Отток из облигаций ЕМ замедлился, впереди – притоки?

Позитивная динамика на долговых рынках ЕМ, а также фактор выхода на первичный рынок суверенных заемщиков не смогли остановить отток из облигаций ЕМ. По данным EPFR Global, за неделю к 18 сентября из облигаций ЕМ было выведено 456 млн долл. против -1,2 млрд долл. неделей ранее. Нетто-отток с начала года, таким образом, увеличился до 592 млн долл. На DM также было отмечено замедление оттоков – из облигаций данной категории стран инвесторы вывели 667 млн долл. (-2,3 млрд долл.), причем отток из облигаций США сократился до 47 млн долл. (-1,5 млрд долл.). Мы полагаем, что неожиданный (пусть и временный) отказ ФРС от tapering и последовавшее за этим ралли в UST (UST10 YTM упала за рассматриваемый период на 22 б.п. до 2,69%) и долговых активах ЕМ могут прервать 17-недельную череду оттоков и уже на неделе с 18 по 25 сентября мы увидим небольшой приток в облигации ЕМ.

Приток в облигации РФ может вернуться на следующей неделе

Замедление темпов вывода средств было характерно для всех стран ЕМ, за исключением Китая, где отток впервые с начала мая сменился пусть небольшим, но притоком: +5 млн долл. против -36 млн долл. Отток из России сократился до 44 млн долл. (-165 млн долл.), из Бразилии – до -98 млн долл. (-240 млн долл.), из ЮАР – до -15 млн долл. (-56 млн долл.). Отметим, что структура потоков в облигации России указывает на вероятность возобновления притока на следующей неделе. Отток средств из фондов, ориентированных на институциональных инвесторов (-60 млн долл.), на прошедшей неделе резко сменился притоком (35 млн долл.) – аналогичная ситуация уже наблюдалась в феврале и декабре 2011 г. и была «предвестником» скорого возобновления общих притоков.

Спреды ЕМ ускорили сужение под влиянием позитива от FOMC

Ожидания «мягкого» тона пресс-релиза ФРС способствовали дополнительному сокращению суверенных спредов ЕМ. При этом сами итоги заседания, оказавшиеся существенно более позитивными для финансовых рынков, усилили данную тенденцию. Общий EMBI+ спред в итоге сузился за неделю к 18 сентября на 22 б.п. до 330 б.п., показатели Бразилии и Мексики сократились на 19 и 24 б.п. до 211 и 153 б.п. соответственно. Сужение EMBI+ Russia всего на 4 б.п. до 205 б.п. мы связываем с «географическим» фактором – решение FOMC было опубликовано лишь поздно вечером 18 сентября, и российские суверенные выпуски среагировали на него уже в четверг (схожая ситуация сложилась в среду, 19 июня – тогда Россия «не успела» отыграть негатив от решений FOMC). В рассматриваемый период отмечалось сокращение 5-летних CDS-спредов Бразилии (-30 б.п. до 146 б.п.), Мексики (-20 б.п. до 93 б.п.), Турции (-19 б.п. до 201 б.п.) и России (-22 б.п. до 159 б.п.).

Первичный рынок ЕМ остается открытым

Объемы первичного рынка несколько сократились непосредственно перед объявлением итогов FOMC – до 9,7 млрд долл. за неделю к 18 сентября против 18,7 млрд долл. неделей ранее. В России первичный рынок был представлен размещением 7-летних евробондов Газпрома на 500 млн фунтов стерлингов. В четверг размещения также провели ЕАБР и производитель нефтесервисного оборудования «Борец».