РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рынки получили порцию позитивной макростатистики из США: продажи вторичного жилья, индекс опережающих индикаторов от Conference Board и индекс деловых ожиданий от ФРС Филадельфии превысили прогнозы экспертов. При этом потребительская инфляция в октябре незначительно превысила прогнозы (1,7% г/г), однако остается ниже целевого уровня ФРС (2%).

UST10 показали крайне волатильную динамику внутри дня – доходность опускалась до 2,3% (-6 п.п.) после выхода данных по инфляции, закрывшись на отметке 2,34% (-2 п.п.). Американские фондовые индексы торговались «в плюсе», в Европе, напротив, наблюдалось снижение на слабых данных по индексам PMI.

В российских евробондах продолжается снижение. Субординированные банковские бумаги вчера потеряли в цене еще 30-90 б.п. (RSHB23, GPBRU19, PROMBK15, CRBKMO18), "вечные" выпуски VTB49 и GPBRU49 просели на 1,2-1,4 п.п. В корпоративном сегменте изменения цен были менее значительными, из наиболее пострадавших бумаг можно отметить TRUBRU20 (-0,8 п.п. в цене) и PGILLN20 (-0,5 п.п.).

По данным EPFR, за неделю к 19 ноября инвесторы вложили в российские бумаги 21 млн долл. (66 млн долл. неделей ранее), на фоне общего оттока из облигаций EM в размере 17 млн долл. (приток в 1,04 млрд долл. на прошлой неделе).

На локальном рынке вчера можно было наблюдать покупки на фоне укрепляющегося рубля. Доходности на дальнем участке кривой снизились на 6-8 б.п., при этом средний отрезок опустился на 10-13 б.п, таким образом угол наклона кривой несколько вырос.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рубль в плюсе на фоне налогового периода и растущей нефти

В четверг на фоне уплаты 1/3 НДС за 3 квартал (по нашим оценкам, около 100 млрд руб.) чистая ликвидная позиция банков (-5,94 трлн руб.) ухудшилась на 137 млрд руб. в основном за счет абсорбирования средств через бюджетный канал. Напряжение на денежном рынке возросло: ставки денежного рынка направились вверх. MosPrime «овернайт» подпрыгнула на 18 б.п. до 10,40%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – на 7 б.п. до 10,28%.

Однодневная ставка по рыночному валютному свопу "овернайт" составила 10,04% (+37 б.п.). Судя по спреду в 20-40 б.п. между однодневной ставкой по межбанковским депозитам в рублях и вмененной ставкой по рыночному валютному свопу, в банковской системе, по нашему мнению, сохраняется некоторый дефицит валютной ликвидности.

Высокий спрос на ликвидность банки предъявили в рамках депозитов Казначейства по мере прохождения налогового периода. Кредитные организации выбрали весь лимит в 100 млрд руб., направив заявок на 207 млрд руб. Чистый отток ликвидности по инструменту составит сегодня 50 млрд руб. Напомним, что с 11 ноября (в рамках 4 последних аукционов) ведомство снизило остатки на банковских депозитах на 185 млрд руб. и, по всей видимости, продолжит этот процесс в текущем месяце и в ходе декабря.

На валютном рынке рубль уверенно укрепился на фоне налогового периода и растущей нефти (+2,5%). Российская валюта прибавила к доллару 74 коп. (+1,5%) до 46,15 руб., к евро 85 коп. до 57,89 руб. Валюты ряда развивающихся рынков были также в заметном плюсе: южноафриканский ранд +0,86%; турецкая лира +0,58%.

В моменте рубль торгуется на уровне 45,80 руб./долл.

Международные резервы РФ за неделю к 14 ноября снизились на 0,8 млрд долл. до 420,6 млрд долл.

Одним из факторов снижения российских золотовалютных резервов выступили валютные интервенции (-0,4 млрд долл.). Прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, оказали еще более негативное влияние (-1,4 млрд долл.). Позитивный эффект от переоценки ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы (+0,6 млрд долл.), и удорожание монетарного золота (+0,4 млрд долл.) не смогли компенсировать потери «резервного портфеля».

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ФосАгро сильные результаты за 3К14 по МСФО

Новость. ФосАгро вчера опубликовало ожидаемо сильные результаты за 3К14 по МСФО. EBITDA выросла на 25% кв/кв и на 56% г/г до 9,6 млрд руб., при этом кредитные метрики остались на уровне 2К14.

Выпуск PHORRU18 (YTM 6.57%, Z-спред 537 б.п.) сейчас выглядит несколько дешево относительно аналогов из второго эшелона – в частности, CHMFRU18 (премия 14 б.п., против среднего за 12 мес. дисконта ~25 б.п.), а также относительно кривой Газпрома (премия около 90 б.п. к GAZPRU18, средняя за 12 мес. – 55 б.п.).

Комментарий.

Сильная динамика выручки и EBITDA. Выручка в 3К14 увеличилась на 10% кв/кв и на 9% г/г до 30 млрд руб. (831 млн долл.), что обусловлено ростом объемов производства, благоприятной ценовой конъюнктурой и ослаблением рубля. EBITDA прибавила 25% кв/кв до 9,6 млрд руб. (267 млн долл.), а рентабельность по EBITDA достигла 32%. За 9М14 выручка и EBITDA выросли на 7% и 29% соответственно.

Рост свободного денежного потока в текущем году. Операционный денежный поток увеличился на 35% г/г за 9M14 (21,5 млрд руб. или 594 млн долл.) в том числе благодаря позитивным изменениям оборотного капитала компании, на фоне небольшого снижения капзатрат относительно уровня прошлого года – 12 млрд руб. (340 млн долл.). Основными объектами инвестпрограммы стали строительство ствола №2 на руднике «Апатит», аммиачного завода и нового склада для хранения аммиака в Балаково. В итоге генерация свободного денежного потока в текущем году заметно улучшилась: свободный денежный поток после дивидендов за 9М14 составил 6,7 млрд руб. (9М13: -2,8 млрд руб.).

Долговая нагрузка – без изменений. Объем долга увеличился на 22% по состоянию на 30 сентября по сравнению с предыдущим кварталом – до 73,3 млрд долл. (1,9 млрд долл.) в результате девальвации рубля и небольшого роста заимствований. В то же время показатель "чистый долг/12М EBITDA" почти не изменился (1,8х против 1,7х на 30/06/14 за счет роста 12-месячной EBITDA и увеличения запаса денежных средств).

Телеконференция с менеджментом. Телеконференция была непродолжительной, поскольку менеджмент обещал представить полную стратегию компании во время Дня инвестора в понедельник-вторник на следующей неделе. По словам руководства, на текущий момент себестоимость производства ДАФ у ФосАгро составляет 200 долл./т, что является очень низким уровнем, однако девальвация рубля может повысить темпы роста затрат в следующем году. Компания завершила консолидацию миноритарных пакетов в дочерних компаниях, что может в дальнейшем увеличить размер денежных потоков.

Рынок удобрений: снижение цен на ДАФ в 4К14 компенсируется девальвацией рубля. Мировые цены на ДАФ в 4К14 упали на фоне сезонных факторов, однако это будет компенсировано девальвацией рубля, который за последние два месяца упал еще на 25% против доллара. По нашим прогнозам, цены на ДАФ в годовом сопоставлении останутся около текущих уровней и составят 470-480 долл./т в 2015 г. Поддержку ценам окажет рост стоимости сырья, включая серу, апатитовый концентрат и аммиак. Американская компания Mosaic уже объявила о сокращении объемов производства фосфатов из-за роста издержек производства. В то же время негативным моментом для цен на удобрения будут низкие цены на сельскохозяйственные продукты.