РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- События в последний рабочий день прошлой неделе развивались под влиянием двух основных факторов: с утра рисковым активам поддержку оказала неожиданно сильная статистика из Китая, во второй половине – заявления лидеров республиканцев об увеличении лимита долга еще на три месяца (время, необходимого республиканцам для выработки новой стратегии по долгосрочному сокращению дефицита бюджета). Внесут свое предложение республиканцы в Конгресс 23 января, когда должно состояться одно из голосований по потолку долга. В случае положительного исхода голосования, риски снижения кредитного рейтинга США несколько ослабевают.

- Итогом стала высокая волатильность американских казначейских облигаций – доходность UST10 достигала 1,895%, завершив неделю районе 1,84%. Фондовые площадки показали смешанную динамику – европейские индексы в минусе, в плюсе закрылись DJIA (+0,39%) и S&P 500 (+0,34%), которым поддержку оказала сильная отчетность GE, Morgan Stanley.

- В пятницу курс евро (1,332 евро за доллар, -0,5%) находился под давлением заявлений представителей ЕЦБ относительно перспектив роста процентных ставок в еврозоне в свете возможного досрочного возвращения денег банками регулятору.

- Российские суверенные еврооблигации показали динамику «хуже рынка». RUSSIA 30 (YTM 2,75%) и RUSSIA 42 (YTM 4,32%) подешевели примерно на 0,2-0,25 п.п. Спред RUSSIA 30 к UST10 расширился до 91 б.п. (+6 б.п.). Среди корпоративных выпусков отметим спрос в длинных бумаг нефтегазовых компаний, что привело к росту котировок на 0,10-0,25 б.п.

- На рублевом долговом рынке в пятницу выдался довольно спокойный день. Изменения цен наиболее ликвидных ОФЗ не превысили +/–10 б.п., доходность 15-летней ОФЗ 26207 осталась неизменной на уровне 6,97%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджет в 2012 г. исполнен с дефицитом 12,8 млрд руб., в декабре 2012 г. приток госрасходов составил 2,26 трлн руб.

Новость. Минфин сообщил, что дефицит бюджета в 2012 г. составил 12,8 млрд руб., что эквивалентно 0,02% ВВП, против 0,43 трлн руб. профицита в 2011 г. (0,79% ВВП).

Объем поступивших доходов в 2012 г. оценивается в 12,86 трлн руб. (+13,10% г/г), в т.ч. за декабрь – 1,45 трлн руб. (+22,4% г/г). Сумма исполненных расходов: 2012 – 12,87 трлн руб. (+17,7% г/г), за декабрь – 2,26 трлн руб. (+5,6% г/г).

Комментарий. Фактический бюджетный дефицит в 2012 г. оказался ниже запланированного на 29,9 млрд руб. за счет того, что кассовое исполнение расходов в 2012 г. составило 99,3% уточненной бюджетной росписи, а процент исполнения доходной части был выше – 99,6%. При этом ненефтегазовый дефицит в 2012 г. достиг 6,47 трлн руб. или 10,6% ВВП, в 2011 г. данный показатель был существенно скромнее – 5,21 трлн руб. или 9,5% ВВП.

Чистый приток бюджетных средств в банковскую систему в декабре оценивается нами на уровне 742,9 млрд руб. с учетом того, что сальдо по операциям с Федеральным казначейством составило 63,6 млрд руб. (размещение на депозиты – 368,9 млрд руб., возврат в Росказну – 432,5 млрд руб.). До конца января банки должны вернуть в Росказну еще почти 239,0 млрд руб. При этом традиционно в первые два месяца года бюджет исполняется с дефицитом, что окажет определенную поддержку банковской системе.

Денежный рынок: Росказна снова даст денег

Росказна предложит завтра 80,0 млрд руб. на 7 дней

На сайте Федерального казначейства появилась информация о том, что ведомство планирует на неделе провести два аукциона (во вторник и в четверг) по размещению 80,0 млрд руб. на 7 дней по минимальной ставке 5,6%. Напомним, что на сегодняшний день задолженность банковского сектора перед Росказной составляет почти 239,0 млрд руб., и вся она должна быть погашена до конца января.

- Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 31,8 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах продолжают сокращаться. По состоянию на начало 21 января они уменьшились еще на 60,5 млрд руб. до 868,1 млрд руб. При этом сокращение задолженности банковского сектора перед ЦБ РФ и Росказной оказалось вдвое меньшим (а именно, на 28,7 млрд руб. до 2,01 трлн руб.). Итоговое изменение чистой ликвидной позиции – снижение на 31,8 млрд руб. до минус 1,14 трлн руб.

- Спрос на аукционное РЕПО с ЦБ в 2 раза превысил предложение

18 января Банк России установил лимит на аукционе прямого РЕПО на уровне 60,0 млрд руб. При этом спрос со стороны участников превысил предложение более чем в 2 раза. Мы полагаем, что повышенный спрос на рефинансирование обусловлен необходимостью осуществления расчетов сегодня по 1/3 НДС за 4К12 (около 200,0-250,0 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по результатам аукционов составила 5,61%, что на 11 б.п. выше уровня минимальной.

- Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Однодневные ставки междилерского РЕПО по итогам пятницы выросли всего на 1 б.п. до 5,76%. Оборот торгов был примерно на среднем уровне прошлой недели – 114,3 млрд руб. Мы полагаем, что ставки продолжат свой рост, поскольку сегодня очередной этап налогового периода.

- Валютный рынок: рубль немного сдал позиции

В пятницу рублю не удалось выйти в «зеленую» зону, что было обусловлено неуверенной динамикой основных мировых индексов и цен на нефть в течение торгового дня в России. Не смогла вернуть «аппетит к риску» публикация неплохой отчетности американских корпораций. В итоге курс USD/RUB вырос на 0,08 руб. до 30,27 руб./долл. Общий рост корзины при этом составил 0,03 руб. (до 34,81 руб.) за счет евро, потерявшего 0,03 руб. до 40,35 руб.

Сегодня рубль будет получать внешние импульсы от европейских событий (в США торги закрыты). При этом в России поддержку рублю могут оказать оттоки ликвидности, связанные с уплатой налогов.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Группа «РусГидро» опубликовала финансовые результаты за 9М12. Нейтрально для облигаций

Новость. Группа «РусГидро» в пятницу опубликовала финансовые результаты за 9 месяцев 2012 г. по МСФО. По нашим оценкам, они нейтральны для обращающихся низколиквидных выпусков рублевых облигаций.

Комментарий. В отчетном периоде продолжилось снижение финансовых показателей: выручка сократилась на 25% г/г, EBITDA – на 33%, рентабельность EBITDA – на 2 п.п. до 19%. Как и прежде, на динамику результатов значительное влияние оказали изменения в корпоративной структуре Группы (в прошлом году компания приобрела контроль над РАО ЭС Востока, Башкирской ЭСК и др. и вышла из капитала ряда сбытовых компаний, включая Мосэнергосбыт), что делает прямое сравнение с показателями прошлого года некорректным. Без учета Группы выбытия рост выручки составил 14% г/г, EBITDA, по оценкам компании, сократилась на 5,5% г/г (без учета результатов Группы выбытия и инвестиционной компоненты тарифов на мощность), рентабельность при этом выросла с 15% до 19%.

В третьем квартале наблюдался опережающий рост расходов. Отчасти это объясняется плановой убыточностью тепловых станций в летний период – так, РАО ЭС Востока, опубликовавшее свою отчетность ранее, завершило период с крупным убытком. В свою очередь сибирские ГЭС РусГидро резко снизили выработку в связи с низкой водностью.

Совокупная долговая нагрузка Группы по итогам отчетного периода достигла 146,9 млрд руб. (+18% к началу года), объем чистого долга увеличился на 40%. Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» выросла до 1,9х. Привлеченные заемные средства были направлены на финансирование отрицательного денежного потока, который увеличился более чем в 8 раз г/г при росте капитальных расходов на 17% г/г. Во временной структуре долга также выросла доля краткосрочных обязательств с 17% до 36%, однако это было ожидаемо, учитывая смещенную к 2012-2013 гг. временную структуру кредитного портфеля.

В течение ближайших двух лет РусГидро предстоит погасить/рефинансировать 68% совокупного долга, в том числе порядка 46 млрд руб. краткосрочного долга РАО ЭС Востока. Тем не менее, несмотря на интенсивный график погашения, мы не ожидаем каких-либо трудностей при прохождении выплат – РусГидро сохраняет существенный запас ликвидности на балансе в 40 млрд руб., а также имеет значительные объемы открытых лимитов в банках (порядка 6,9 млрд долл. или 215 млрд руб.). В декабре 2012 ФСФР зарегистрировала 4 выпуска рублевых облигаций общим объемом 40 млрд руб., таким образом, мы не исключаем повышения активности компании на первичном рынке в ближайшей перспективе.

Евраз: нейтральные операционные результаты за 4К12

Новость: Евраз опубликовал операционные результаты за 4К12 и весь 2012 год.

Общий объем производства стали сократился на 6% кв/кв, при этом производство стальной продукции – на 9% кв/кв. Снижение вызвано проведением плановых ремонтных работ на Евраз ЗСМК, а также с прекращением производства стали на Evraz Vitkovice Steel (в целях сокращения товарных запасов слябов). При этом производство полуфабрикатов сократилось на 33% кв/кв. Показатели изменения выпуска по видам готовой продукции были смешанными - в сегменте сортового и ж/д проката наблюдалось снижение (в пределах 3-4% кв/кв), в сегменте плоского проката – почти без изменений, при этом выпуск труб вырос на 15% кв/кв.

В российском стальном дивизионе выпуск стали сократился на 6% кв/кв, производство проката – на 9% кв/кв из-за сезонных факторов и ремонтных работ. В 1К13 капитальных ремонтов на металлургических предприятиях Евраза в России не запланировано. Программа модернизации производства на российских предприятиях близится к завершению, поэтому периоды остановок оборудования будут менее длительными.

На предприятиях группы в Северной Америке выпуск стали сократился на 3,6% кв/кв, а производство проката увеличилось на 5,2% кв/кв за счет больших поставок слябов с Евраз НТМК.

Наиболее впечатляющую динамику продемонстрировал дивизион в ЮАР, из-за эффекта низкой базы: в 3К12 работа была прервана из-за забастовки. В 4К12 выпуск был восстановлен и достиг уровня 2К12.

Комментарий: Опубликованные результаты являются ожидаемыми, поскольку компания частично объявляла ранее о режиме работы предприятий группы в 4К12. При этом мы отмечаем снижение доли полуфабрикатов в структуре продаж, что должно способствовать улучшению рентабельности во 2П12.

Евробонды Евраза (EVRAZ18 9,5%, EVRAZ18 6,75%), на наш взгляд, по-прежнему выглядят привлекательно с точки зрения relative value относительно кривой Северстали (CHMFRU17) при текущих уровнях премии – 110-140 б.п. в терминах Z-спредов. Справедливый уровень мы оцениваем в 50-75 б.п.