РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Пятница на финансовых рынках прошла под знаком восстановления в рисковых активах, понесших существенные потери в предыдущие две торговые сессии. S&P 500 завершил день в плюсе на 0,88%, индекс VIX просел на 1 п. до 14,2 п., а доходность UST10 опустилась на 1 б.п. до 1,96%.

- Поддержку положительной коррекции на рынках оказали сильные данные по Германии, которая, вероятно, избежит рецессии: индекс экономических ожиданий IFO вырос в феврале до 104,6 п. со 100,5 п. в январе (ожидалось повышение лишь до 101,4 п.). Кроме того, индекс делового климата вырос до 10-месячного максимума (107,4 п.).

- Moody’s уже после закрытия торгов пятницы снизило рейтинг Великобритании на одну ступень – до Aa1 с Aaa из-за неопределенности в отношении экономического роста, вызванной сокращением госрасходов. Значимой глобальной реакции на данное событие в понедельник пока не наблюдается.

- Позитивный тон на азиатских площадках сегодня задают сообщения японских деловых СМИ о возможной кандидатуре главы Банка Японии: им может стать сторонник «агрессивно-мягкой» ДКП Харухико Курода. Иена с закрытия пятницы подешевела к доллару дополнительно на 0,8% до 94,06 иены.

- Снижение flash-индекса деловой активности в промышленности Китая от HSBC в феврале до 50,4 п. с 52,3 п. (прогноз: снижение до 52,2 п.) влияния на рынки не оказало – торги в КНР проходят в «зеленой» зоне.

- Восстановление аппетита к риску в пятницу лишь отчасти затронуло российские еврооблигации. RUSSIA 30 (YTM 3,14%) подросла в цене на 0,22 п.п. до 123,78%, спред к UST10 ужался на 2 б.п. до 117 б.п. Рост котировок вне суверенного сегмента за редким исключением (Лукойл, НОВАТЭК, ТНК-ВР) не доходил до 0,2 п.п.

- Главными событиями начинающейся недели на финансовых рынках, бесспорно, станут выступление главы ФРС Б. Бернанке в Сенате, итоги парламентских выборов в Италии (вторник) и вторая оценка ВВП США за 4К12 (четверг). Кроме того, в США выйдет очередная порция статистики по рынку жилья, а в Европе – февральская оценка инфляции и безработица за январь. Политико-экономической темой недели станет приближающийся секвестр бюджета в США (может начаться уже в пятницу).

- Пятничная сессия оказалась слабой, несмотря на небольшое укрепление рубля и позитивный внешний фон. Котировки среднесрочных бумаг (26206, 26208, 26210) продолжили снижение на 17-30 б.п., длинные выпуски (26207, 26212) упали в цене на 45 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: преодолевая давление

В пятницу рост ставок на российском долговом рынке продолжился. Предложение сравнительно дешевой ликвидности со стороны ЦБ РФ (лимит на аукционах РЕПО o/n в 70 млрд руб.) вновь оказалось ниже спроса на ресурсы регулятора (131,2 млрд руб. на утреннем аукционе, 7,2 млрд руб. на дневном). Как следствие, основные ставки денежного рынка ожидаемо испытывали давление в сторону повышения: так, на утреннем аукционе РЕПО с ЦБ РФ средневзвешенная ставка составила 5,93% годовых, на дневном – 6,37% (против минимальных 5,50%), стоимость междилерского РЕПО o/n достигла 6,17% годовых (+10 б.п. за день).

Остатки на корсчетах и депозитах банков по итогам пятницы изменились несущественно – рост на 24,7 млрд руб. до 993,8 млрд руб., чистая ликвидная позиция кредитных организаций при этом снизилась на 36,3 млрд руб. до минус 764 млрд руб.

Из событий, которые будут оказывать влияние на российский денежный рынок на текущей неделе, прежде всего стоит упомянуть налоговые выплаты – за акцизы и НДПИ (сегодня) и по налогу на прибыль (четверг, 28 февраля).

Российскому рублю в пятницу удалось немного укрепить свои позиции относительно hard currencies. Так, на ММВБ национальная валюта подорожала на 6 коп. относительно доллара (до 30,42 руб.) и на 7 коп. относительно евро (до 40,09 руб.), стоимость корзины на закрытие торгов составила 34,77 руб. (-6 коп.). Имеющийся на открытие валютных торгов внешний фон является нейтральным для рубля, в качестве фактора поддержки курса национальной валюты сегодня будут выступать налоговые выплаты.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Глава АФК «Система» В. Евтушенков говорит о долгосрочных планах довести добычу нефти Башнефти до 60 млн тонн. Нейтрально.

Новость: Глава АФК «Система» – основного акционера Башнефти – Владимир Евтушенков заявил, что в рамках стратегии развития до 2022 г. Башнефть прорабатывает варианты увеличения добычи до 60 млн тонн нефти в год. Как отметил Евтушенков, реализация таких задач потребует инвестиций в объеме нескольких десятков миллиардов долларов. Он отметил, что изучается возможность сделок по слиянию и поглощению как с российскими, так и с зарубежными компаниями. IPO Башнефти в 2013 году проводиться не будет. Разработку стратегии планируется завершить в 2013 г. При этом В. Евтушенков заявил, что вариант объединения с Русснефтью пока остается невозможным из-за ее высокой долговой нагрузки.

Комментарий: Заявления главы АФК «Система» подтвердили амбициозные планы главного акционера по развитию бизнеса Башнефти. Долгосрочной целью является увеличение уровня добычи компании в 4 раза по сравнению с результатом 2012 года.

По нашим оценкам, разработка месторождений им. Требса и Титова может привести к росту добычи компании на 4 млн тонн, еще около 1,5 млн к этому времени могут дать другие месторождения в НАО. Доля Системы в добыче Русснефти составляет около 7 млн тонн. В. Евтушенков говорил также о потенциальной возможности партнерства с Лукойлом в проекте по разработке Имилорского месторождения, которое может принести Башнефти еще около 2 млн тонн, однако на данном этапе мотивация для Лукойла привлекать партнеров в проект выглядит неочевидной. С учетом потенциала текущих активов и имеющихся возможностей по органическому росту, добыча Башнефти к 2020-2022 г. может составить до 20-24 млн тонн, в случае потенциального объединения с Русснефтью – до 34-38 млн тонн. Дальнейший потенциал роста – еще около 22-26 млн тонн – может быть достигнут за счет приобретений.

C учетом репутации менеджмента Башнефти мы полагаем, что рынок будет в большей степени ориентироваться на долгосрочные перспективы роста, чем на серьезные затраты, которых может потребовать достижение этих целей. Рейтинговые агентства (в частности, Moody's) отмечали, что влияние крупных M&A сделок на кредитные рейтинги компании будет оцениваться отдельно в каждом случае. Стоит отметить при этом, что Башнефть сохраняла консервативный подход в управлении долговой нагрузкой и кредитный профиль компании по итогам 9М12 сравним с показателями крупнейших ВИНК с рейтингами инвестиционного уровня (Чистый долг/EBITDA 1,0х, Долг/EBITDA 1,2x). По нашим оценкам, по итогам последнего отчетного периода Башнефть имеет существенный запас по прямому увеличению долга порядка 2,6 млрд долл. до достижения рейтинговых критических уровней (Долг/EBITDA 2,0x).

Мы не ожидаем значительной реакции на новость в котировках долговых бумаг Башнефти, которые торгуются с номинальным спредом 230-245 б.п. к ОФЗ. В текущих рыночных условиях данный уровень выглядит справедливым.