Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »юньские payrolls сдвинули ожидани€ сворачивани€ QE3 на сент€брь


[08.07.2013]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

- ƒействи€ (или их ожидани€) глобальных ÷Ѕ продолжили в п€тницу определ€ть динамику на финансовых рынках: неожиданно сильные данные по payrolls, видимо, окончательно утвердили инвесторов в мысли о начале сворачивани€ QE3 уже в сент€бре. ¬ итоге UST10 YTM подскочила на 24 б.п. до 2,74% (сегодн€ с утра корректируетс€ до 2,70%). S&P 500 удалось закрытьс€ в плюсе на 1%.

- „исло созданных рабочих мест в экономике —Ўј в июне существенно превзошло ожидани€ рынка (+195 тыс. против 165 тыс.), а показатели за апрель-май были также пересмотрены в сторону значительного увеличени€. ¬ этом свете ‘–— может начать сворачивать QE3 уже в сент€бре, несмотр€ на «структурную» слабость отчета по payrolls (подробнее см. “емы глобального рынка).

- √реци€ намерена сегодн€ согласовать с «тройкой» услови€ выделени€ следующего транша bailout, представители ћ¬‘ отмечают прогресс в переговорах. ќтметим, что вопрос дальнейшего предоставлени€ јфинам финпомощи будет одним из центральных на сегодн€шнем заседании ≈врогруппы.

- ѕортугалии, суд€ по всему, удалось в моменте избежать полномасштабного политического кризиса: партнеры по коалиции договорились о ее сохранении. —пред 10-летних госбумаг к германским BUNDS сузилс€ на 21 б.п. до 530 б.п. (на остальной периферии – на 5 б.п.).

- –ост базовых ставок негативно отразилс€ на котировках российских еврооблигаций, однако драматизма на рынке не наблюдалось. RUSSIA30 (YTM 4,25%) подешевела на 1,13 п.п. до 116,63%, причем спред к UST10 практически не изменилс€ (-4 б.п. до 151 б.п.). ¬ длинных еврооблигаци€х √азпрома снижение котировок достигало 1,6-2,0 п.п., в других именах – 0,3-0,7 п.п.

- Ќачинающа€с€ недел€ будет не слишком насыщенна на экономические событи€. —егодн€ состоитс€ заседание ≈врогруппы, а также стартует сезон отчетностей в —Ўј: в частности, на этой неделе отчитаютс€ Alcoa, JP Morgan и Wells Fargo. ¬ажными с точки зрени€ дальнейшей динамики ставок UST станут аукционы по 3-, 10- и 30-летним UST (вторник-четверг), а также публикаци€ протокола заседани€ FOMC от 18-19 июн€ (среда). ¬о вторник ћ¬‘ представит обновленные экономические прогнозы, которые, исход€ из комментариев главы ‘онда  . Ћагард, будут понижены – особенно в части ≈ћ.

- Ћокальные бумаги в п€тницу также попали под вли€ние опубликованных под конец дн€ payrolls – перва€ реакци€ рынка оказалась ожидаемо негативной. ¬ дальнем сегменте доходности выросли на 12-14 б.п., в средней дюрации рост составил более умеренные 5-8 б.п. 14-летка 26207 закрылась на отметке 7,91% ( 1,0 п.п. в цене), п€тилетний 26204 – на 6,82% ( 0.4 п.п. в цене), трехлетний 25080 – 6,78 % ( 0,2 п.п. в цене).

“≈ћџ √ЋќЅјЋ№Ќќ√ќ –џЌ ј

»юньские payrolls сдвинули ожидани€ сворачивани€ QE3 на сент€брь

‘–—, веро€тно, приступит к сворачиванию QE3 уже в сент€бре: несмотр€ на сохранившийс€ уровень безработицы (7,6%), рост payrolls за апрель-июнь оказалс€ существенно выше ожидаемого. ѕри этом участникам финансовых рынков, очевидно, не важны источники столь бурного роста payrolls (а их никак нельз€ считать «позитивом» дл€ экономики) – дл€ очередного скачка в ставках UST оказалось достаточно самого факта существенного роста рабочих мест.

–ост payrolls в июне заметно превзошел ожидани€, составив 195 тыс. против предполагавшегос€ увеличени€ на 165 тыс.  роме того, показатели за апрель и май в совокупности были пересмотрены в сторону увеличени€ на 70 тыс.: +199 тыс. против +149 тыс. – за апрель и +195 тыс. против +175 тыс. – за май.

—обственно, на этом «позитивность» отчета ћинтруда в основном заканчиваетс€. »з 195 тыс. новых рабочих мест 75 тыс. (или 40%) было создано в одном из самых низкооплачиваемых секторов – «досуг и гостиничный бизнес». ≈ще 37 тыс. (20% июньского роста payrolls) пришлось на сектор розничной торговли, а 23 тыс. (12%) – на рабочие места в сфере образовани€, здравоохранени€, а также на временные рабочие места.

“аким образом, около 70% всего роста payrolls в июне было обеспечено созданием рабочих мест в низкооплачиваемых секторах экономики. ћы полагаем, что подобный рост вр€д ли может быть устойчивой основой потребительского спроса, а наблюдаемое в последнее врем€ активное создание временных рабочих мест еще и €вл€етс€ отражением не слишком высокой уверенности бизнеса в дальнейшем устойчивом росте экономики.

“ем не менее мы полагаем, что веро€тность того, что ‘–— приступит к сворачиванию QE3 уже в сент€бре, заметно возросла после п€тничных payrolls. —качок UST10 YTM на 24 б.п. до максимумов августа 2011 г. (2,74%) указывает на то, что участники рынка также все больше сдвигают «точку отсчета» tapering на сент€брь. ќтметим однако, что ожидани€ рынка могут еще не раз подвергнутьс€ коррекции: 17-18 июл€ глава ‘–— Ѕ. Ѕернанке выступит перед  онгрессом, а 31 июл€ будет опубликована перва€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за 2 13, а также завершитс€ двухдневное заседание FOMC.

ƒл€ российских еврооблигаций складывающуюс€ ситуацию нельз€ назвать благопри€тной, прежде всего, из-за резкого роста волатильности на рынке UST. ¬ п€тницу индекс MOVE преодолел локальные максимумы прошлых нескольких недель и вышел на high августа 2011 г. – 118 б.п.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок: сжатие лимитов –≈ѕќ «овернайт» с ÷Ѕ продолжаетс€

¬ п€тницу на российском денежном рынке продолжилась тенденци€ к сокращению лимитов по аукционному –≈ѕќ «овернайт» с Ѕанком –оссии. ќбъем предложени€ средств снизилс€ до 150 млрд руб. (против 190 млрд руб. накануне и 680 млрд руб. в прошлую п€тницу, 28 июн€) и ожидаемо оказалс€ востребованным полностью (Bid/Cover 1,4x). Ќа сегодн€ лимит по аукционам «овернайт» составл€ет уже 130 млрд руб. —тавки денежного рынка, тем не менее, в п€тницу не росли – стоимость междилерского –≈ѕќ «овернайт» опустилась еще на 9 б.п. до 6,0% годовых.

«аметим, что на текущей неделе российским банкам будут предложены до 500 млрд руб. годовых ресурсов ÷Ѕ –‘ (аукцион –≈ѕќ сегодн€), а также до 150 млрд руб. депозитов ‘едерального казначейства (на 35/91 день). ¬месте с тем, как мы понимаем, вторые ресурсы в полном объеме пойдут на рефинансирование (возврат на неделе бюджетных депозитов в объеме также 150 млрд руб.).

ѕоказатель чистой ликвидной позиции российских банков по итогам п€тницы осталс€ без изменений на уровне минус 1,69 трлн руб.

ќчередное резкое ослабление евро к доллару в п€тницу на статистике по созданным рабочим местам в экономике —Ўј спровоцировало ослабление рубл€ к американской валюте до минимума с июн€ 2012 г. (на 13 коп. до 33,32 руб.). Ќесмотр€ на сильную нефть, к бивалютной корзине рубль потер€л 2 коп. (до 37,56 руб.), к евро – укрепилс€ на 12 коп. (до 42,74 руб.).

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

Ќегативные рейтинговые действи€ агентства Moody's по —бербанку, ¬“Ѕ и –—’Ѕ

Ќовость. ¬ п€тницу поздно вечером агентство Moody's сообщило о негативных рейтинговых действи€х в отношении р€да российских банков, включа€ —бербанк, ¬“Ѕ и –—’Ѕ. ѕомимо прочего, данный пересмотр коснулс€ рейтингов долгосрочного старшего долга перечисленных банков (понижены на 1-2 ступени), а также долгосрочного субординированного долга в иностранной валюте (понижены на 2-4 ступени).

јналитики агентства полагают, что способность государства поддерживать данные дочерние банки снизилась в силу ухудшени€ фискальных показателей и уровн€ обеспеченности страны средствами –езервного ‘онда и ‘онда Ќационального Ѕлагососто€ни€ (в % от ¬¬ѕ). Ќа рейтингах субординированного долга банков также сказалось постепенное движение в сторону больших убытков дл€ инвесторов в данный тип долга при возникновении у эмитентов финансовых трудностей, предусмотренное переходом на стандарты Ѕазел€ III.

 омментарий. ƒанные рейтинговые действи€ Moody's воспринимаютс€ нами неоднозначно. — одной стороны, с перечисленными основани€ми дл€ пересмотра рейтингов – ухудшение «запаса прочности» российского бюджета, снижение уровн€ государственных резервов, большие риски дл€ инвесторов в субординированный банковский долг в рамках движени€ сектора в сторону Ѕазел€ III – мы склонны соглашатьс€. — другой стороны, в оценке кредитных рисков российских банков мы по-прежнему исходим из того, что как минимум крупнейшие представители сектора смогут рассчитывать на поддержку в случае необходимости, что уже находит косвенное подтверждение в последних решени€х правительства (допэмисси€ акций ¬“Ѕ вместо продажи госдоли в мае 2013 г., пересмотр плана приватизации).

ћы считаем необходимым отдельно напомнить о том, что агентство Moody's в последнее врем€ занимает более чем консервативную позицию относительно российских банков.   примеру, с окт€бр€ 2011 г. прогноз агентства по российской банковской системе – оценка факторов, которые будут вли€ть на кредитоспособность институтов в ближайшие 12–18 мес€цев, – €вл€етс€ «негативным».

—преды крупнейших российских госбанков к суверенной кривой за период последних двух мес€цев расширились на 70-80 б.п. на коротком участке кривой и на 20-30 б.п. – в более долгосрочных инструментах (в терминах Z-спредов). — учетом неустойчивости конъюнктуры в насто€щее врем€ мы не исключаем возможную негативную реакцию котировок на действие Moody's. — другой стороны, возможна€ просадка котировок может быть использована дл€ открыти€ длинных позиций – особенно в более коротких инструментах.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: