РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера, в отсутствие значимых событий, западные рынки вели себя спокойно. Доходность американских казначейских обязательств (UST10) практически не изменилась и составила 2,15%.

На фоне слабой динамики нефтяных котировок, которые вчера снизились до 47,75 долл. за барр., российские еврооблигации двигались разнонаправленно. Доходности изменились незначительно, в среднем на 5 б.п. В суверенном сегменте доходность RUSSIA28 (YTM 6,25%) выросла на 3 б.п.

В корпоративном сегменте серьезных движений также не наблюдалось. Сильнее других изменились доходности LUKOIL20 (YTM 5,95%, +8 б.п.), SIBNEF18E (YTM 5,01%, -10 б.п.) и TRUBRU18 (YTM 8,90%, -10 б.п.).

На рынке локального государственного долга наблюдались покупки. Самую сильную динамику показали бумаги с дюрацией выше 4 лет, снизившись на 5-10 б.п. по доходности: YTM ОФЗ- 26205 -7 б.п. до 11,23%; YTM ОФЗ-26212 -5 б.п. до 11,02%.

Минфин полностью разместил на аукционе ОФЗ оба предложенных выпуска: 10 млрд руб. по 12-летним ОФЗ-26212, предложив премию по доходности в 5 б.п. (спрос 16,6 млрд руб., ставка отсечения 11,09%) и 5 млрд руб. по 5-летнему «флоатеру» ОФЗ-29011 (спрос 12,7 млрд руб.).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Спред VTB 22 SUB – VEB 22: привлекательная возможность для покупки

Потенциал сужения спреда – 64 б.п. Мы ожидаем сужения спреда VTB 22 sub – VEB 22 с текущих 154 б.п. до 90 б.п., что отразит субординированную структуру долга ВТБ старого образца (без опции списания долга). Оба банка одинаково важны для банковской системы и могут рассчитывать на поддержку со стороны государства.

VTB 22 sub предлагает одну из самых привлекательных доходностей среди бумаг в своей категории. В настоящее время VTB 22 sub – одна из наиболее высокодоходных бумаг (9,09%) в категории государственных банков, кроме того, она является аутсайдером по динамике с начала года относительно других выпусков ВТБ.

Исторический спред – 80-100 б.п. Исторический анализ демонстрирует, что ранее уровни спреда были значительно ниже, чем на данный момент: 106 б.п. в марте – сентябре 2015 г. и около 80 б.п. за 2014 г.

В плане гибкости привлечения фондирования ВТБ превосходит ВЭБ. Недавно ВТБ выкупил часть своих краткосрочных старших выпусков облигаций, тогда как ВЭБ рассматривает возможность размещения новых долговых бумаг, номинированных в иностранной валюте. На наш взгляд, данный факт четко демонстрирует различие между эмитентами в части возможностей привлечения фондирования. Потенциальное увеличение предложения бумаг ВЭБа против снижения ВТБ – будет также способствовать сужению спреда.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: банки запаслись «подушкой» ликвидности для выплаты налогов

В среду приток средств по недельному РЕПО (+340 млрд руб.) частично удовлетворил потребности банков в ликвидности в ходе налогового периода. Поступление новых средств позволило кредитным организациям снизить задолженность по более дорогому инструменту рефинансирования – РЕПО с фиксированной ставкой (-144 млрд руб. до 42 млрд руб.).

Однодневные ставки денежного рынка несколько отступили от верхней границы процентного интервала ЦБ (12%). MosPrime «овернайт» составила 11,69% (-12 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО равнялась 11,62% (-19 б.п.). Чистая ликвидная позиция банков (-2,84 трлн руб.) улучшилась на 64 млрд руб.

Накануне крупных налоговых расчетов по НДС, НДПИ и акцизам 25 сентября (по нашим оценкам, около 650 млрд руб.) банки сохраняют очень высокие остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ (2,1 трлн руб.). Исходя из этого, мы ожидаем, что банковская система может преодолеть налоговый период без существенных затруднений.

На валютном рынке рубль ослаб, потеряв 40 коп. против доллара (66,42 руб.) и 78 коп. против евро (74,22 руб.). Нефть начала вчерашний день ростом выше 49 долл. за баррель, но после выхода данных о запасах в США упала ниже 48 долл.

ИПЦ в РФ на 21 сентября сохранился на уровне 15,7% г/г

Согласно нашим расчетам, основанным на данных Росстата, годовая инфляция в России на 21 сентября осталась на уровне 15,7% г/г. По сравнению с предыдущим периодом недельный ИПЦ повысился – до 0,2% с 0,1%. Среднесуточный показатель с начала сентября составил 0,022% (вровень с приростом в сентябре 2014 г.).

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 21 сентября мы отмечаем небольшое ускорение роста цен на широкий круг продовольственных товаров. Наблюдается также замедление дефляции в сегменте плодоовощной продукции (-0,6% против -1,2% неделей ранее).

Мы считаем, что ускорение недельной инфляции может быть результатом двойного эффекта – от девальвации рубля (июль- август) и начала сезонного роста цен в осенний период. ЦБ прогнозирует инфляцию на конец 2015 г. на уровне 12-13%.