РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Фондовые рынки вчера закрылись ростом (+0,5-0,6% в США и Европе): оптимизм поддержали позитивные данные по заказам на товары длительного пользования в США, показавшие рост в апреле, тогда как рынок ожидал снижения. Азиатские площадки сегодня также торгуются «в плюсе».

Несмотря на рост в первой половине дня на сильных экономических данных в США, доходность UST10 завершила день снижением на 2 б.п. до 2,51%.

Российские еврооблигации показали смешанную динамику. Суверенные выпуски RUSSIA30, RUSSIA42, RUSSIA43 подешевели на 30-50 б.п., вероятно, реагируя на вновь ухудшившийся новостной фон вокруг ситуации на Украине. При этом в выборочных корпоративных и банковских бумагах продолжился рост котировок (в пределах одной «фигуры»).

На локальном рынке вчера преобладали продажи – на фоне ослабления рубля доходности среднесрочных и длинных ОФЗ выросли на 11-18 б.п., 14-летний выпуск 26212 закрылся на отметке доходности в 8,98% (+18 б.п. -1,25 п.п. в цене).

На сегодняшнем аукционе Минфин предложит рынку 10 млрд руб. 5-летних ОФЗ-26216. На закрытие бумага торговалась на уровне 8,54/8,5% (bid/ask), показав рост доходности вместе с остальным рынком (+17 б.п.). Мы не ожидаем, что Минфин предложит премию на аукционе. При этом, учитывая негативный новостной фон, спрос может оказаться слабым.

На сайте Госдумы опубликован законопроект с поправками в бюджет 2014 г.: объем чистых заимствований на внутреннем рынке (ОФЗ+ГСО) сокращен до 135 млрд руб., что соответствует валовому объему размещений около 460 млрд руб. До конца года Минфину нужно будет разместить порядка 290 руб. – близко к оценкам, которые уже озвучивали ранее представители ведомства.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: существенное ослабление рубля

Вчерашний день прошел в целом спокойно для российского денежного рынка. На аукционе недельного РЕПО кредитные организации выбрали 2,77 трлн руб. (Bid/Cover 0,96x) против 3,14 трлн руб. неделей ранее. Более того, кредитные организации вновь не прибегали к сделкам «валютный своп» с Банком России, а объем заключенных сделок РЕПО по фиксированной ставкой снизился с 11,1 млрд руб. до 7,3 млрд руб.

Короткие ставки денежного рынка вчера также демонстрировали отсутствие стресса: -6 б.п. до 8,22% годовых для стоимости междилерского РЕПО «овернайт», без изменений для MosPrime «овернайт» (8,17% годовых). Показатель чистой ликвидной позиции сектора по итогам дня минимально улучшился: +42 млрд руб. до минус 4,64 трлн руб.

Беззалоговые средства Федерального казначейства сроком более одного месяца тем не менее продолжают пользоваться спросом. Вчера на аукционе 35-дневных депозитов объем заявок (50 млрд руб.) вновь превзошел объем предложения (30 млрд руб.), средневзвешенная ставка составила 8,37% годовых. Еще 115 млрд руб. депозитов аналогичной срочности будут предложены кредитным организациям на завтрашнем аукционе.

На российском валютном рынке вчера наблюдалось первое за последнее время существенное ослабление рубля – после обострения ситуации на Украине. Российская валюта потеряла 21 коп. к доллару США (34,41 руб.) и 28 коп. к евро (46,91 руб.). Кривая NDF/CCS сдвинулась вверх на 15 б.п. на коротком участке кривой (3-9 месяцев) и на 7-10 б.п. на ее длинном участке (2-5 лет).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

ВТБ опубликовал слабую отчетность за 1К14 по МСФО

Новость: Вчера Группа ВТБ представила консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К14 по международным стандартам, а также провела телеконференцию для инвесторов.

Комментарий: Отчетность ВТБ за 1К14 производит не самое сильное впечатление по ряду причин:

(1) резкое снижение рентабельности – до 0,2% для ROAE (-7,9 п.п. г/г) – на фоне возросших отчислений в резервы и 8,2 млрд руб. убытков от валютной переоценки / операций на рынке FX;

(2) существенный рост доли NPL – по нашим подсчетам (с исключением кредитов, которые Группа отражает в составе финансовых активов), с 4,9% на конец 2013 г. до 6,1% на 31 марта 2014 г.;

(3) ощутимое снижение достаточности капитала (Базель) – за квартал -0,6 п.п. до 10,3% для показателя 1-го уровня и -0,7 п.п. до 14,0% для совокупного показателя.

В то же время инвесторы, вкладывающие средства в долговые инструменты ВТБ, должны обратить внимание на большую степень финансовой устойчивости Группы к различным шокам даже после не самого сильного квартала. Во-первых, по итогам 1К14 Группа де-факто не столкнулась с оттоком фондирования, при этом улучшив показатели ликвидности (Денежные средства / Активы на уровне 6,1%). Во-вторых, положительным моментом является стабильность чистой процентной маржи Группы (4,5%) в условиях волатильной внешней среды.

К тому же уровень созданных Группой резервов (6,2% валового портфеля) превышает долю NPL, а капитал ВТБ в случае необходимости, по нашему мнению, может быть поддержан государством за счет широкого спектра мер. В частности, ок. 3,0 п.п. для достаточности капитала 1-го уровня банка могла бы добавить конвертация субординированного кредита от Внешэкономбанка на 200 млрд руб. в привилегированные акции / «вечный» долг.

Мы полагаем, что держатели долга ВТБ умеренно негативно воспримут публикацию слабой квартальной отчетности. По нашему мнению, с точки зрения сравнительной привлекательности еврооблигации ВТБ в настоящее время по-прежнему уступают долговым инструментам Внешэкономбанка. В частности, спред VEBBNK20 к VTB20 в настоящее время находится ок. 0 б.п. против среднего за последний год значения в -40 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

МТС: хорошие результаты за 1К14 по US GAAP

Новость: МТС опубликовала хорошие результаты по US GAAP за 1К14: компания показала рост выручки, существенный свободный денежный поток и улучшение кредитных метрик.

Мы нейтрально относимся к выпускам MOBTEL23 (YTM 5,6%) и MOBTEL20 (YTM 5,2%), которые сейчас торгуются со спредами 50- 70 б.п. к кривой Газпрома (соответствует средним уровням за последние 12 мес.).

Комментарий:

Динамика выручки и EBITDA. Консолидированная выручка компании увеличилась на 5,1% г/г до 97,6 млрд руб. в 1К14. Выручка от мобильной связи в России выросла на 5,6% г/г до 87,3 млрд руб. в 1К14, при этом в сфере мобильной передачи данных наблюдался стремительный рост показателя на 42% г/г до 14,3 млрд руб. Средняя выручка МТС на абонента в сегменте мобильной связи по российскому подразделению увеличилась на 2,4% г/г в 1К14 до 299 руб., в то время как количество абонентов возросло на 6,7% г/г до 76,1 млн чел.

Рост выручки на Украине, являющейся вторым по значимости рынком для МТС, составил 5,3% г/г до 9,6 млрд руб. на фоне значительного увеличения количества абонентов – на 8,6% г/г до 22,8 млн чел. В то же время показатель средней выручки на одного абонента по стране показал лишь незначительное снижение на 3,0% г/г до 138 руб., несмотря на события в регионе.

Консолидированный показатель OIBDA вырос на 5,6% г/г в 1К14 до 41,5 млрд руб., в то время как рентабельность по OIBDA осталась почти неизменной, на уровне 42,5%.

Денежные потоки и долг. Капитальные затраты компании составили 10,1 млрд руб. (10% выручки), свободный денежный поток – 34 млрд руб. (+42% г/г). Основные инвестиции были сделаны в расширение сетей 3G в России, запуск сетей LTE/4G во всех регионах страны, а также продолжающуюся работу по запуску сети GPON в Москве вместе с модернизацией сетей на других рынках присутствия.

Чистый долг МТС по состоянию на конец 1К14 составил 145,4 млрд руб. против 183,0 млрд руб. годом ранее. Соотношение чистый долг/OIBDA после 1К14 находится на уровне 0,8x против 1,1x в 1К13.

Прогноз на 2014 г. Руководство МТС подтвердило прогноз роста выручки на 3–5% за весь 2014 г., что совпадает с предыдущими заявлениями. МТС ожидает рост OIBDA в 2014 г. на уровне 2%, при этом объем капзатрат составит около 21% от выручки.