ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ EM ЗА 4–11 ДЕКАБРЯ: ПРИБЛИЖЕНИЕ FOMC ОБУСЛОВИЛО ОТТОКИ

Инвесторы выводят средства из облигаций в ожидании tapering

«Технический» приток прошлой недели в облигации ЕМ ожидаемо сменился оттоком на фоне приближения ключевого заседания FOMC (17-18 декабря), сопровождаемого ростом ожиданий tapering. По данным EPFR Global, за неделю к 11 декабря из облигаций ЕМ было выведено 1,68 млрд долл. (приток 1,25 млрд долл. неделей ранее). При этом третью неделю подряд наблюдается ускорение оттока из фондов облигаций ЕМ в части local currency – до 1,0 млрд долл. с -963 млн долл. неделей ранее. Инвесторы также увеличили объемы выводимых средств из облигаций DM – до 2,21 млрд долл. с -1,31 млрд долл. Отток из облигаций США вырос до -1,14 млрд долл. с -655 млн долл. Отметим, что после публикации сильных payrolls в минувшую пятницу число участников рынка, ожидающих объявления tapering уже в декабре, выросло вдвое по сравнению с ноябрьским опросом – до 34%. Однако учитывая сентябрьский опыт (тогда, после неожиданного решения FOMC отложить tapering, в облигации ЕМ наблюдался приток в течение всего одной недели), ждать разворота тренда в потоках на ЕМ в случае позитивного сюрприза от ФРС вряд ли стоит. Напротив, не исключен сценарий, что именно старт tapering (особенно в случае его небольших объемов – в пределах 10 млрд долл.), подразумевающий внесение определенности в ситуацию, станет для рынка отправной точкой для постепенного восстановления интереса к долговым инструментам ЕМ.

Снова отток из облигаций РФ, но динамика лучше аналогов

Динамика потоков в российские облигации не выделялась на общем негативном фоне ЕМ – здесь также наблюдался отток: 150 млн долл. (+182 млн долл. неделей ранее). Тем не менее в относительном выражении Россия с оттоком -0,41% от общего объема вложенных средств выглядела неплохо на фоне других стран BRICS: отток из облигаций Бразилии составил 282 млн долл. (-0,63%), из облигаций ЮАР – 52 млн долл. (-0,49%), Индии – 46 млн долл. (-1,23%). Лучшую динамику показал лишь Китай – отток 29 млн долл. (-0,23%). Из облигаций сопоставимых с Россией Мексики и Турции также наблюдались оттоки: 140 млн долл. (-0,41%) и 80 млн долл. (-0,55%) соответственно.

Заметное сужение суверенных спредов ЕМ

Суверенные спреды ЕМ заметно сузились на фоне преимущественно нисходящей динамики в базовых ставках. EMBI+ спред сократился на 16 б.п. до 349 б.п., показатели Бразилии и Мексики – на 14 и 11 б.п. до 243 и 176 б.п. соответственно. EMBI+ Russia уменьшился на 11 б.п. до 193 б.п. Существенное сжатие также отмечено в терминах 5-летних суверенных CDS.Так, российский CDS сжался на 14 б.п. до 162 б.п., в то время как показатели Мексики и Бразилии – на 13 и 28 б.п. до 93 и 187 б.п. соответственно. Опережающая динамика Бразилии как в случае с EMBI+ спредами, так и с CDS, не выглядит необычной, если принять во внимание существенное расширение спредов в ноябре. Так, рост EMBI+ спреда Бразилии за предыдущий месяц составил 27 б.п., в то время как EMBI+ спреды России и Мексики выросли на 14 и 16 б.п. соответственно. В терминах CDS картина схожая: расширение спреда Бразилии на 37 б.п. против 10 и 22 б.п. у России и Турции и сужения на 1 б.п. – у Мексики.

Волатильность не помеха первичному рынку ЕМ

Несмотря на не самую благоприятную обстановку на долговом рынке (индекс волатильности MOVE вблизи максимума с середины октября), эмитенты с ЕМ продолжили выходить на первичный рынок, причем ускоренными темпами. Объем первичных размещений за рассматриваемый период вырос вдвое – до 8,54 млрд долл. с 4,06 млрд долл., причем около 50% пришлось на размещения из региона CEEMEA. На рынок с евробондами вышли сразу три суверена – Габон (BB-/-/BB-) с еврооблигациями на 890 млн долл., Тринидад и Тобаго (A/Baa1/-) с выпуском на 550 млн долл. и Гондурас (B/B2/-) с еврооблигациями на 500 млн долл. В России первичный рынок остается неактивным: отметим лишь размещение принадлежащей российским владельцам, но зарегистрированной в Канаде компании Uranium One (B+/Ba3/BB-) с 5-летними евробондами на 300 млн долл.