РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки продолжили движение вниз в ожидании «закрытия» правительства в США: UST10 YTM осталась фактически неизменной (2,61%, -1 б.п. DoD), европейские и американские фондовые индексы ушли в минус на 0,6-1,0%.

Правительство США с сегодняшнего дня официально осталось без финансирования – впервые за 17 лет. Реакция в рынках пока относительно спокойная: UST10 YTM в моменте поднималась до 2,66% (сейчас 2,64%), в плюсе торгуются фьючерсы на S&P 500.

Политкризис в Италии пока не воспринимается инвесторами как катастрофический сценарий. ITALY10 YTM подросла лишь на 2 б.п. до 4,43%, спред к BUNDS10 остался на уровне 265 б.п. против снижения на 15-20 б.п. для Греции и Португалии.

Замедление инфляции в еврозоне (до 1,1% в сентябре с 1,3% в августе) может стать еще одним доводом для ЕЦБ запустить новые LTRO до конца года. Ждем ослабления евро до 1,30 долл. на горизонте 1-2 месяца (см. «Темы глобального рынка»).

Второй за последние два дня слабый макроотчет из Китая: индекс деловой активности PMI вырос в сентябре до 51,1 п. с 51,0 п. в августе при ожиданиях 51,6 п. Риск для прогнозного роста ВВП в 3К13 (18 октября, консенсус от Bloomberg: +7,7%).

Российские еврооблигации продолжили ощущать на себе ухудшение отношения к риску на глобальных рынках: котировки суверенных бумаг и еврооблигаций первого эшелона снизились на 0,2-0,9 п.п. RUSSIA43 (YTM 5,62%) потеряла 0,71 п.п. до 103,71%, спред к UST30 расширился на 5 б.п. до 193 б.п.

В рублевых бумагах вчера также преобладали продажи. Среднесрочные (5 лет) и длинные (9-15 лет) ОФЗ подешевели на 20-30 б.п., доходности на дальнем отрезке выросли на 3-5 б.п.

Минфин в среду предложит рынку 10 млрд руб. 5-летних ОФЗ-25081 (YTM 6,78%) и 10 млрд руб. 10-летних 26215 (YTM в районе 7,3% по оферу). Мы не исключаем что ведомство может предложить премию (5-10 б.п.) по длинному выпуску 26215, учитывая его небольшой объем в обращении (10 млрд руб.) и не самую благоприятную конъюнктуру.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Еврозона: инфляция говорит в пользу новых LTRO

Предварительные данные по инфляции в еврозоне указывают на сохраняющиеся у ЕЦБ возможности дополнительно смягчения ДКП, что вкупе с вероятностью политического кризиса в Италии может ослабить пару EUR/USD до 1,30 долл. на горизонте 1-2 месяцев.

Согласно предварительным данным, инфляция в еврозоне в сентябре замедлилась до минимальных с февраля 2010 г. 1,1% против августовского уровня 1,3% и ожиданий снижения до 1,2%. Кроме того, индекс HIPC Core (не учитывает, среди прочего, колебания цен на энергоносители и продукты питания) снизился до минимума с апреля т.г. – 1%. Таким образом, инфляция в еврозоне остается ниже таргетируемого ЕЦБ уровня в 2% уже 8 месяцев подряд.

Как мы отмечали в обзоре долговых рынков от 24 сентября, среди доступных в моменте ЕЦБ инструментов ослабления ДКП, регулятор, вероятно, предпочтет новые раунды LTRO (предоставление рынку неограниченного объема долгосрочной ликвидности). Собственно, намек главы ЕЦБ М. Драги на возможность новых LTRO уже способствовал снижению ожиданий роста ставок денежного рынка.

Дополнительными доводами в пользу LTRO могут стать как сокращающаяся избыточная ликвидность в еврозоне (208 млрд евро против 631 млрд евро на начало года), так и, косвенно, нарастающая политическая напряженность в Италии. В части последней новые LTRO могут купировать наметившееся ухудшение на долговых рынках европейской «периферии». Отметим, LTRO в декабре 2011 г. и феврале 2012 г. способствовали сжатию спредов 10-летних гособлигаций Италии и Португалии на 200-250 б.п.

Мы полагаем, что ЕЦБ запустит новый раунд LTRO до конца года, а ближайшее заседание (среда, 2 октября) регулятор, вероятно, предпочтет использовать для подготовки рынков к новой порции ликвидности. Мы по-прежнему полагаем, что пара EUR/USD может откатиться до 1,30 долл. на горизонте одного-двух месяцев под давлением возможного ослабления ДКП и политической нестабильности в Италии.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на ликвидность по-прежнему высок

В понедельник Банк России сократил лимит по операциям РЕПО «овернайт» до 480 млрд руб. Несмотря на то, что объем заявок (309 млрд руб.) был значительно ниже объема предоставляемых средств, средневзвешенная ставка поднялась на 5 б.п. (5,58% годовых) по сравнению с предыдущим торговым днем. Относительно низкий объем привлеченных средств, на наш взгляд, свидетельствует не о недостатке спроса на ликвидность, а о недоступности для ряда банков операций рефинансирования с ЦБ. В пользу этой гипотезы говорят повышенные объемы сделок «валютный своп», заключенных с регулятором (260 млрд руб. – самый высокий уровень с начала мая этого года), и резкий скачок задолженности перед ЦБ по кредитам под нерыночные активы и поручительства (+130 млрд руб.) по фиксированной ставке.

Аукцион Федерального казначейства не пользовался особым спросом: из предложенных 10 млрд руб. со сроком размещения 8 дней был привлечен только 1 млрд руб. по ставке 5,80% годовых.

В условиях сокращения задолженности банков перед ЦБ по операциям РЕПО (-151 млрд руб.) чистая ликвидная позиция улучшилась на 36 млрд руб. (-2,8 трлн руб.).

Ставки МБК последовали вверх за ставкой РЕПО «овернайт»: однодневный MosPrime составил 6,59% годовых (+7 б.п.). На рынке междилерского РЕПО средневзвешенная ставка прибавила 6 б.п., до 6,33%. При этом резко возросли объемы привлечения средств, особенно по операциям «РЕПО с облигациями» (с 76 млрд руб. до 96 млрд руб.). Этот факт также говорит в пользу того, что активность переместилась с операций РЕПО с ЦБ на другие каналы привлечения ликвидности.

На валютном рынке первая половина дня прошла под знаком давления на рубль – на локальных максимумах USDRUB_TOM поднимался выше отметки в 32,5 руб. Однако после полудня курс доллара скорректировался вниз, закрывшись на отметке 32,41 руб. (+5 коп.). Курс EURRUB_TOM вырос на 7 коп. до 43,82 руб., бивалютная корзина подорожала на 6 коп. до 37,54 руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Северсталь (BB+/Ba1/BB) продала транспортную компанию Стальтранс за $160 млн. Нейтрально

Новость: Северсталь завершила сделку по продаже 100% ЗАО «Стальтранс», покупателем выступила ОАО «Первая грузовая компания». Сумма сделки составляет 160 млн долл. и предполагает подписание пятилетних контрактов на перевозку до 70% грузовой базы Северстали и ее дочерних предприятий и приобретение 800 полувагонов.

Комментарий: О намерении компании продать Стальтранс было известно ранее (она уже была одобрена ФАС). Однако сумма сделки стала известна только сейчас. Данная сделка относительно мала в масштабах бизнеса Северстали (11% от объема денежных средств на балансе на 30/06/13) и потому почти не окажет влияния на кредитные метрики: с учетом выручки от продажи Стальтранса, соотношение «Чистый долг/EBITDA» на 30/06/13 составило бы 2,1х (фактическое значение – 2,2х). В то же время продажа является правильным бизнес-шагом, позволяющим оптимизировать активы и сосредоточиться на профильном бизнесе. Сделка соответствует общей тенденции в отрасли по продажам непрофильных активов.

НЛМК привлек стратегического инвестора в дивизион NLMK Europe

Новость: В рамках программы реструктуризации европейских активов группа НЛМК привлекла бельгийскую государственную компанию SOGEPA в качестве стратегического инвестора в дивизион NLMK Europe. Компания SOGEPA приобрела за 91,1 млн евро (123 млн долл.) 20,5% акций холдинга NLMK Belgium Holdings (NBH), в который входят производственные компании дивизиона NLMK Europe (кроме NLMK Dansteel). По условиям сделки, группа НЛМК получает опцион-колл на данный пакет акций, а SOGEPA – опцион-пут, однако исполнить опционы возможно только после 2015 года. У SOGEPA возникает право на участие в управлении NBH, а также на два из шести мест в совете директоров холдинга.

Комментарий: Мы полагаем, что участие бельгийской государственной компании в европейских активах группы НЛМК в качестве партнера благотворно скажется на отношениях с партнерами европейских дочерних компаний группы НЛМК и на успехе программы реструктуризации активов в Европе. Напомним, холдинг NBH объединяет NLMK Europe Strip (производство плоского проката) и NLMK Europe Plate (производство толстого листа). NLMK Europe Strip состоит из предприятий общей мощностью 1,7 млн тонн и сети сервисных центров. NLMK Europe Plate включает предприятия суммарной мощностью 0,9 млн тонн. Таким образом, стратегическое партнерство охватывает большую часть мощностей в Европе (2,6 млн тонн).

Фактически участие SOGEPA в капитале NBH можно рассматривать как форму государственной поддержки европейскому подразделению НЛМК, которое испытывает не простые времена: по итогам 1П13 иностранный дивизион (вместе с США) показал EBITDA убыток в размере 88 млн долл., в то время как EBITDA убыток NBH составил 79 млн долл.

Новость нейтральна для торгующихся выпусков публичного долга компании.