ЦБ РФ, как мы и ожидали, принял решение оставить все ключевые процентные ставки без изменений, что является нейтральным событием для рынка. В целом риторика регулятора свидетельствует о повышении роли рисков экономического роста.

Сохранение нынешних параметров монетарной политики является вполне естественным решением Банка России на фоне по-прежнему высокого уровня инфляции (7,3% на 11 марта 2013 г.). Однако в пресс-релизе по результатам заседания указывается, что данный факт соответствует прогнозам ЦБ РФ об уровне инфляции, согласно которым в 1П13 целевой диапазон (5,0-6,0% г/г) будет превышен. В Банке России указывают на то, что текущие тенденции в динамике инфляции в совокупности с планируемым повышением тарифов на платные услуги естественных монополий являются источником инфляционных рисков.

В пресс-релизе ЦБ указывают на очевидное замедление экономики России как в сфере инвестирования и производства, так и в сфере потребления. Примечательно, что регулятор исключил фразу о том, что риски существенного замедления экономического роста оцениваются как незначительные, ограничившись лишь указанием на то, что индикаторы настроений субъектов экономики остаются достаточно позитивными. На наш взгляд, это свидетельствует о повышении роли рисков экономического роста при принятии решений по денежно-кредитной политике.

Мы ожидаем, что инфляция на конец 1П13 составит 6,5% г/г, а к концу года уйдет к 6,3% г/г. При этом наш прогноз учитывает эпизодическое снижение процентных ставок по основным операциям Банка России. С учетом факторов сезонности и ожиданий хорошего сельскохозяйственного урожая, мы полагаем, что инфляция будет проходить свой минимум в октябре 2013 г. Однако снижение ставок должно произойти раньше, что диктуется потребностями реального сектора.

Оптимальным, по нашему мнению, решением стало бы снижение ставок на 25 б.п. в течение апреля-июня 2013 г. Однако регулятор может воздержаться от смягчения денежно-кредитной политики до вступления в должность нового главы ЦБ.