РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Основным событием понедельника (и, возможно, ближайших месяцев) стало объявление премьер-министра Греции о созыве референдума в поддержку европейских мер по спасению Греции и о вынесении на голосование вопроса о доверии греческому правительству. Референдум может состояться в январе, а дефолт – и того раньше (см. Темы глобального рынка).

Негативное влияние на рынки в очередной раз оказали слабые экономические данные по странам еврозоны: безработица в сентябре выросла до 10,2% (ожидалось 10%), а за предыдущий месяц была пересмотрена в сторону повышения (с 10,0% до 10,1%); инфляция составила 3,0%, вместо ожидавшихся 2,9%. Показатели производственной активности в американской экономике (Chicago Purchasing Manager и Dallas Manufacturing Activity) продемонстрировали разнонаправленную динамику.

Вчерашний день не добавил ясности – за счет каких средств будет формироваться SPIV (special purpose investment vehicle) в рамках EFSF, и готовы ли частные инвесторы на добровольное списание 50% греческих долгов.

По итогам дня индексы основных фондовых площадок потеряли порядка 2–3%. Доходность UST10 упала на 20 б.п. до 2,11%. Курс евро к доллару снизился уровня 1,385, а сегодня с утра штурмует отметку 1,38.

Российский рынок еврооблигаций открылся ниже уровней закрытия пятницы. Неактивные продажи наблюдались в наиболее ликвидных бумагах Вымпелкома. Во второй половине дня был отмечен интерес к подешевевшим российским суверенным бондам. По итогам дня RUSSIA 30 (YTM 4,26 %) удалось зафиксировать рост 0,3–0,4 п.п., спред к UST10 расширился до 215 б.п. (+16 б.п.).

Вчерашний день многие инструменты рублевого долгового рынка завершили с потерями: в среднем до 1 п.п. для выпусков ОФЗ. По всей видимости, по-прежнему нестабильный внешний фон побудил инвесторов продолжить фиксацию прибыли. Вместе с тем мы не склонны рассматривать изменения всех котировок как индикативные с учетом «фактора конца месяца». Кривая вмененной доходности NDF сдвинулась вверх в пределах 10–15 б.п.

Первичный рынок тем не менее продолжил набирать обороты: многие эмитенты пожелали воспользоваться открывшимся «окном», пытаясь компенсировать внешнюю нестабильность щедрыми премиями. Причем «в бой» пока идут только качественные имена: вчера книги по размещению бумаг открыли НЛМК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-), ОТП Банк (-/Ва1/ВВ), банк «Русский Стандарт» (В+/Ва3/В+), Кредит Европа Банк (-/Ва3/ВВ-), банк «Зенит» (-/Ва3/В+). О своем желании выйти на первичный рынок в ноябре заявил также Газпром (ВВВ/Ваа1/ВВВ).

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Игра в демократию – европейский антикризисный план под угрозой

Вчера перед закрытием европейских торговых площадок премьер-министр Греции Г. Папандреу, выступая в греческом парламенте, объявил о вынесении на голосование вопроса о доверии его правительству и о референдуме относительно утверждения плана помощи Греции, согласованного ранее с европейскими политиками.

По данным WSJ, данное заявление стало для правящей партии ПАСОК, возглавляемой Г. Папандреу, сюрпризом. Реакция лидера оппозиции А. Саммараса была негативной: предложенные шаги – это не выход для Греции, необходимы досрочные выборы и внесение изменений в достигнутые соглашения со странами еврозоны и МВФ.

Реакции европейских лидеров пока не последовало. Не беремся ее спрогнозировать. Нам неизвестно, получила ли Греция 6-й транш помощи (8 млрд евро), который был одобрен лидерами ЕС на прошлой неделе. 11 ноября Греции предстоит платеж по долгам в объеме 2 млрд евро. Судя по всему, без внешней помощи ей не обойтись. Если же Греция получила этот транш, то шансы на выделение декабрьского транша в такой ситуации невысоки, и дефолт Греции может наступить уже в середине декабря, когда предстоит платеж по долгу (2 млрд евро, 16 декабря).

Голосование о доверии правительству должно состояться в пятницу 4 ноября. Завтра в парламенте начнется обсуждение данного вопроса. В последний раз вопрос о доверии ставился в июне этого года – тогда правительство Папандреу получило минимум необходимой поддержки.

Ожидается, что на референдуме греки должны будут ответить на вопрос – готовы ли они принять план помощи стране. Итоги референдума обязательны к принятию. Дата его проведения пока не объявлена, но предположительно он состоится в начале 2012 г.

Шансы на то, что греки поддержат так называемый антикризисный план, невелики – согласно недавно проведенному опросу, порядка 60% населения не одобряли его.

Отрицательный ответ на референдуме может означать, что Греция не желает оставаться в еврозоне. В этом случае европейским политикам необходимо быть готовыми принять меры по локализации негативных последствий для стран и финансового сектора ЕС.

Учитывая низкие темпы, с которыми продвигается процесс выработки антикризисного плана по стабилизации ситуации в еврозоне, лидерам ЕС придется изменять свои подходы. Что может спасти? Скорее всего, в такой ситуации без более активного участия баланса ЕЦБ не обойтись.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Минфин решил немного ослабить напряженность на рынке МБК

Ситуация на российском денежном рынке в понедельник не претерпела существенных изменений: стоимость заимствования продолжила колебаться в интервале 4,95–5,75%, задолженность перед ЦБ по операциям прямого РЕПО возросла до 580 млрд руб., а отрицательная чистая ликвидная позиция банков по абсолютной величине превышает 900 млрд руб.

Минфин в оперативном порядке расширил предложение средств на сегодняшнем депозитном аукционе с 10 млрд руб. до 55 млрд руб. Однако даже с учетом пересмотра нынешнее размещение временно свободных бюджетных средств вряд ли способно оказать существенное влияние на ситуацию на денежном рынке. Предложенный объем средств составляет немногим более 5,0% от совокупной задолженности банков перед органами денежно-кредитного регулирования. Более того размещаемые сегодня средства должны быть возвращены ведомству до конца текущего года (21 декабря), что не решает более долгосрочных проблем с ликвидностью у банков. Однако несмотря на это, спрос со стороны кредитных организаций на сегодняшнем аукционе, по всей видимости, превысит предложение.

Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,0–5,75% по кредитам o/n для банков первого круга. Мы полагаем, что в преддверии возврата Минфину 97,2 млрд руб. с депозитов в эту среду стоимость заимствования на денежном рынке может оказаться под давлением в сторону повышения, даже несмотря на потенциальное увеличение предложения средств через операции прямого РЕПО со стороны ЦБ.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

РусГидро публикует выборочные показатели за 9М11 по РСБУ: нейтрально

Новость: РусГидро раскрыло выборочные финансовые показатели по российским стандартам за 9 месяцев 2011 г. (полная версия отчетности пока не опубликована). Неконсолидированная выручка компании достигла 69,46 млрд руб. (+7% г/г), показатель «EBITDA» увеличился на 13% до 45,7 млрд руб., рентабельность по EBITDA выросла до 65,8% (+3,2 п.п. к уровню сопоставимого периода предыдущего года). Чистая прибыль сократилась на 17% до 25,0 млрд руб. из-за влияния неденежных единовременных факторов – убытка от переоценки финансовых вложений (в первую очередь, акций Интер РАО).

Комментарий: Росту выручки и рентабельности генерирующего бизнеса РусГидро способствовало увеличение производства электроэнергии (+5,3% г/г), расширение доли свободных продаж в связи с переходом к полной либерализации рынка с 1 января 2011 г., а также благоприятная ценовая конъюнктура. Отметим, что рост продаж электроэнергии (+39% г/г) нивелировал снижение выручки от продажи мощности (-19% г/г) из-за сокращения тарифов и исключения Сибирских ГЭС из рынка мощности.

Компания не предоставила данные по долгу по итогам 9М11. Согласно данным отчетности по МСФО за 6М11, леверидж в терминах «Долг/EBITDA» составлял 0.7х, при этом чистый долг был отрицательным.

Результаты РусГидро по РСБУ традиционно не давали полной картины о финансовом состоянии эмитента, так как существенную часть выручки формировали дочерние сбытовые компании: в 2010 году на долю головной компании (на балансе которой генерирующие активы) приходилось лишь чуть более 20% общей выручки МСФО. В конце 1К11 РусГидро деконсолидировало сбытовые активы, передав их в качестве взноса в УК Интер РАО, что повышает «значимость» данных РСБУ. В то же время по итогам 2011 г. МСФО отчетность будет консолидировать результаты РАО ЭС Востока, контроль над которой получен в результате текущей допэмиссии, что приведет к ухудшению консолидированных результатов с точки зрения рентабельности бизнеса: по итогам 9М11 РАО ЕЭС Востока зафиксировала убыток в 5,4 млрд руб.

В целом для котировок торгующихся рублевых облигаций РусГидро и выпуска рублевых еврооблигаций HYDRRM15 результаты нейтральны.