РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Американские и большинство европейских фондовых площадок в пятницу закрылись небольшим ростом в рамках коррекции после падения накануне. Поддержку рынкам оказали сильные данные по объемам строительства в США за апрель, сгладившие негативный эффект от слабой статистики по темпам роста промышленного производства в США в четверг.

Позитивные макроэкономические данные способствовали коррекции в динамике доходности базовых активов: после пробития «вниз» отметки 2,5% в четверг, доходность UST10 завершила неделю на уровне 2,52% (+3 б.п.).

Сегодня утром азиатские торговые площадки снижаются (Nikkei – на 0,3%) под давлением опубликованных на выходных данных по ценам на жилье в Китае. Число городов, в которых зафиксирован рост цен на новое жилье, оказалось наименьшим за полтора года на фоне снижения спроса из-за общего замедления экономики КНР.

Российские еврооблигации в пятницу незначительно подешевели на фоне risk-off на глобальных рынках днем ранее – при этом активность на рынке была низкой. Суверенные выпуски снизились по цене в пределах 0,25-0,7 п.п., большинство длинных корпоративных и банковских выпусков подешевело в пределах 0,5 п.п.

Локальный рынок в пятницу в отсутствие внешних и внутренних драйверов продолжил двигаться по инерции общих настроений risk-off, консолидируясь около достигнутых ранее уровней. На дальнем конце кривая практически не изменилась, в средней дюрации ставки прибавили 5-7 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в преддверии налогового периода

В пятницу кредитные организации снизили привлечение ликвидности по сделкам «валютный своп» (на 46 млрд руб. до 110 млрд руб.), что может свидетельствовать о некотором сокращении спроса на ликвидность. Однако уже во вторник, 20 мая, вероятно, произойдет скачок спроса на данный инструмент рефинансирования и повышение стоимости краткосрочного финансирования в связи с уплатой в этой день 1/3 НДС за 1-й квартал (около 100 млрд руб.).

Однодневные ставки денежного рынка сохраняют значения у верхней границы процентного диапазона ЦБ. MosPrime «овернайт» остался без изменений (8,46%); ставка по междилерскому РЕПО снизилась на 4 б.п. до 8,34%.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,53 трлн руб.) ухудшилась на 20 млрд руб. во многом за счет увеличения наличных денег в обращении (-32 млрд руб.)

В поддержку ликвидности банковского сектора во время налогового периода Казначейство предложит кредитным организациям 170 млрд руб. во вторник и 60 млрд руб. в четверг. В случае успешного завершения депозитных аукционов (в чем не приходится сомневаться, учитывая традиционно высокий спрос на беззалоговую ликвидность) всего объема привлеченных средств хватит лишь на рефинансирование текущей задолженности к погашению.

На валютном рынке российский рубль провел спокойную сессию: к доллару США +2 коп. до 34,77 руб. и к евро -5 коп. до 47,64 руб. В пятницу российская валюта выглядела хуже большинства валют EM, которые в среднем укрепились к американской валюте на 0,11%.

Кривая NDF/CCS повысилась по всей длине на 15 б.п. Участок NDF 3M-12M составил 9,10-9,20%; ставка кросс-валютного свопа 5Y – 8,20%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть опубликовала отчетность по МСФО за 1К14. Нейтрально

Новость. Газпром нефть в пятницу раскрыла результаты первого квартала 2014 г. и провела телеконференцию с инвесторами и аналитиками.

Комментарий. В 1К14 выручка Газпром нефти выросла на 8% кв/кв, EBITDA – на 9% кв/кв. Росту выручки способствовало снижение курса рубля, позитивно повлиявшее на экспортные нетбэки (+2 кв/кв, близко к историческим максимумам в рублевом выражении), а также увеличение отгрузки нефтепродуктов на экспорт в дальнее зарубежье. Влияние на EBITDA оказали динамика выручки и увеличение ставок акцизов и экспортных пошлин, однако контроль над затратами, в том числе операционными и общехозяйственными, остался на высоком уровне.

В 1К14 был зафиксирован значительный свободный денежный поток в 22,5 млрд руб. на фоне 27%-ного сокращения капвложений за период. Снижение капзатрат было вызвано холодной погодой и отчасти эффектом базы в 4К13 и будет компенсировано ближе ко второй половине года. Напомним, что в 2014-2015 гг. Газпром нефть проходит пик по инвестиционной программе (330 млрд руб. в 2014 г. и 255 млрд руб. в 2015 г.), который может вывести годовой свободный денежный поток в умеренный минус.

Объем совокупного долга увеличился на 23% кв/кв до 387 млрд руб. – в 1К14 Газпром нефть выбрала синдицированный кредит на 2,15 млрд долл. Кредит был организован на привлекательных условиях (LIBOR +1,5%) и обеспечил существенную подушку ликвидности в 200 млрд руб. В результате показатель чистый долг/LTM EBITDA остался около уровней 0,6х, долг/LTM EBITDA вырос с 1,1х до 1,3х. На телеконференции менеджмент подтвердил отсутствие планов дополнительных заимствований в 2014 г., а также озвучил намерения по постепенному увеличению доли рублевых заимствований в портфеле.

Годовой операционный денежный поток на 2014 г. оценивается нами более 290 млрд руб., и в совокупности с 200 млрд руб. денежных средств с запасом покрывает планируемые капитальные затраты (330 млрд руб.), финальные дивиденды (ок. 19,4 млрд руб.), а также потребности в рефинансировании краткосрочной задолженности в 56 млрд руб. При этом даже при росте чистого долга по мере использования ликвидных активов показатель чистый долг/LTM EBITDA останется, по нашим оценкам, ниже внутреннего ограничения в 1,5х.

Таким образом, сильный ликвидный профиль, умеренная долговая нагрузка и отсутствие ожиданий по первичному предложению в ближайшей перспективе могут оказать поддержку евробондам компании SIBNEF 23 (YTM 6,19%, Z-спред 376 б.п.) и SIBNEF 22 (YTM 5,99%, Z-спред 367 б.п.), которые сохраняют повышенные премии к евробондам Газпрома (50 б.п. против среднего в 20 б.п.) и Лукойла (87 б.п. против среднего в 40 б.п.).