РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера российские еврооблигации продолжили расти, в то время как основные фондовые индексы показали по большей части негативную динамику.

- Российский рынок евробондов показал динамику «лучше рынка»: спред EMBI+ сузился до 341 б.п. (-4 б.п.), тогда как EMBI+ Russia до 229 б.п. (-13 б.п.). Котировки RUSSIA 30 (YTM 3,32%) достигли исторического максимума в районе 123,78%, за день прибавив почти 1,15 п.п. Отметим, что спреды пока далеки от своих минимумов: суверенный CDS-спред вчера сузился до 197 б.п. (минимум этого года – 160 б.п.), спред RUSSIA30 к UST10 – сократился на 26 б.п. до 185 б.п. (166 б.п.). Спреды RUSSIA 30 к BRASIL 19 и MEXICO 19 вчера сократились примерно на 25 б.п. до 106 б.п. и до 132 б.п. соответственно, что близко к минимумам этого года, а от минимумов 2011 г. отделяет порядка 60–100 б.п. (см. «Темы российского рынка»)

- Похоже, триггером для ралли в российских еврооблигациях стало успешное размещение на прошлой неделе евробондов Газпрома, по итогам которого неудовлетворенный спрос выплеснулся на вторичный рынок.

- Вчера цены безрисковых активов незначительно подросли. Доходности UST10 (YTM 1,47%) и BUNDS10 (YTM 2,23%) снизилась примерно на 2-3 б.п. Давление на фондовые индексы оказали слабые данные по розничным продажам в США (сократились на 0,5%, тогда как ожидался рост на 0,2%), а также снижение МВФ прогноза по росту мировой экономики в 2012 г. с 3,6% до 3,5%. DJIA в понедельник потерял 0,39%, S&P 500 – 0,23%. Доллара немного подешевел к евро: сегодня с утра евро стоит 1,2280 долл. (+0,1%).

- Сегодняшний день богат статистикой: выйдут важные экономические данные по обеим сторонам океана, глава ФРС выступит перед Сенатом.

- В сегменте госбумаг продолжаются покупки на позитивном внешнем фоне. В частности, вчера оптимизма инвесторам мог добавить рост цен на нефть. Котировки среднесрочных и длинных ОФЗ вчера прибавили 20–50 б.п., 15-летний выпуск закрывался на отметке 100,2% номинала (YTM 8,29%).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Российские еврооблигации: есть куда расти?!

Российский рынок еврооблигаций показал динамику «лучше рынка»: Спред EMBI+ сузился до 341 б.п. (-4 б.п.), тогда как EMBI+ Russia – до 229 б.п. (-13 б.п.), соответствующие мексиканские и бразильские спреды сократились примерно на 3 б.п. Похоже, триггером для ралли в российских евробондах стало успешное размещение на прошлой неделе выпусков еврооблигаций Газпрома, по итогам которого неудовлетворенный спрос выплеснулся на вторичный рынок.

Сделки с RUSSIA 30 в течение вчерашнего дня достигали исторического максимума в районе 124%, за день прибавив свыше 1 п.п. Важный психологический уровень, после которого есть смысл задуматься о фиксации прибыли или по крайней мере о передышке. Причиной к паузе может стать, например, двухдневное выступление Б. Бернанке в парламенте (17-18 июля) и ожидания решения FOMC 1 августа.

Тем не менее суверенные спреды пока далеки от своих минимумов последних двух лет: суверенный CDS-спред вчера сузился до 197 б.п. (минимум этого года – 160 б.п., минимум прошлого года – 121 б.п.), спред RUSSIA30 к UST10 – на 26 б.п. до 185 б.п. (166 б.п. и 102 б.п.). Спреды RUSSIA 30 к BRAZIL 19 и MEXICO 19 вчера сократились примерно на 25 б.п. до 106 б.п. и до 132 б.п. соответственно, что близко к минимумам этого года – от минимумов прошлого года отделяет 60– 100 б.п.

Таким образом, потенциал сужения спреда оценивается по меньшей мере в 70-80 б.п., что при неизменной доходности американской «десятки» (YTM 1,47%) может привести к дополнительному росту «тридцатки» примерно на 3,75–4,25 п.п. или до 127,50–128,00%. Рост цены больше или меньше – будет во многом зависеть от динамики американских казначейских облигаций, цены которых в настоящее время уже частично отражают дополнительные меры по стимулированию экономики.

Если все же ФРС прибегнет к новым мерам по стимулированию экономики, можно ожидать, что доходность «десятки» устремится к 1,0-1,2% (для сравнения: доходность японской десятки составляет порядка 0,76%, т.е. доходности «десятки» есть куда сужаться), что может повлечь дополнительный рост RUSSIA 30 на 1,3-2,5 п.п. (в район 130%). В то же время, если дальнейшие шаги ФРС разочаруют инвесторов и Европа не станет причиной новой волны бегства в качественные активы, можно ожидать возвращения доходности UST10 в район 1,75-2,00%, что несколько ограничивает потенциал роста котировок RUSSIA 30 до 1,3 п.п.

Таким образом, при реализации «благоприятного» для «тридцатки» сценария, мы можем увидеть ее цены на уровнях и выше 127%. Открытие сегодняшнего дня указывает, что инвесторов не пугает дальнейший рост (124,0% на 124,25%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

МВФ подтвердил прогноз роста ВВП России в 2012 г. (4,0%), но понизил его на 2013 г. (на 0,1% до 3,9%)

МВФ подтвердил прогноз роста ВВП России на уровне 4,0%, при этом аналогичный показатель в целом по миру понижен на 0,1% (т.е. до 3,5%). Цифры на 2013 г. также пересмотрены в сторону понижения: по миру – на 0,2% (до 3,9%), по России – на 0,1% (до 3,9%).

Экономический рост России, по мнению экспертов МВФ, чувствителен к сокращению мирового ВВП на 0,2 п.п. Снижение экономического роста приводит к сокращению потребления сырьевых товаров.

В главном мировом финансовом институте считают, что российская экономика функционирует на уровне, близком к потенциальному: безработица достигла рекордно низких показателей (5,4%), а загрузка производственных мощностей превышает 80%.

На наш взгляд, логика прогнозов МВФ учитывает неизменность действующей модели экономического роста России (расширение совокупного потребления через канал высоких экспортных доходов). В то же время Правительство РФ предпринимает ряд мер в интересах повышения значимости инвестиций в основной капитал как источника экономического роста. Мы полагаем, что первые ощутимые плоды этой политики будут заметны только в среднесрочной перспективе (5-7 лет).

Промпроизводство замедляется как по причине сезонного спада, так и в связи с ухудшением внешней конъюнктуры

Вчера Росстат сообщил, что промышленное производство в июне замедлилось до 1,9% г/г против 3,7% г/г в мае. При этом относительно предыдущего месяца было отмечено сокращение на 0,6%, с учетом сезонности этот показатель составил 0,0% м/м. По итогам 1П12 прирост был на уровне 3,1% г/г (в 1П11 – 5,3%), по итогам 2К12 – 2,3% г/г (во 2К11 – 4,8%).

Относительно среднегодового значения 2009 г. промышленное производство в июне 2012 г. выросло на 15,0%, в то время как в мае текущего года прирост составлял 15,7%. Тенденция замедления промышленного производства хорошо просматривается, начиная с 2011 г. (см. диаграмму 1).

Лидером роста в июне была обрабатывающая промышленность (3,4% г/г), хотя в прошлом году она прирастала значительно быстрее (июнь 2011 г. – 7,1%). Самый низкий прирост, что неудивительно, отмечен в отраслях, добывающих полезные ископаемые (июнь 2012 г. – 0,2% г/г, июнь 2011 г. – 1,6%). Анализ результатов в целом за 1П12 свидетельствует о том, что обрабатывающая промышленность прибавила 4,5% г/г, производство и распределение газа, воды и энергии – 1,8% г/г, добыча полезных ископаемых – 0,4% г/г.

На наш взгляд, тенденция долгосрочного замедления промышленного производства существует, однако статистика июня в большей степени является отражением неблагоприятного сочетания сезонных факторов и ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры.

Денежный рынок: уровень ликвидности пока остается комфортным

- Чистая ликвидная позиция сократилась на 18,6 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на начало 17 июля составила 908,7 млрд руб., что на 22,4 млрд руб. меньше, чем днем ранее. Совокупные обязательства перед ЦБ и Федеральным казначейством снизились на 3,8 млрд руб. Чистая ликвидная позиция немного ухудшилась (-18,6 млрд руб.), опустившись до минус 1,19 трлн руб.

- Операции рефинансирования: предложение на аукционах ЦБ в целом было достаточным

Вчера состоялся очередной 3-месячный аукцион РЕПО, на котором регулятор предложил 50 млрд руб. по минимальной ставке 6,75%. Активность участников была достаточно высокой: спрос достиг 66,8 млрд руб. По результатам торгов было заключено сделок на 48,8 млрд руб. по средневзвешенной ставке 6,76%.

В секции 1-дневного аукционного РЕПО был выставлен лимит в 290,0 млрд руб. В ходе утренней сессии банки заняли 246,5 млрд руб. под 5,36%, после полудня – еще 5,7 млрд руб. под 5,44%.

Напомним, что на сегодня запланирован аукцион Федерального казначейства по размещению временно свободных бюджетных средств. Объем предложения – 50,0 млрд руб., срок размещения – 28 дней, минимальная процентная ставка – 6,50%.

-Ставки междилерского РЕПО упали на 4 б.п.

Несмотря на налоговые оттоки, связанные с уплатой страховых взносов на обязательное страхование (порядка 300,0 млрд руб.), роста ставок на рынке междилерского РЕПО не было. Более того, ставки по РЕПО овернайт под залог облигаций снизились на 4 б.п. (до 5,95%). Мы полагаем, что этому способствовал существенный запас ликвидности, накопленный банками на корсчетах и депозитах в ЦБ. Кроме того, судя по движению остатков на счетах Правительства в Банке России, бюджет в конце прошлой недели выступал в качестве источника пополнения банковской ликвидности.

- Валютный рынок: рубль укреплялся как за счет внешних, так и за счет внутренних факторов

Вчера рубль продолжил укрепление на фоне роста цен на нефть, впрочем, динамика последних внутри дня была весьма изменчивой. У рубля также был внутренний фактор поддержки – налоговые оттоки, связанные с уплатой страховых взносов на обязательное страхование (порядка 300,0 млрд руб.).

Бивалютная корзина потеряла по итогам дня 0,03 руб., опустившись до 35,89 руб. Средневзвешенный курс доллара составил 32,65 руб./долл. (-0,14%), курс последней сделки – 32,61 руб./долл. (-0,02 руб.). Евро в среднем за день подешевел на 0,03% до 39,87 руб., торги закрывались на 39,91 руб./евро (-0,04 руб.).

Сегодняшний день также будет богат статистикой – как из США, так и из Европы. Однако дальнейшие перспективы рынка зависят от результатов выступления Б. Бернанке перед Сенатом США, в котором будут даны оценки состояния американской экономики и возможные направления ее дальнейшего стимулирования.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Номос-Банк и банк «Открытие» объединяются? Нейтрально на данном этапе

Новость: Владельцы Номос-Банка и банка «Открытие» близки к заключению договора об объединении. Об этом сегодня сообщают Ведомости со ссылкой на источники, близкие к переговорам. Обсуждаемые параметры сделки пока не известны.

Комментарий: На наш взгляд, новость носит смешанный характер. С одной стороны, сделка выглядит логичной, учитывая репутацию консолидатора Номос-Банка и неоднократные заявления его владельцев о стремлении наращивать объемы бизнеса как органически, так и за счет M&A. Кроме того, банк «Открытие» выглядит интересной покупкой ввиду хорошей географической диверсификации бизнеса (36 регионов РФ), развитой филиальной сети (225 офисов), а также фокуса на розницу и МСБ, что коррелирует со стратегией Номоса. Бизнес Открытия составляет примерно 25% от бизнеса Номос-Банка (с учетом ХМБ).

Вместе с тем существует и немало подводных камней. Напомним, что Номос все еще находится в процессе консолидации другого довольно крупного актива – ХМБ. Единовременное поглощение двух столь крупных активов, даже с учетом опыта Номоса, может таить в себе немало рисков.

На наш взгляд, сделка, если состоится, вероятно, будет оплачена допэмиссией Номоса (несмотря на высокую достаточность капитала, Номосу еще предстоит выкупить оставшиеся 48% ХМБ).

На данный момент мы считаем новость нейтральной для кредитного профиля Номос-Банка, из торгующихся облигаций которого нашим фаворитом является выпуск NOMOS19 (YTM 9.94%, Z-спред 888 б.п.).

Евраз: операционные результаты за 2К12. Нейтрально

Новость: Evraz опубликовал производственные результаты за 2К12. Компания показала снижение производства стали и большинства конечных продуктов, что, очевидно, скажется на финансовых результатах 1П12. В то же время сокращение объемов выпуска стало следствием традиционных для летнего периода остановок мощностей из-за плановых ремонтов и модернизации. На наш взгляд, результаты нейтральны для котировок торгующихся выпусков облигаций компании.

Комментарий: Консолидированное производство стали снизилось на 6,6% кв/кв, в основном в связи с проведением запланированных капитальных ремонтных работ и модернизации на российских металлургических комбинатах. При этом доля готовых продуктов в общих объемах производства стальной продукции сохранилась на уровне 80%. Цены на основные группы продукции в целом остались на прежнем уровне или немного выросли (кроме Южной Африки).

По информации компании, во втором полугодии на российских стальных производствах не планируется проведение каких-либо капитальных ремонтов производственных мощностей, способных оказать существенное влияние на объемы производства стали.

Отметим, что на Украине во 2К12 производство стали выросло на 29% кв/кв благодаря повышению эффективности доменного производства на ЕВРАЗ ДМЗ им. Петровского и завершению плановых ремонтных работ на одной из двух доменных печей, состоявшихся в 1К12. Ожидается, что в 3К12 производство стали сократится на 12% кв/кв в связи с остановкой на ремонт кислородного цеха (в сентябре), который продлится 45 дней. На Украине прирост мощностей был наиболее значительным.

Сталелитейные мощности EVRAZ North American работали с высокой загрузкой. Производство рельсов увеличилось на 12% кв/кв в результате проведенных в 1К12 операционных улучшений на заводе в Пуэбло.

Объем производства труб увеличился на 7% кв/кв, благодаря сохраняющемуся спросу на нефтегазовые трубы и растущему спросу на трубы большого диаметра на рынке Северной Америки, что позитивно. Крупных ремонтов в 3К12 в данном сегменте также не запланировано. Общий объем производства товарной железорудной продукции остался на уровне предыдущего квартала.

Производство коксующегося угля снизилось на 7% за счет перемонтажа лавы на шахте «Усковская». В 3К12 перемонтажей лав на шахтах Южкузбассугля не планируется. В результате возобновления работ после перемонтажа лав добыча энергетического угля во 2К12 достигла 700 тыс. тонн.