РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчерашний день войдет в историю кризиса финансовых рынков: падало почти все, включая золото, кроме американского доллара и US Treasuries, а также ряда суверенных долгов с кредитным рейтингом категории «AAA».

- Доходность UST10 в течение дня пробивала уровень 1,70%, завершив заокеанскую торговую сессию в районе 1,72% (-14 б.п.), прибавив в цене 1,28 п.п. Еще более впечатляющий рост показал выпуск UST30 (YTM 2,78%), который только за четверг вырос на 4,3 п.п., а с момента объявления операции «Твист» («Operation twist») прибавил около 9 фигур! Длинные американские MBS также начали сокращать спред.

- Индекс волатильности VIX вернулся на уровень 41 п. (+4 п), индикатор состояния европейского денежного рынка свидетельствовал об ухудшении – спред Euribor-OIS расширился до максимума с марта 2009 г. – до 87 б.п.

- В секторе еврооблигаций развивающихся рынков царила паника. EMBI+ спред прибавил 38 б.п., достигнув 428 б.п., российский EMBI+ Rus спред был среди лидеров расширения: +57 б.п. до 354 б.п. RUSSIA 30 (YTM 4,91%) потеряла более 3-х фигур по цене, снижение котировок корпоративных выпусков можно оценить в 4–8 фигур. Участники рынков старались «уворачиваться от бумаг». Российский CDS-спред вырос до 282 б.п. (+45 б.п.).

- Что может повлиять на ситуацию? Возможно, заявления министров финансов и ЦБ – как во время встречи G-20, так и в ходе ежегодной встречи МВФ, которые проходят на этой неделе. Не исключено, что выделение очередного пакета помощи сможет сбить панику на рынках… Кроме того, после реализации торговой идеи покупки «длинных» UST И MBS инвесторы вновь переключат внимание на кредитные рынки.

- Российские внутренние долги вчера не избежали судьбы других финансовых рынков – судя по котировкам, потери некоторых инструментов (к примеру, ОФЗ-26205) составили более 3 фигур, при этом объемы торгов были небольшими. Рубль пробил отметку в 37 руб. против корзины и в настоящее время пытается тестировать верхнюю границу плавающего коридора ЦБ. Вмененная доходность NDF взлетела до 6,50–6,60% (для годового контракта).

- Сегодня негативные настроения инвесторов могут немного утихнуть, однако преломления тенденции пока ждать не приходится. Все, на что могут надеяться участники рынка, – что котировки стабилизируются на достигнутых уровнях.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Как долго ликвидность продолжит утекать за рубеж?..

Индикаторы равновесия на российском денежном рынке по-прежнему не указывают на обострение дефицита ликвидности: отчасти благодаря действиям Минфина и ЦБ, которые активно накачивают финансовую систему деньгами; отчасти – по той причине, что стоимость заимствования для банков первого круга не столь подвержена волатильности, как ставки, по которым привлекают средства большинство участников рынка.

Тем не менее ставки o/n в четверг преимущественно находились ниже 5,0%, и сегодня утром банки выставляют котировки в диапазоне 4,27–4,80%. В то же время сделки однодневного междилерского РЕПО на ММВБ, которые являются индикатором стоимости заимствования для более широкого круга организаций, вчера немного подорожали (в пределах 10 бп) – до 5,3%.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ составляет 924 млрд руб., и сегодня пополнится на 180 млрд руб., привлеченные вчера в рамках депозитного аукциона Минфина. Спрос на временно свободные средства федерального бюджета вчера вновь превысил предложение (совокупный объем заявок – более 218 млрд руб.), однако средневзвешенная ставка оказалась ниже, чем на предыдущих аукционах (5,33% против 5,88% в понедельник и 5,90% во вторник).

Отметим, что динамика курса рубля представляется нам в настоящее время фактором риска. Стоимость бивалютной корзины ЦБ сегодня утром протестировала верхнюю границу плавающего диапазона на уровне 37,25 руб., в результате чего мы ожидаем продажи валюты Банком России в размере 600 млн в долларовом эквиваленте, после чего граница может быть сдвинута вверх. Хотя пока потенциальное изъятие рублевой ликвидности в размере 19,3 млрд руб. не выглядит угрожающе, сохранение тенденции к ослаблению рубля может привести к ускорению темпов продажи валюты на внутреннем рынке.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОАО «ТрансКонтейнер» отчетность по МСФО за 1П11: долговая нагрузка продолжила снижаться

Новость: Компания представила отчетность по международным стандартам за первое полугодие текущего года.

Комментарий: За 6 месяцев 2011 г. выручка ОАО «ТрансКонтейнер» выросла на 38,8% к аналогичному периоду прошлого года и составила 13 804 млн руб. Вклад в консолидированную выручку приобретенной 18 марта казахстанской компании ОАО «Кедентранссервис» составил 456 млн руб. Скорректированная выручка на платежи за пользование инфраструктурой достигла 9 967 млн. руб. (+33,4% к 1П10).

Операционные расходы выросли на 26,2% до 11 563 млн руб., скорректированные на плату за инфраструктуру расходы выросли всего 15,5% и составили 7 726 млн руб.

Показатель «EBITDA» вырос на 77,2% до 3 442 млн руб. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 24,9%. В 1-м полугодии компании удалось продемонстрировать положительный свободный денежный поток на уровне 895 млн руб. Инвестиции в покупку платформ сократились на 868 млн руб. или до 1 538 млн руб. – отчасти из-за переноса сроков закупок платформ на 2-ю половину 2011 г.

На приобретение 67% ОАО «Кедентранссервис» было направлено 1 536 млн руб.

Благоприятное влияние на финансовое положение компании оказали: рост объемов перевозки контейнеров на 18,3% до 654 тыс. TEU, снижение уровня порожнего пробега платформ с 9,0% до 8,7% и пустых контейнеров – с 39,9% до 35,7%, снижение оборачиваемости платформ с 14,8 до 13 дней и контейнеров – с 22,5 до 21,9 дня. Объем перевозок груженых контейнеров (основной источник доходов) вырос на 21,2% до 483 тыс. TUE. Грузооборот контейнеров в терминалах увеличился на 13,7% до 784 тыс. TEU.

Рост объема перевозок был достигнут в основном по всем направлениям за исключением транзитных, которые сократились на 12,8% до 12 тыс. TUE . Объем внутренних перевозок вырос на 13,4% (+45 тыс. TUE) до 379 тыс. TUE, на экспорт – на 26,3% (+33 тыс. TUE) до 159 тыс. TUE и импортные – на 31,6% (+25 тыс. TUE) до 104 тыс. TUE.

Финансовый долг за отчетный период увеличился всего на 32,9%, достигнув 9 341 млн руб., причем был по-прежнему представлен в основном долгосрочным долгом. Величина чистого финансового долга выросла до 7 277 млн руб. По итогам первого полугодия 2011 г. показатели долговой нагрузки улучшились: более высокие темпы роста денежных потоков по сравнению с долгом позволили снизить показатель «Чистый долг/EBITDA» до 1,25х, что ниже уровня конца 2010 г. (1,32х).

Напомним, что в ближайшее время кредитный профиль компании будет находиться под давлением возможных негативных действий со стороны рейтинговых агентств в свете планов РЖД (BBB/Baa1/BBB) продать дополнительные 25%+1 акция ТрансКонтейнера, в результате у РЖД будет только блокпакет. Раньше речь шла о второй половине 2011 г. Согласно методологиям рейтинговых агентств, оценки ТрансКонтейнера учитывают одну ступень за поддержку со стороны РЖД. Весной Fitch изменило прогноз рейтинга компании со «стабильного» на «негативный», подтвердив рейтинг на уровне «BB+», в то же время Moody’s снизило рейтинг на одну ступень до Ba3.

В целом отчетность нейтральна для кредитного профиля эмитента и его рублевых выпусков ТрансКонтейнер-1 и ТрансКонтейнер-2.