РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Федеральная резервная система (ФРС) ожидаемо пятый раз подряд сократила объем программы QE3 на 10 млрд долл., до 35 млрд долл. в месяц. Решающее влияние на настроения инвесторов при этом оказали заявления Дж. Йеллен о том, что процентные ставки, по ожиданиям, останутся низкими еще в течение продолжительного времени. Отдельно было отмечено восстановление американской экономики и улучшение ситуации на рынке труда.

После объявления итогов заседания ФРС доходность UST10 снизилась на 6 б.п. до 2,59%, S&P's 500 в очередной раз обновил исторические максимумы. C утра растут азиатские торговые площадки.

Российские еврооблигации вчера завершили день в плюсе на тонком рынке. Суверенная кривая снизилась на 2-3 б.п., в ликвидных корпоративных выпусках доходности потеряли в среднем 5-8 б.п., в банковских выпусках снижение доходностей доходило до 15 б.п.

Несмотря на некоторую слабость на открытии, локальный рынок также вырос на фоне сильной динамики рубля. Доходности в дальней части кривой ОФЗ снизились на 5-7 б.п., в средней дюрации снижение достигало 3-5 б.п.

Оживление на рынке поддержало интерес и к аукциону по 5-летней ОФЗ-26216 на 10 млрд руб. Минфин разместил 6,34 млрд руб. со ставкой отсечения 8,48%, что на 3 б.п. выше уровней вторичного рынка. За день доходность по выпуску снизилась на 4 б.п. до 8,41%/8,34% bid/ask.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: в преддверии налоговых выплат

В среду спрос на ликвидность со стороны банковского сектора был невысок. Приток средств из бюджета (170 млрд руб.) и поступление ликвидности, привлеченной по недельному РЕПО (нетто-приток 92 млрд руб.), компенсировал снижение задолженности по сделкам «валютный своп» на 169 млрд руб. до 33 млрд руб. и возврат Казначейству 70 млрд руб. с депозитов.

Средневзвешенная стоимость фондирования банков снизилась на 4 б.п. до 7,66%. При этом ставки денежного рынка значительно не изменились: MosPrime «овернайт» прибавил 1 б.п. до 8,52%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО сохранила значение предыдущего дня (8,28%). Чистая ликвидная позиция банков (-4,20 трлн руб.) улучшилась на 209 млрд руб.

Сегодня состоятся аукционы Казначейства и ПФР, на которых кредитным организациям будет предложено 95 млрд руб. на 35 дней и 150 млрд руб. на 31 день соответственно. Данные средства ослабят напряжение на денежном рынке в ходе уплаты НДС 20 июня (по нашим оценкам, около 250 млрд руб.).

На валютном рынке рубль уверенно укрепился на позитивных новостях с Украины. Российская валюта прибавила 41 коп. к доллару (до 34,42 руб.) и 49 коп. к евро (до 46,71 руб.). Мы ожидаем, что поддержку рублю окажут спрос на рублевые активы после позитивных итогов заседания ФРС, а также продажа валюты экспортерами в преддверии уплаты НДПИ и акцизов 25 июня (по нашим оценкам, около 230 млрд руб. и 100 млрд руб. соответственно).

Кривая NDF/CCS сдвинулась вслед за рублем вниз на 15 б.п. на участке 3M-5Y. Ставки NDF 3M-12M находились на уровне 8,45-8,55%; ставка кросс-валютного свопа 5Y – 7,84%.

Недельная инфляция с 10 по 16 июня составила 0,1%; годовая – осталась на уровне 7,7%. Пик пройден, ожидаем разворота?

Согласно данным Росстата, рост ИПЦ за неделю к 16 июня составил 0,1% – величину недельного прироста, которая наблюдается вторую неделю кряду. По сравнению с предыдущим периодом среднесуточный прирост потребительских цен замедлился с 0,017% до 0,015%; при этом значение суточного прироста с начала месяца (0,022%) превышает аналогичный показатель июня прошлого года (0,014%). В годовом выражении ИПЦ остался на уровне 7,7%.

С точки зрения ценовой динамики отдельных категорий товаров, рассматриваемый период очень походил на предыдущий: наблюдалось сезонное снижение стоимости плодоовощной продукции и замедление роста цен на группу мясных товаров. Однако есть существенное отличие – ускорились дезинфляционные процессы.

- Сезонное снижение цен на овощи и фрукты в предыдущем периоде (-0,4%) стало более интенсивным на неделе к 16 июня (-0,9%). Вклад товарной группы в динамику недельного ИПЦ (+11 б.п.) составил -3,3 б.п. (против -1,5 б.п. неделей ранее).

- Группа мясной продукции обеспечила прирост потребительских цен за неделю на 3,0 б.п. (против 3,6 б.п. неделей ранее), и инфляционные действия данной группы товаров продолжат ослабевать. Отмечаем, что динамика цен внутри группы неоднородна. Прирост цен на свинину, которая изначально была причиной «мясной» инфляции, замедлился с начала месяца с 1,1% до 0,4% – и основным драйвером ИПЦ стала курятина. Рост цен на мясо кур, однако, также сокращается – с 1,5% до 1,2% за неделю. Разгон цен на мясные деликатесы (колбасы и сосиски) пока не ослабевает (0,4-0,7%).

Динамика инфляционных компонентов с начала июня свидетельствует о том, что пик годовой инфляции, возможно, уже достигнут. Максимальный уровень ИПЦ, который мы видим на конец июня, составляет 7,8%; при этом мы считаем, что к концу месяца годовая инфляция не опустится ниже текущего значения (7,7%) из-за эффекта низкой базы в июне 2013 г. Согласно опубликованному вчера докладу ЦБ о ДКП, во втором полугодии 2014 г. ожидается замедление потребительской инфляции до 6,0%. Напомним, что при возникновении непредвиденных инфляционных рисков регулятор готов прибегнуть к дальнейшему повышению ключевой ставки.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром подтвердил достижение соглашения об авансе с CNPC на 25 млрд долл. Нейтрально

Новость. Глава Газпром экспорта Александр Медведев заявил, что Газпром достиг соглашения с китайской стороной об авансе в размере 25 млрд долл. в рамках контракта на поставку газа в Китай. По его словам, выплата начнется до поставок газа, приступить к осуществлению которых планируется в срок от 4 до 6 лет – в зависимости от готовности инфраструктуры на территории Китая.

Комментарии. Предоставление аванса позволит покрыть значительную часть затрат Газпрома на освоение Чаяндинского месторождения и строительства газопровода «Сила Сибири» на период до запуска проекта без существенного отвлечения финансовых ресурсов Группы и давления на рынки заемного капитала. Наиболее вероятно, с нашей точки зрения, предоставление аванса по частям, в целом синхронизировано с графиком инвестиций.

При оценке эффекта от предоставления аванса на финансовые показатели Газпрома решающее значение будут иметь его параметры и степень влияния на цены поставок газа. Опыт Роснефти, получившей долгосрочный аванс от CNPC, показывает, что, скорее всего, стоимость аванса будет привязана к ставке LIBOR + премия. При этом в зависимости от параметров контракта может быть предусмотрена некоторая дополнительная скидка к цене на газ, которая, однако, не должна увеличивать суммарную стоимость аванса выше рыночных ставок привлечения долгосрочных кредитных ресурсов для компании.

С позиции влияния на рейтинговый профиль, учитывая значительный размер предоплаты и имеющийся прецедент Роснефти, высока вероятность включения полученных авансовых средств в скорректированные показатели левериджа, рассчитываемые рейтинговыми агентствами. Однако, учитывая текущий сильный кредитный профиль Газпрома (0,9 Долг/EBITDA, 0,2 Долг/Капитал), существенный запас до границ допустимых значений финансовых показателей агентств для текущих рейтингов, а также вероятность расширения этих диапазонов, мы не ожидаем изменений в текущем рейтинговом профиле группы Газпром.

Вчера кривая еврооблигаций Газпрома снизилась на 4-8 б.п., наравне с общерыночной динамикой, не продемонстрировав значительной реакции на новость.