Фонды облигаций EM за 2-9 апреля: Очередной сильный приток - в ожидании "Первички"?

Фактор первичного рынка перевесил негативный новостной фон

Несмотря на не самый благоприятный новостной фон (ухудшение прогноза МВФ по росту экономик ЕМ в 2014 г., слабые макроданные по экономике КНР и остающаяся напряженной ситуация вокруг Украины), инвесторы продолжили вкладывать в облигации ЕМ. По данным EPFR Global, приток в данный класс активов за неделю к 9 апреля составил 1,94 млрд долл. (+1,30 млрд долл. неделей ранее) – очередной максимум с мая 2013 г.

Крайне высокие и неожиданные притоки последних двух недель (в совокупности в облигации ЕМ было вложено 3,23 млрд долл.) могут быть связаны с ожиданиями сохранения высокой активности на первичном рынке ЕМ. Отметим, на апрель приходится максимальный объем погашений еврооблигаций ЕМ: 28,4 млрд долл. Причем в целом в 2К14 эмитентам с ЕМ предстоит погасить 62,7 млрд долл. еврооблигаций или почти 30% от всех погашений в 2014 г.

Главным и, по сути, единственным драйвером притока в облигации ЕМ остаются вложения в фонды, ориентированные на институциональных инвесторов: +2,03 млрд долл. (+1,68 млрд долл.). Розничные фонды продолжили выводить средства из облигаций ЕМ: -103 млн долл. (-399 млн долл.).

Ускорение притоков было отмечено как в части фондов облигаций ЕМ hard currency (до 851 млн долл. с 707 млн долл.), так и в части фондов EM local currency (до 352 млн долл. со 177 млн долл.). Максимальным же стал рост притока в фонды EM blend currency: +605 млн долл. против +162 млн долл. неделей ранее. Отметим, что валюты ЕМ продолжили укрепляться к доллару в рассматриваемый период. В частности, бразильский реал подорожал на 3,74%, южноафриканский ранд – на 2,25%, турецкая лира – на 1,16%, а мексиканское песо – на 0,84%. При этом индийская рупия и российский рубль были «аутсайдерами», подешевев к доллару на 0,39 и 0,65% соответственно.

Облигации DM по-прежнему пользуются спросом у инвесторов: приток 3,01 млрд долл. против 3,84 млрд долл. неделей ранее. В облигации США было вложено 2,17 млрд долл. (+2,92 млрд долл.), в облигации европейских стран – 589 млн долл. (+604 млн долл.).

Резкий отток из облигаций РФ со стороны российских фондов

Страновая разбивка притоков в облигации ЕМ не преподнесла сюрпризов: ускорение было отмечено во всех странах, кроме России. Здесь приток, напротив, сократился до 93 млн долл. (+134 млн долл.), что, очевидно, вызвано фактором Украины.

Отметим при этом, что замедление притока в российские облигации вызвано оттоком из российских фондов: -147 млн долл. (-4 млн долл. неделей ранее). Однако это было компенсировано ускорением притока в российские облигации со стороны европейских фондов (до 245 млн долл. с 85 млн долл.). Вложения фондов, расположенных в США, снизились – до 24 млн долл. против 78 млн долл. неделей ранее.

Притоки в другие страны ЕМ ускорились: вложения в облигации Бразилии выросли до 154 млн долл. (+68 млн долл.), Мексики – до 248 млн долл. (+174 млн долл.), Турции – до 123 млн долл. (+59 млн долл.). В облигации Китая было вложено 17 млн долл., что прервало 10-недельный период оттоков (-31 млн долл. на прошлой неделе).

Отсутствие единой динамики в суверенных спредах ЕМ

Суверенные спреды ЕМ не показали выраженной динамики после резкого сжатия неделей ранее. Общий EMBI+ спред сузился на 3 б.п. до 316 б.п., в то время как EMBI+ Brazil и EMBI+ Mexico практически не изменились: -1 б.п. до 222 б.п. и +2 б.п. до 148 б.п. соответственно. Между тем российский показатель заметно расширился – на 16 б.п. до 247 б.п. – на фоне обострения ситуации в юго- восточных регионах Украины.

В терминах 5-летних суверенных CDS-спредов умеренное сокращение продемонстрировали показатели Бразилии (-4 б.п. до 162 б.п.) и Мексики (-1 б.п. до 83 б.п.), а российский CDS-спред сжался на 5 б.п. до 222 б.п. Неизменным остался CDS-спред Турции – 213 б.п.

Отметим, что UST10 YTM за рассматриваемый период снизилась на 11 б.п. до 2,69% на фоне не оправдавших ожиданий рынка данных с рынка труда США.

Высокая активность на первичном рынке ЕМ сохраняется

Первичный рынок ЕМ продолжает демонстрировать высокую активность: объем размещений за рассматриваемый период составил 15,93 млрд долл., четверть из которых пришлась на размещения в регионе CEEMEA, а остальное – поровну поделено между эмитентами из Азии и Латинской Америки. Российский первичный рынок остается закрытым.

Весомый вклад в общий объем размещений на ЕМ внесли суверенные заемщики, на долю которых пришлось 35% первичного рынка. В частности, на рынок с евробондами вышли Шри-Ланка (500 млн долл. на 5 лет), Замбия (1 млрд долл. на 10 лет), Пакистан (по 1 млрд долл. на 5 и на 10 лет), Ливан (341 млн долл. на 6 лет и 355 млн долл. на 12 лет), а также Турция, разместившая 9-летние облигации на 1 млрд евро. Из размещений в евро отметим также выпуск 12-летних евробондов PEMEX на 1 млрд евро.

Отметим, что всего с начала апреля эмитенты с ЕМ разместили евробонды на 37,35 млрд долл., что больше показателя за весь март (35,38 млрд долл.). В случае сохранения высокой активности эмитентов на первичном рынке в ближайшие две недели (на вероятность данного сценария указывают упомянутые выше максимальные в 2014 г. объемы погашений), показатель за апрель вполне может сравняться с январским – 69,32 млрд долл.