Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Еврогруппа - сеанс долговой магии с разоблачением


[21.11.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки завершили вторник невыразительной динамикой: фондовые индексы закрылись в символическом плюсе, индекс VIX сохранился на уровне 15 п., индекс доллара (DXY) составил 81 п. Доходность UST10 выросла на 5 б.п. до 1,67%.

- Умеренную поддержку рисковым активам оказали данные по рынку жилья в США: число новостроек в октябре выросло на 3,6% м/м (прогноз Bloomberg – снижение на 3,7%) до максимального более чем за 4 года уровня.

- Глава ФРС накануне вновь поддержал идею введения «математических» правил для определения ДКП взамен «временным» и «вербальным». Кроме того, Б. Бернанке отметил, что устранение угрозы fiscal cliff принесет «очень хороший год» экономике США.

- Завершившееся сегодня утром заседание Еврогруппы вновь не дало ощутимого результата: министры финансов отложили решение по траншу Греции на 26 ноября из-за сохраняющихся разногласий по вопросу устойчивости госдолга Афин (см. «Темы глобального рынка»).

- В российских евробондах вчера был относительно спокойный день: суверенные выпуски показали сдержанный рост котировок, в то время как в корпоративных и банковских еврооблигациях преобладала негативная динамика. В целом спред EMBI+ Russia сжался на 7 б.п. против -5 б.п. по EMBI+ Sovereign. RUSSIA 30 (YTM 2,84%) поднялась в цене на 0,13 п.п. до 126,68%, спред к UST10 сузился на 8 б.п. до 118 б.п.

- Рублевые облигации во вторник продолжили рост на фоне оптимизма на внешних рынках и укрепления рубля. Длинные выпуски ОФЗ (9–15 лет) подорожали на 50–85 б.п. (особенно существенно выросла в цене 15-летняя бумага). При этом семилетний выпуск 26208 показал динамику хуже рынка (+10 б.п.) на фоне объявленного ориентира доходности на сегодняшнем аукционе – 7,09–7,14%, с премией к рынку (см. "Темы российского рынка").

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Еврогруппа: сеанс долговой магии с разоблачением

Итогом второй за последние 10 дней встречи Еврогруппы вновь стало отсутствие решения о выделении Греции очередного транша (44 млрд евро). Главным камнем преткновения стал вопрос об устойчивости греческого госдолга. Напомним, в ходе предыдущей встречи Еврогруппы возникли существенные разногласия с МВФ по данному вопросу: Фонд настаивает на таргете 120% ВВП к 2020 г., Европа готова «подождать» до 2022 г.

Согласно документу, оказавшемуся в распоряжении Reuters, базовый сценарий «тройки» предполагает сокращение госдолга Греции с текущих 170% ВВП до 144% ВВП в 2020 г., 133% ВВП в 2022 г. и 111% ВВП в 2030 г. При этом политики рассматривают ряд мер по дополнительному снижению долговой нагрузки Афин (см. таблицу).

метод сокращения долговой нагрузки Греции

снижение показателя госдолга к ВВП к 2020 г.

снижение ставки по двусторонним кредитам Греции с текущей "издержки + 150 б.п." до "издержки + 80 б.п." или "издержки + 25 б.п."

1,4% или 5,1%

10-летняя отсрочка (до 2022 г.) по процентным платежам за кредиты от EFSF

16,9% (к 2022 г.)

использование прибыли ЕЦБ от операций с госбумагами Греции

4,6%

выкуп 10 млрд. евро госбумаг у частных инвесторов с 50% дисконтом

2,4%

Тем не менее в документе «тройки» подчеркивается, что даже при реализации всех вышеуказанных мер устойчивость греческого госдолга может быть достигнута лишь к 2022 г., и дается рекомендация МВФ изучить вопрос о снижении ставки/продлении сроков по предоставленным Афинам кредитам.

Реакция рынка на отсутствие решения по Греции последовала незамедлительно. После появления документа «тройки» на ленте Reuters примерно в 5:40 мск среды пара EUR/USD пошла вниз (снижение ускорилось по окончании встречи Еврогруппы в 7:30 мск) и к 8:15 мск опустилась с 1,2810 до 1,273. При этом рост спроса на «защиту» увел доходность UST10 за тот же промежуток времени вниз на 2 б.п. – с 1,67% до 1,65%.

Несмотря на общее негативное впечатление от итогов встречи министров финансов еврозоны, мы бы не стали драматизировать ситуацию, учитывая как заявления главы Еврогруппы об отсутствии серьезных политических разногласий, так и отсутствие угрозы дефолта Греции в краткосрочной перспективе. Планируется, что к моменту очередного заседания (понедельник, 26 ноября) будут согласованы все технические детали по мерам сокращения госдолга Греции. Напомним, что, согласно плану «тройки», окончательное решение (после утверждения нового документа в парламентах Германии, Финляндии и Нидерландов) будет принято 3 декабря, а деньги поступят в Афины 5 декабря.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин предложил премию на аукционе 7-летних ОФЗ

Минфин сегодня размещает 7-летний выпуск ОФЗ-26208 в объеме 35 млрд руб. Ориентир доходности был объявлен на уровне 7,09–7,14%, с премией к доходности по котировкам на продажу до объявления (7,08%), равно как и к доходности по бумаге на закрытие предыдущего дня.

Учитывая позитивный внешний фон последние два дня, аукциону мог бы быть гарантирован успех – однако последние новости из Европы (см. комментарий по глобальным рынкам), могут несколько снизить аппетиты к риску сегодня. В то же время предложенная Минфином премия, на наш взгляд, должна заинтересовать инвесторов. При этом доходность может сложиться ближе к верхней границе, если ситуация на мировых рынках будет ухудшаться в течение дня.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Хорошие данные по инвестициям в октябре «смазаны» слабой статистикой по розничной торговле – риски замедления остаются

Новость. Росстат сообщил, что инвестиции в основной капитал в октябре выросли на 4,9% г/г против сентябрьского снижения на 1,3% г/г. За 10М12 прирост составил 9,5% г/г, что выше аналогичного показателя 2011 г. на 3,3 п.п.

Оборот розничной торговли в октябре - 1,89 трлн руб., в товарной массе прирост составил 3,8% г/г, за 10М12 – 6,1% г/г. Основной вклад в увеличение внесли непродовольственные товары (прирост в октябре – 6,9% г/г), в то время как торговля продовольствием стагнирует – 0,5% г/г.

Комментарий. Опубликованные цифры являются достаточно неожиданными на фоне слабой динамики предшествующих месяцев 2П12 и высокой базы октября 2011 г. (тогда инвестиции совершили скачок на 13,7% г/г). В начале недели Росстат сообщил о замедлении промпроизводства до 1,8% г/г за октябрь или до 2,8% г/г за 10М12. В случае если положительный импульс октября получит развитие в ноябре-декабре, есть шанс для улучшения итоговых показателей реального сектора в 2012 г.

К сожалению, инвестиции в основной капитал формируют только 20,0% ВВП, львиная же доля (70,0%) приходится на совокупное потребление, частные индикаторы которого не очень радуют. В октябре оборот розничной торговли вырос всего на 3,8% г/г, что является самым низким показателем с января 2011 г. При этом реальные располагаемые доходы населения увеличились на 2,4% г/г после +3,8% в сентябре и +7,2% в августе.

В целом риски замедления экономического роста остаются, однако уже не столь выраженные, как в начале осени. Мы ожидаем, что пока ситуация в реальном секторе не должна вызывать беспокойство ЦБ РФ, призывая его к сохранению текущего уровня ключевых процентных ставок.

Денежный рынок: уплата 1/3 НДС за 3К12 прошла «мягко»

- Чистая ликвидная позиция снизилась на 69,3 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 21 ноября выросли на 11,5 млрд руб. до 929,5 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 80,8 млрд руб. до 2,97 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 69,3 млрд руб. до минус 2,04 трлн руб.

- Операции рефинансирования: банки взяли 1,22 трлн в секции недельного РЕПО с ЦБ

Вчера Банк России на аукционе 7-дневного РЕПО предложил 1,40 трлн руб. на фоне возврата с прошлой недели 1,07 трлн руб. В итоге было заключено сделок на сумму 1,22 трлн руб. по средневзвешенной ставке 5,53% (+3 б.п. к уровню минимальной).

В секции РЕПО овернайт лимит был расширен до 360,0 млрд руб. (+30,0 млрд руб. к уровню понедельника) в связи с наступлением крайнего срока уплаты 1/3 НДС за 3К12. Однако совокупный спрос был немного выше предложения (на 6,0%), что не оказало особого давления на средневзвешенную ставку – 5,57% (+1 б.п.).

Федеральное Казначейство разместило на банковские депозиты всего 10,0 млрд руб. (при лимите 40,0 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 6,30% (соответствует минимальной) на 28 дней.

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 3 б.п.

Достаточное предложение ликвидности и ослабление девальвационных ожиданий способствовали тому, что однодневные ставки междилерского РЕПО не только не выросли на уплате налогов, но и снизились на 3 б.п. до 6,36%. Оборот торгов составил 103,3 млрд руб., что на 3,8 млрд руб. больше, чем днем ранее.

- Валютный рынок: рубль укрепился на налогах

Вчерашняя уплата налогов в совокупности с растущей нефтью на закрытие торгов в России способствовали повышению спроса на рубли. Так, бивалютная корзина снизилась на 0,17 руб. до 35,27 руб. Доллар США потерял 0,18 руб. и закрылся на отметке 31,31 руб. Евро демонстрировал схожую динамику – 40,12 руб. (-0,15 руб.). Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 6,4 млрд долл., что на 2,4 млрд долл., больше чем за предшествующий день.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Х5 Retail Group: невпечатляющие результаты за 9М12 по МСФО нейтральны для облигаций

Вчера компания X5 Retail Group опубликовала консолидированную отчетность за 3К12 и 9М12 по международным стандартам, а также провела телеконференцию для инвесторов.

В части доходов основные показатели X5 уже привычно выглядят невпечатляюще: к примеру, -0,1% – по выручке г/г в долларовом выражении (+8,0% в рублях), +1,9% г/г – по долларовой EBITDA (наши расчеты), -61,3% – по чистому операционному денежному потоку в долларах.

С точки зрения показателей кредитного качества значимой динамики также не наблюдается. Финансовый долг компании последние кварталы достаточно стабилен в рублевом выражении (по нашим подсчетам, +7,4% с начала 2012 г. до 124,8 млрд руб. на конец 9М12). На отчетную дату компания располагала невыбранными кредитными линиями в объеме 2,5 млрд долл., которые должны помочь ей рассчитаться с 1,4 млрд долл. краткосрочной задолженности.

Мы находим отчетность нейтральной для котировок публичного долга Х5.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: