РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Пресс-релиз по итогам вчерашнего заседания ФРС в целом не принес рынку сюрпризов: регулятор сократил объем выкупа активов на 10 млрд долл., а также ожидаемо отказался от привязки сроков повышения ставок к целевому уровню безработицы, заменив его на «широкий спектр» экономических индикаторов.

Внимание инвесторов привлекли прогнозы ФРС, показывающие одновременно как ухудшение взгляда на рост ВВП в 2014 г. (снижен с 2,8-3,2% до 2,8-3,0%), так и сдвиг ожиданий по ужесточению монетарной политики на более близкие сроки. Большинство членов ФРС ожидают, что ставка Fed funds будет не ниже 1% к концу 2015 г., тогда как в декабре перевес был в пользу «ниже 1%».

Негативным сигналом для рынков также стали комментарии Дж. Йеллен о том, что повышение ставок возможно через 6 месяцев после полной остановки программы выкупа активов. Учитывая, что ФРС может закончить QE в октябре 2014 г. (если продолжит сокращать выкуп теми же темпами), первое повышение ставок может произойти уже в марте – апреле 2015 г. До этого, судя по фьючерсам на Fed funds, рынки ожидали, что первое повышение произойдет в 2К15.

Фондовые индексы в США и Азии отреагировали на итоги заседания ФРС снижением на 0,7–1,4%. Доходность UST10 по итогам дня выросла на 10 б.п. (до 2.77%), 2-летние Treasuries прибавили в доходности 7 б.п.

В российских еврооблигациях вчера продолжилось ралли: по итогам дня RUSSIA43 (6.22%) прибавила около 1 «фигуры», спред к UST30 сократился на 10 б.п., до 258 б.п. Внушительный рост наблюдался в корпоративных и банковских бумагах, в особенности во втором эшелоне, где цены в среднем выросли на 1-2 п.п., а по выборочным бумагам – до 5 п.п. (субординированные выпуски HCFBRU20, 21).

Котировки локального долга в среду продолжили рост. Доходности по длинным бумагам за день потеряли в пределах 10 б.п., чуть больший интерес наблюдался в среднесрочных выпусках, где снижение ставок доходило до 25 б.п. Начал выправляться и наклон кривой – спред 14л-2г вырос вчера на 14 б.п. до 77 б.п., спред 14л-4г также прибавил 14 б.п. до 32 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Индекс потребительских цен с 12 по 17 марта составил 100,2%, годовая инфляция ускорилась до 6,5%

По сообщению Росстата, за период с 12 по 17 марта потребительская инфляция составила 0,2%, с начала марта – 0,5%. Для сравнения: за аналогичный период марта годом ранее прирост цен составил 0,3%. По нашим подсчетам, годовой ИПЦ ускорился до 6,5% с 6,4% неделей ранее.

Как и за предыдущий период (с 4 по 11 марта), среди набора важнейших потребительских товаров и услуг основными драйверами ИПЦ в текущем моменте стали сахар, водка и бензин, совокупный вклад которых в недельное изменение индекса составил 0,05% (1/4 прироста).

В случае сохранения текущих высоких темпов роста цен, которые дополнительно подстегиваются девальвацией рубля, месячная инфляция по итогам марта может разогнаться до 1,0%, а годовая – до 6,9%. Напомним, что целью Банка России на текущий год является диапазон 4,5-5,5%.

Денежный рынок: приток средств ПФР перед уплатой налогов

Спрос на ликвидность сохраняется высоким. В отсутствие аукционов «тонкой настройки» Банка России кредитные организации прибегли во вторник к операциям постоянного действия, продлив свои позиции по «валютному свопу» (302 млрд руб.) и РЕПО с фиксированной ставкой (21 млрд руб.).

Ставки денежного рынка остаются на характерном для налогового периода уровне – вплотную к верхней границе процентного диапазона Банка России (8,00%). Однодневный MosPrime сохранил значение предыдущего дня (8,00%); ставка по междилерскому РЕПО прибавила 5 б.п. до 7,97%.

Сегодня состоится уплата самого крупного «транша» НДС за 4К13 (около 250 млрд руб.), что может создать некоторое напряжение на рынке краткосрочного заимствования. Поддержку ликвидности, однако, окажет поступление 98 млрд руб. средств ПФР, которые банки привлекли по средневзвешенной ставке 8,33% на 53 дня. Отметим, что стоимость привлечения ликвидности увеличилась в сравнении с последними аукционами ПФР (7,75% – сроком на 101 день от 6 марта; 8,08% – сроком на 38 дней от 13 марта), причем на предыдущих аукционах ставку вверх толкал значительный переспрос со стороны банков (4x).

В четверг (20 марта) Росказна предложит банкам 30 млрд руб. сроком на 14 дней. Наметившуюся тенденцию по удорожанию краткосрочной ликвидности подтверждает минимальная ставка аукциона на уровне 7,60%, что заметно выше минимальной стоимости заимствования на аналогичных аукционах 11 марта и 4 марта (7,00% на обоих аукционах). Позитивным для ликвидности банковского сектора является тот факт, что в результате предоставления/погашения средств в рамках депозитных операций с Казначейством нетто-приток ликвидности может составить до 20 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция банков (-3,80 трлн руб.) по итогам вчерашнего дня ухудшилась еще на 29 млрд руб.

Российский рубль продолжил укрепление относительно «твердых валют», опустившись в ходе торговой сессии ниже отметок 36 руб./долл. и 50 руб./евро. К закрытию торгов национальная валюта окрепла к доллару на 8 коп. до 36,13 руб. и к евро на 51 коп. до 49,93 руб.

Во второй половине дня бивалютная корзина опустилась до уровня 42,20 руб. – «водоразделу» интервала бивалютной корзины, где Банк России проводит валютные интервенции в размере 400 млн долл. и 200 млн долл. В итоге корзина закрылась на отметке 42,35 руб. В случае дальнейшего укрепления рубля, Банк России может перейти на ежедневный объем валютных интервенций в размере 200 млн долл., что снизит давление на ликвидность банковского сектора.

Укрепление рубля улучшает ожидания инвесторов относительно дальнейшей динамики российской валюты, что отражается в изменении расположения кривой NDF/CCS. Короткий участок (3M-12M) снизился в среднем на 50-60 б.п.; длинный отрезок (2Y-5Y) опустился на 45 б.п. Вмененные ставки NDF 3M-12M находятся в диапазоне 8,80-8,90%. Кривая IRS на коротком отрезке в среднем (3M-9M) опустилась на 25 б.п., на дальнем конце – на 35 б.п. Ставка IRS 1Y составляет 9,10%. Между тем кривая кросс-валютных свопов опускается все ниже относительно кривой процентных свопов, а спреды между ними расширяются.