РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Действия (или их ожидания) глобальных ЦБ продолжили в пятницу определять динамику на финансовых рынках: неожиданно сильные данные по payrolls, видимо, окончательно утвердили инвесторов в мысли о начале сворачивания QE3 уже в сентябре. В итоге UST10 YTM подскочила на 24 б.п. до 2,74% (сегодня с утра корректируется до 2,70%). S&P 500 удалось закрыться в плюсе на 1%.

- Число созданных рабочих мест в экономике США в июне существенно превзошло ожидания рынка (+195 тыс. против 165 тыс.), а показатели за апрель-май были также пересмотрены в сторону значительного увеличения. В этом свете ФРС может начать сворачивать QE3 уже в сентябре, несмотря на «структурную» слабость отчета по payrolls (подробнее см. Темы глобального рынка).

- Греция намерена сегодня согласовать с «тройкой» условия выделения следующего транша bailout, представители МВФ отмечают прогресс в переговорах. Отметим, что вопрос дальнейшего предоставления Афинам финпомощи будет одним из центральных на сегодняшнем заседании Еврогруппы.

- Португалии, судя по всему, удалось в моменте избежать полномасштабного политического кризиса: партнеры по коалиции договорились о ее сохранении. Спред 10-летних госбумаг к германским BUNDS сузился на 21 б.п. до 530 б.п. (на остальной периферии – на 5 б.п.).

- Рост базовых ставок негативно отразился на котировках российских еврооблигаций, однако драматизма на рынке не наблюдалось. RUSSIA30 (YTM 4,25%) подешевела на 1,13 п.п. до 116,63%, причем спред к UST10 практически не изменился (-4 б.п. до 151 б.п.). В длинных еврооблигациях Газпрома снижение котировок достигало 1,6-2,0 п.п., в других именах – 0,3-0,7 п.п.

- Начинающаяся неделя будет не слишком насыщенна на экономические события. Сегодня состоится заседание Еврогруппы, а также стартует сезон отчетностей в США: в частности, на этой неделе отчитаются Alcoa, JP Morgan и Wells Fargo. Важными с точки зрения дальнейшей динамики ставок UST станут аукционы по 3-, 10- и 30-летним UST (вторник-четверг), а также публикация протокола заседания FOMC от 18-19 июня (среда). Во вторник МВФ представит обновленные экономические прогнозы, которые, исходя из комментариев главы Фонда К. Лагард, будут понижены – особенно в части ЕМ.

- Локальные бумаги в пятницу также попали под влияние опубликованных под конец дня payrolls – первая реакция рынка оказалась ожидаемо негативной. В дальнем сегменте доходности выросли на 12-14 б.п., в средней дюрации рост составил более умеренные 5-8 б.п. 14-летка 26207 закрылась на отметке 7,91% ( 1,0 п.п. в цене), пятилетний 26204 – на 6,82% ( 0.4 п.п. в цене), трехлетний 25080 – 6,78 % ( 0,2 п.п. в цене).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Июньские payrolls сдвинули ожидания сворачивания QE3 на сентябрь

ФРС, вероятно, приступит к сворачиванию QE3 уже в сентябре: несмотря на сохранившийся уровень безработицы (7,6%), рост payrolls за апрель-июнь оказался существенно выше ожидаемого. При этом участникам финансовых рынков, очевидно, не важны источники столь бурного роста payrolls (а их никак нельзя считать «позитивом» для экономики) – для очередного скачка в ставках UST оказалось достаточно самого факта существенного роста рабочих мест.

Рост payrolls в июне заметно превзошел ожидания, составив 195 тыс. против предполагавшегося увеличения на 165 тыс. Кроме того, показатели за апрель и май в совокупности были пересмотрены в сторону увеличения на 70 тыс.: +199 тыс. против +149 тыс. – за апрель и +195 тыс. против +175 тыс. – за май.

Собственно, на этом «позитивность» отчета Минтруда в основном заканчивается. Из 195 тыс. новых рабочих мест 75 тыс. (или 40%) было создано в одном из самых низкооплачиваемых секторов – «досуг и гостиничный бизнес». Еще 37 тыс. (20% июньского роста payrolls) пришлось на сектор розничной торговли, а 23 тыс. (12%) – на рабочие места в сфере образования, здравоохранения, а также на временные рабочие места.

Таким образом, около 70% всего роста payrolls в июне было обеспечено созданием рабочих мест в низкооплачиваемых секторах экономики. Мы полагаем, что подобный рост вряд ли может быть устойчивой основой потребительского спроса, а наблюдаемое в последнее время активное создание временных рабочих мест еще и является отражением не слишком высокой уверенности бизнеса в дальнейшем устойчивом росте экономики.

Тем не менее мы полагаем, что вероятность того, что ФРС приступит к сворачиванию QE3 уже в сентябре, заметно возросла после пятничных payrolls. Скачок UST10 YTM на 24 б.п. до максимумов августа 2011 г. (2,74%) указывает на то, что участники рынка также все больше сдвигают «точку отсчета» tapering на сентябрь. Отметим однако, что ожидания рынка могут еще не раз подвергнуться коррекции: 17-18 июля глава ФРС Б. Бернанке выступит перед Конгрессом, а 31 июля будет опубликована первая оценка ВВП США за 2К13, а также завершится двухдневное заседание FOMC.

Для российских еврооблигаций складывающуюся ситуацию нельзя назвать благоприятной, прежде всего, из-за резкого роста волатильности на рынке UST. В пятницу индекс MOVE преодолел локальные максимумы прошлых нескольких недель и вышел на high августа 2011 г. – 118 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: сжатие лимитов РЕПО «овернайт» с ЦБ продолжается

В пятницу на российском денежном рынке продолжилась тенденция к сокращению лимитов по аукционному РЕПО «овернайт» с Банком России. Объем предложения средств снизился до 150 млрд руб. (против 190 млрд руб. накануне и 680 млрд руб. в прошлую пятницу, 28 июня) и ожидаемо оказался востребованным полностью (Bid/Cover 1,4x). На сегодня лимит по аукционам «овернайт» составляет уже 130 млрд руб. Ставки денежного рынка, тем не менее, в пятницу не росли – стоимость междилерского РЕПО «овернайт» опустилась еще на 9 б.п. до 6,0% годовых.

Заметим, что на текущей неделе российским банкам будут предложены до 500 млрд руб. годовых ресурсов ЦБ РФ (аукцион РЕПО сегодня), а также до 150 млрд руб. депозитов Федерального казначейства (на 35/91 день). Вместе с тем, как мы понимаем, вторые ресурсы в полном объеме пойдут на рефинансирование (возврат на неделе бюджетных депозитов в объеме также 150 млрд руб.).

Показатель чистой ликвидной позиции российских банков по итогам пятницы остался без изменений на уровне минус 1,69 трлн руб.

Очередное резкое ослабление евро к доллару в пятницу на статистике по созданным рабочим местам в экономике США спровоцировало ослабление рубля к американской валюте до минимума с июня 2012 г. (на 13 коп. до 33,32 руб.). Несмотря на сильную нефть, к бивалютной корзине рубль потерял 2 коп. (до 37,56 руб.), к евро – укрепился на 12 коп. (до 42,74 руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Негативные рейтинговые действия агентства Moody's по Сбербанку, ВТБ и РСХБ

Новость. В пятницу поздно вечером агентство Moody's сообщило о негативных рейтинговых действиях в отношении ряда российских банков, включая Сбербанк, ВТБ и РСХБ. Помимо прочего, данный пересмотр коснулся рейтингов долгосрочного старшего долга перечисленных банков (понижены на 1-2 ступени), а также долгосрочного субординированного долга в иностранной валюте (понижены на 2-4 ступени).

Аналитики агентства полагают, что способность государства поддерживать данные дочерние банки снизилась в силу ухудшения фискальных показателей и уровня обеспеченности страны средствами Резервного Фонда и Фонда Национального Благосостояния (в % от ВВП). На рейтингах субординированного долга банков также сказалось постепенное движение в сторону больших убытков для инвесторов в данный тип долга при возникновении у эмитентов финансовых трудностей, предусмотренное переходом на стандарты Базеля III.

Комментарий. Данные рейтинговые действия Moody's воспринимаются нами неоднозначно. С одной стороны, с перечисленными основаниями для пересмотра рейтингов – ухудшение «запаса прочности» российского бюджета, снижение уровня государственных резервов, большие риски для инвесторов в субординированный банковский долг в рамках движения сектора в сторону Базеля III – мы склонны соглашаться. С другой стороны, в оценке кредитных рисков российских банков мы по-прежнему исходим из того, что как минимум крупнейшие представители сектора смогут рассчитывать на поддержку в случае необходимости, что уже находит косвенное подтверждение в последних решениях правительства (допэмиссия акций ВТБ вместо продажи госдоли в мае 2013 г., пересмотр плана приватизации).

Мы считаем необходимым отдельно напомнить о том, что агентство Moody's в последнее время занимает более чем консервативную позицию относительно российских банков. К примеру, с октября 2011 г. прогноз агентства по российской банковской системе – оценка факторов, которые будут влиять на кредитоспособность институтов в ближайшие 12–18 месяцев, – является «негативным».

Спреды крупнейших российских госбанков к суверенной кривой за период последних двух месяцев расширились на 70-80 б.п. на коротком участке кривой и на 20-30 б.п. – в более долгосрочных инструментах (в терминах Z-спредов). С учетом неустойчивости конъюнктуры в настоящее время мы не исключаем возможную негативную реакцию котировок на действие Moody's. С другой стороны, возможная просадка котировок может быть использована для открытия длинных позиций – особенно в более коротких инструментах.