класса, а использование права выкупа со стороны Total является лучшим подтверждением адекватности предоженной Valero цены и выразила сожаление о том, что ей самой не удастся купить этот актив.

Сделка – лучшее приобретение перерабатывающих активов в Европе, совершенное Лукойлом до сегодняшнего дня

На наш взгляд, сделка – большая удача для Лукойла, которому удалось приобрести долю в активе мирового класса, фактически создав на его базе СП с Total. Завод построен в 1973 году, имеет мощность 9,5 млн тонн в год (с учетом мощностей по апгрейду нефтепродуктов), расположен на берегу моря поблизости от крупнейшего нефтяного порта Роттердам. Завод является одним из наиболее технически сложных в группе Total. По нашей оценке, на основе данных Oil and Gas Journal, индекс Нельсона НПЗ равен 9,8. Мощности завода долгие годы работают на российской нефти, НПЗ имеет установку каталитического риформинга, гидрокрекинга (3,6 млн тонн) и гидроочистки, что дает возможность увеличения выпуска дизтоплива и апгрейда тяжелых нефтепродуктов и нефтепродуктов низкого качества.

С учетом возможности поставок нефти на завод из Приморска и части нефтепродуктов с собственного терминала в Высоцке Лукойл получает мощный плацдарм для расширения своего присутствия на европейском рынке и углубления сотрудничества с Total. C учетом отличных логистических возможностей (близость порта Роттердам), приобретение также существенно расширяет возможности Лукойла по расширению и оптимизации поставок нефтепродуктов на рынки Европы и Северной Америки.

Серьезный интерес также представляет информация о наличии у завода пакета акций одного из крупнейших нефтяных терминалов Роттердама Massvlatke Oile Terminal, однако размер пакета акций пока неизвестен.