РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

После двух дней спроса на рисковые активы, вызванного намеками ФРС на уверенность в росте американской экономики, на рынке произошла коррекция. Доходность UST10 снизилась на 7 б.п. до 2,16%, отыграв часть потерь за два предыдущих дня (YTM +15 б.п.); S&P 500 замедлил рост до 0,5% против 2%, наблюдаемых ранее.

Российские еврооблигации в пятницу продолжили восстановительный рост, однако активность рынка постепенно снижается в преддверии рождественских и новогодних праздников. Суверенные бумаги прибавили 1,7-3,0 п.п. Выпуски первого эшелона выросли на 1,0-2,5 п.п., среди бумаг второго- третьего эшелонов можно отметить рост SIBUR (+3,6 п.п.), VIP (+2,0-4,4 п.п.), EVRAZ (+4,5-6,8 п.п.). В банковском сегменте старшие выпуски SBERRU, VEBBNK шагнули вверх на 1,5-3,5 п.п.

Локальный рынок завершил неделю на нейтральной ноте, активность при этом сохранялась пониженной. Цены выпусков в сегменте 3-8 лет скорректировались вниз на 0,2-0,4 п.п. (+5-15 б.п. по доходности), при этом индикативные котировки по длинным бенчмаркам завершили день на 0,2-0,4 п.п. выше.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Доля иностранных инвесторов в ОФЗ в сентябре не претерпела значительных изменений (24,3%)

Согласно данным Центробанка, объем вложений иностранных инвесторов в ОФЗ по итогам сентября составил 898 млрд руб. (-12 млрд руб. м/м): доля рынка чуть скорректировалась вниз с 24,7% до 24,3%. С учетом возобновившихся в конце сентября размещений, объем рынка ОФЗ в отчетном периоде вырос на 10 млрд руб. до 3 699 млрд руб.

Динамика продолжает тренд августа и в целом соответствует нашим ожиданиям. Напомним, что в сентябре ставки корректировались вниз после роста на 55-70 б.п. в конце августа, более того, в конце месяца (24 сентября) Минфин даже возобновил первичные размещения, проведя успешный аукцион по 9-летней ОФЗ-26215 на 10 млрд руб.

Дополнительную поддержку мог оказать обострившийся в конце августа дефицит долларовой ликвидности, который обусловил снижение ставок по кросс-валютным свопам и соответствующий резкий рост спредов к ним по выпускам ОФЗ. В сентябре премии к кросс-валютным свопам достигали максимумов – к примеру, в сегменте 5 лет они доходили до ~200 б.п.

В октябре доходности продолжили свой рост, прибавив 45-70 б.п. против сентябрьского снижения на 25-50 б.п. Спреды ОФЗ к кросс- валютным свопам за это время также сократились примерно на 100 б.п. (в сегменте 5 лет до ~100 б.п., в сегменте 3 лет до ~25-50 б.п.). Учитывая также что Минфин за этот период разместил на первичном рынке еще около 14,7 млрд руб., в отсутствие серьезных погашений ОФЗ рыночная доля иностранных инвесторов продолжит снижение.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ пытается вернуть ставки в пределы процентного диапазона (16-18%)

С целью вернуть ставки денежного рынка в пределы процентного диапазона (16-18%) ЦБ увеличил лимит по объему операций «валютный своп» до 10 млрд долл. (до 580 млрд руб.) с 2 млрд долл. на 19 декабря. Отметим, что сообщений о продлении прежнего лимита в 2 млрд долл., действовавшего до 19 декабря, от регулятора не поступало. В пятницу кредитные организации поспешили воспользоваться данным инструментом рефинансирования, увеличив по нему задолженность на 90 млрд руб. (до 152 млрд руб.).

Кроме того, Казначейство разместило дополнительные 150 млрд руб. на депозите в одном банке по ставке 38,3%. Ситуация с ликвидностью немного улучшилась, а ставки денежного рынка несколько снизились, однако остались за пределами процентного диапазона ЦБ. MosPrime «овернайт» составила 25%, а однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 19,38%.

С той же целью управления ставками денежного рынка ЦБ объявил о проведении сегодня аукциона по положению 312-П сроком на 3 недели (лимит – 500 млрд руб.). Привлеченные средства будут предоставлены 24 декабря.

Обе меры регулятора, направленные на увеличение ликвидности в системе, на наш взгляд, потенциально негативны для рубля, который в течение последних дней укреплялся на фоне дефицита рублевых средств.

Напомним, что на этой неделе предстоят крупные оттоки ликвидности, в частности уплата НДС (сегодня, по нашей оценке, около 240 млрд руб.), возврат средств с депозитов Казначейства (24 декабря – 220 млрд руб.) и расчеты по НДПИ и акцизам (25 декабря – около 340 млрд руб.). Эта ситуация будет оказывать повышательное давление на стоимость рублевых средств.

В рамках дефицита рублевой ликвидности и в преддверии сегодняшних платежей в бюджет в пятницу игроки стали свидетелями уверенного укрепления рубля – на 2,81 руб. (+5%) к доллару до 58,69 руб. и на 3,23 руб. (+4,5%) к евро до 72,47 руб. Цены на нефть отскочили в пятницу после сильного снижения (+3,4% до 61,25 долл./барр.). Валюты развивающихся рынков также укреплялись к доллару: турецкая лира +0,93%; бразильский реал +0,59%; южноафриканский ранд +0,44%).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть утвердила инвестпрограмму на 2015 г. Нейтрально

Новость. Совет директоров компании утвердил инвестиционную программу Газпром нефти на 2015 г. в объеме 346,4 млрд руб. (+3,7% г/г в рублевом выражении). Из этой суммы 30% приходится на реализацию крупных проектов в добыче – Новый Порт, Мессояха и Приразломное месторождения. Инвестиции в нефтепереработку в 2015 г. планируются в размере 49,2 млрд руб.

Комментарий. Отметим, что речь идет об объемах инвестпрограммы, включающих неконсолидируемые аффилированные компании. Например, Мессояха разрабатывается Газпром нефтью в паритете с Роснефтью, а СеверЭнергия – с НОВАТЭКом. Мы оцениваем инвестиции материнской компании в 2015 г. в размере 250-260 млрд руб.

Рост в рублевом выражении на 3,7% г/г не выглядит значительным, более того в долларовом выражении инвестпрограмма, скорее всего, существенно снизится. Отметим также, что Газпром нефть планирует нарастить добычу на 6% г/г в 2015 г., в основном за счет СеверЭнергии и Приразломного, что позволит, по нашим оценкам, увеличить объем генерируемого операционного денежного потока в рублевом выражении.

В 2015 г. компании, по нашим оценкам, также предстоит погасить около 1,4 млрд долл. долга, включая 10 млрд руб. по оферте по выпуску облигаций в феврале 2015 г. Дополнительная поддержка здесь исходит от накопленных запасов ликвидности – по итогам 30/09/2014 на балансе в виде денежных средств и депозитов находилось 3,7 млрд долл., с запасом покрывающих объемы краткосрочного долга.

Сдержанная динамика инвестиционных расходов выглядит умеренно позитивно для кредитного профиля компании. Однако мы не ожидаем, что она значительно скажется на динамике евробондов SIBNEF 22 (YTM 8,60%, Z-спред 653 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 8,99%, Z-спред 686 б.п.), которые в настоящее время двигаются вслед за рыночными настроениями. Отметим только, что после распродаж на прошлой неделе выпуски компании все еще не отыграли образовавшиеся премии, так SIBNEF 23 все еще выглядит перепроданным относительно LUKOIL 23: премия в 124 б.п. при сравнительной cash-цене в 81,89% и 80,70% соответственно.