Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Греция не смогла помешать России


[23.04.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Евростат недооценил проблему Греции

Европейское статистическое агентство вчера сообщило о пересмотре оценки дефицита бюджета Греции по итогам 2009 г. в сторону повышения. Согласно уточненным данным, дефицит составил 13,6% ВВП, а не 12,9%, как сообщалось ранее. При этом госдолг достиг 115% ВВП. Среди европейских стран Греция уступила по этому показателю только Италии, где сумма обязательств правительства достигает 116% ВВП.

Мы полагаем, что подобная информация способна негативно сказаться на настроении инвесторов и на их аппетите к риску. Отметим, что Греции необходимо сократить дефицит бюджета до 8,7% ВВП по итогам 2010 г. При этом сомнения в кредитоспособности Греции уже привели к значительному расширению спредов между доходностью греческих суверенных облигаций и сопоставимых по дюрации немецких долговых обязательств. Кроме того, стоимость страховки (CDS, 5 лет) обновила исторический максимум на отметке 638 б. п.

Отметим, однако, что ранее публиковалась информация, согласно которой в первом квартале текущего года Греция смогла добиться существенного сокращения разрыва между доходами и расходами, что может несколько сгладить негатив.

В Афинах продолжаются переговоры между правительством Греции и представителями стран ЕС, а также МВФ и ЕЦБ по вопросу выделения помощи Греции. Уполномоченные лица должны договориться относительно условия предоставления кредитов. Переговоры завершатся не ранее конца следующей неделе, в связи с чем мы ожидаем сохранение неопределенности в ближайшие дни.

Греция не смогла помешать России

Вчера греческий CDS 5-спред продолжил устанавливать очередные рекорды. Это вызвало усиление тенденции бегства от рискованных активов.

Несмотря на негативный фон, было принято решение завершить размещение суверенных российских выпусков на 5,5 млрд долл., хотя ранее Минфин не исключал возможности переноса сроков размещения в случае ухудшения конъюнктуры. Судя по всему, опасения относительно того, что ситуация может только усугубиться было принято решение размещать: «успеть в последний вагон уходящего поезда». Данная стратегия за последние годы высокой волатильности рынков неоднократно себя оправдывала.

Выпуски были размещены ниже номинала, чтобы зафиксировать более низкую ставку купона. В момент объявления цены размещения спреды Russia 15 (YTM 3,741%) и Russia 20 (YTM 5,082%) к US Treasuries составили 125 б. п. и 135 б. п., как и ожидалось ранее. Однако данные уровни были ниже спредов обращающихся выпусков примерно на 20 б. п. В результате, после начала торгов новые выпуски потеряли в цене около фигуры и подтянулись к суверенной доходности. Сегодня утром спреды Russia 15 (YTM 3,93%) и Russia 20 (YTM 5,082%) составили 138 б. п. и 140 б. п. соответственно.

Во время вчерашнего дня котировки Russia 30 (4,96%) потеряли около фигуры: в конце дня сделки были отмечены в районе 115%. Спред Russia 30 к UST 7 расширился на 5 б. п. до 168 б. п.

Рынок недвижимости в США демонстрирует признаки стабилизации

Вчера в США вышли данные по объему продаж на вторичном рынке недвижимости. Число сделок в марте увеличилось на 6,8% м/м после снижения на 0,8% месяцем ранее и составило 5,35 млн в годовом эквиваленте, превысив прогнозы участников рынка. При этом годовые темпы роста составили 16,1% г/г.

В целом данные свидетельствуют об увеличении активности на вторичном рынке, что само по себе является позитивным сигналом. Тем не менее, стоит отметить, что в марте число взысканий по ипотеке достигло рекордного значения (367 тыс.). Таким образом, значительная доля (более 80%) продаж была обеспечена за счет проведения залоговых аукционов банками. Кроме того, давление на рынок продолжают оказывать ожидания дальнейшего понижения цен на жилую недвижимость.

Опубликованные вчера данные по рынку труда в США немного не дотянули до прогнозных значений: число первичных заявок на пособия по безработице сократилось до 456 тыс.

Рублевый рынок в тени внешнего негатива

Резкое расширение CDS-спредов Греции вчера добавило очередную порцию негатива в общий настрой инвесторов, в результате чего продажи в ликвидных бумагах продолжились. В первом эшелоне Газпром-11 и Газпромнефть БО-5 подешевели в пределах 20 – 40 б. п., выпуски РЖД (РЖД-10, РЖД-23) и Москвы (48, 49, 62 серии) потеряли в стоимости порядка 20 – 65 б. п. Во втором эшелоне довольно заметные продажи можно было наблюдать в бумагах Башнефти и Евраза (Сибметинвест 1,2). Не прошло незамеченным ухудшение внешнего фона и для первичного сегмента рынка – на фоне роста доходностей длинных бумаг новый четырехлетний выпуск Транскредитбанк-6 разместился с купоном 8,25%, при изначальном ориентире организаторов 7,8% – 8,1%.

Негативный внешний фон – похоже, единственный мотив, который сейчас двигает рынок. При этом, внутренние факторы остаются довольно сильными: курс рубля к корзине продолжает тестировать уровни покупки ЦБ, ликвидность остается высокой, а на следующей неделе ЦБ, на наш взгляд, с большой вероятностью понизит процентную ставку на 0,25 п. п. Мы полагаем, что самые крупные участники рынка рублевого долга пока не участвуют в продажах, что ограничивает потенциальную «глубину» текущей коррекции. При этом, как только давление внешнего негатива ослабнет (в частности, новостной фон вокруг Греции сменится на более позитивный), инвесторы, на наш взгляд, могут вернуться к покупкам.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

НМТП отчитался за 2009 г. (МСФО) – нейтрально для облигаций

Новость: Вчера группа «Новороссийский морской торговый порт» представила консолидированные результаты деятельности за 2009 г. в соответствии с международными стандартами. Также менеджмент компании провел конференц-звонок для инвесторов и аналитиков. Выручка группы за отчетный период увеличилась на 3,3% до 675 млн долл., показатель EBITDA составил 432,2 млн долл. (+21%), чистая прибыль – 252 млн долл. (+163%).

Комментарий: В целом мы считаем, что результаты компании не стали сюрпризом для участников рынка. Выручка компании совпала с нашими ожиданиями, отклонение по показателю EBITDA составило -3,2%, чистая прибыль оказалась на 8,7% ниже нашего прогноза. Рост выручки (675 млн долл.,+3,3%) группы в основном был обеспечен изменением структуры грузооборота (увеличение перевалки высокомаржинальных категорий грузов – нефтепродукты, зерновые и др.), что позволило компенсировать падение перевалки контейнеров, строительных материалов, сахара и др. Данный фактор обеспечил прирост выручки группы в размере 56,3 млн долл. Снижение стоимости бункеровки (трейдинговый бизнес группы) оказало маржинальный отрицательный эффект на выручку группы в размере 23 млн долл. Снижение выручки группы от дополнительных портовых и других услуг составило 12 млн долл., что в основном объясняется падением курса рубля к американской валюте, так как данные виды услуг в основном выражены в рублях (в отличие от стивидорных).

Опережающий рост показателя EBITDA по отношению к выручке обеспечил маржинальность бизнеса на уровне 64% (рентабельность EBITDA в прошлом году составила 54%). Прирост рентабельности был обусловлен следующими факторами:

- увеличением доли перевалки высокомаржинальных категорий грузов в общей структуре грузооборота (нефтепродукты, зерновые);

- снижением курса рубля к основным мировым валютам. Тарифы группы исторически формируются в долларах, в то время как основные затраты группы в основном выражены в рублях;

- сокращением операционных издержек группы (сокращение персонала на 400 человек, снижение затрат на ремонт).

В 2010 г. основными драйверами роста выручки группы по нашему мнению будут два фактора: увеличение тарифов и перевалки. В текущем году компания планирует увеличить тарифы по всей линейке обрабатываемых грузов в среднем на 10%. Увеличение тарифов было согласовано и одобрено ФСТ и проходит финальные этапы согласований с другими ведомствами. Компания утвердила и согласовала тарифы по некоторым категориям грузов, перевалку которых начнет только в этом году (трубы большого диаметра).

По словам менеджмента группы, практически все мощности компании (за исключением контейнеров) работают почти со 100%-ной загрузкой, поэтому мы полагаем, что прирост операционных показателей группы в текущем году окажется меньше, чем в 2009 г. В то же время динамика 1К2010 г. свидетельствует о существенном приросте высокомаржинальных категорий грузов, что позволит компании поддерживать маржинальность бизнеса на уровне 2009 г.

Величина долга на конец 2009 г. составила 454,7 млн долл. За год долг снизился на 40,2 млн долл. В результате компания продемонстрировала улучшение показателя Долг/EBITDA на уровне 1,05х против 1,34х годом ранее. В целом отчетность нейтральна для короткого выпуска еврооблигаций NovPort 2012 (YTM 4,88%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: