РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В ожидании результатов встречи министров финансов еврозоны и в отсутствие других важных событий рынки продолжили по инерции снижаться. Основные европейские фондовые индексы потеряли в районе 0,3-0,6%, североамериканские DJIA и S&P 500 – 0,2-0,3%. Американская «десятилетка» продолжила расти, толкая доходность вниз до 1,51% (-4 б.п.). Курс евро продолжил колебаться в районе 1,23 долл., опустившись сегодня с утра до 1,229 долл. на итогах встречи Еврогруппы.

Сегодня рано утром стало известны предварительные условия выделения помощи испанским банкам, окончательные – должны быть согласованы до 20 июля. За исключением того, что уже до конца июля испанским банкам может быть выделено 30 млрд евро из средств ESM и ряда технических деталей, в остальном решение было ожидаемо: деньги на докапитализацию банков поступят через правительство Испании, увеличив суверенную нагрузку, и только после создания единого европейского банковского регулятора, при оптимистичном развитии событий до конца 2012 г., помощь будет переоформлена в прямые кредиты банкам.

Сегодня с утра Китай преподнес неприятный сюрприз: прирост импорта в июне (+6,3% г/г) оказался заметно ниже ожиданий (+11%), тем самым в очередной раз под сомнение поставлен рост внутреннего спроса; темпы прироста экспорта (+11,3%), несмотря на превышение прогнозов (+10,6%), оказались ниже майских значений (+15,3%), свидетельствуя о продолжении снижения спроса со стороны европейских стран.

Котировки еврооблигаций продолжили колебаться в районе уровней прошлой недели. RUSSIA 30 (YTM 3,73%) осталась в районе 121%, CDS-спред прибавил еще порядка 1,5 б.п. (до 222 б.п.).

Ухудшение риск-аппетита на внешних рынках не преминуло сказаться и на настроениях инвесторов в рублевый долг: в понедельник в длинных ОФЗ можно было наблюдать продажи, котировки 5-15-летних выпусков просели на 8–40 б.п. На фоне снижения продаж в госбумагах в корпоративном сегменте присутствовал выборочный спрос во втором эшелоне на небольших объемах – в частности, в выпусках Вымпелком-4 (+5 б.п.), Металлинвест-5 (+15 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: относительный дефицит ликвидности

Чистая ликвидная позиция увеличилась на 18,5 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 10 июля составила 760,6 млрд руб., что на 51,1 млрд руб. больше, чем днем ранее. Совокупные обязательства банковского сектора перед ЦБ и Росказной выросли на 32,6 млрд руб. (в основном за счет фиксированного РЕПО). Чистая ликвидная позиция в итоге немного улучшилась (+18,5 млрд руб.) до минус 1,07 трлн руб.

Операции рефинансирования ЦБ: спрос на длинные деньги минимален

Вчера состоялся аукцион прямого РЕПО на срок 12 месяцев, где регулятор предложил 500 млрд руб. по минимальной ставке 7,75%. Однако участники рынка не проявили интерес к «длинным» деньгам. Всего было заключено сделок на 0,8 млрд руб. по средневзвешенной ставке 7,76%. Сложившаяся ситуация, на наш взгляд, свидетельствует о том, что дефицит ликвидности в банковской системе является относительным. Скорее всего, самые высокие потребности в свободных средствах как раз у тех банков, которые не имеют достаточного обеспечения для использования инструментов рефинансирования ЦБ. В то же время участники, располагающие подобным обеспечением, предпочитают использовать короткие деньги. Так, вчера в секции фиксированного РЕПО банки взяли 113,1 млрд руб. на 1 день, где ставка существенно ниже (6,25%).

На аукционах 1-дневного РЕПО был установлен лимит в 230 млрд руб., который был практически полностью освоен в течение первой сессии. При спросе, равном 291,7 млрд руб., ЦБ заключил сделок на сумму 229,2 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,33%.

Сегодня состоится аукцион Росказны по размещению временно свободных бюджетных средств – 50,0 млрд руб. на 28 дней по минимальной ставке 6,50%. Учитывая высокую стоимость казначейских денег мы полагаем, что спрос будет недостаточным.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 4 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли еще на 4 б.п. до 5,79%, при этом оборот торгов снова был невысоким – 94,1 млрд руб. (среднемесячный уровень – 100-105 млрд руб.). Мы полагаем, что до конца недели ставки будут колебаться в пределах 5,70– 5,90%.

Валютный рынок: бивалютная корзина прибавила 0,14 руб.

Вчера валютный рынок испытал на себе несколько волн волатильности. Настроения участников в течение дня изменялись, реагируя сначала на плохие новости из Японии (значительное снижение заказов в машиностроении), затем на опасения по поводу ситуации в Европе.

Бивалютная корзина прибавила 0,14 руб. и закрылась на отметке 36,38 руб. Средневзвешенный курс доллара вырос на 1% до 33,00 руб./долл., торги закрывались на отметке 32,98 руб./долл. (+0,15 руб. к закрытию пятницы). Евро вырос в среднем на 0,38% (до 40,57 руб./евро), курс последней сделки составил 40,54 руб./евро (+0,12 руб.). Сегодня внимание рынков будет снова сосредоточено на результатах заседания министров финансов ЕС. При этом значимой макроэкономической статистики не ожидается.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк «Ак Барс» (–/B1/BB-) обратился к держателям евробонда AKBARS12 за waiver’ом от нарушения ковенант – нейтрально

Новость. Вчера банк «Ак Барс» обратился к держателям еврооблигаций AKBARS12 с просьбой предоставить ему waiver от фактического/возможного нарушения ковенант по бумаге. Речь идет о двух условиях эмиссии евробонда:

- «запрещенные платежи» («restricted payments») – в мае 2012 г. банк принял решение выплатить дивиденды за 2011 г. в объеме 183,7 млн руб., притом что по итогам года банком был получен убыток в 3,5 млрд руб. по МСФО. Согласно условиям выпуска AKBARS12, размер выплачиваемых банком дивидендов не может превышать 50% чистой прибыли группы по МСФО за период, относящийся к объявленным дивидендам;

- «поддержание достаточности капитала» («maintenance of capital adequacy») – банк хочет обезопасить себя от возможного нарушения минимального порога достаточности капитала по Базельским требованиям (12%) на 30 июня 2012 г.

В том случае, если инвестор предоставит свое согласие на предоставление банку waiver'a до 16:00 по Лондону 20 июля т.г., ему будет полагаться компенсация (Consent Fee) в размере 5 долл. на каждые 1 000 долл. номинала бумаг.

Комментарий. По нашему мнению, выход данной новости не должен стать существенным событием для держателей короткого евробонда AKBARS12 с погашением через 5 месяцев. Во-первых, сама величина дивидендных выплат несущественна, во-вторых, достаточность капитала банка в случае необходимости может быть поддержана за счет средств акционеров.

Мы напоминаем, что вторая ковенанта – по достаточности капитала – уже пробивалась банком по состоянию на 31 декабря 2011 г., когда значение показателя составило 11,8% (против минимально допустимых 12,0%). Однако вскоре – в мае 2012 г. – банку был предоставлен 5-летний субординированный кредит в объеме 3,0 млрд руб. для устранения данного нарушения.

Самостоятельные финансовые показатели банка «Ак Барс» в последнее время вряд ли можно счесть сильными. Так, банк завершил 2011 г. с чистой процентной маржой в 1,9% по МСФО (наши подсчеты) и 3,5 млрд руб. чистого убытка. На 31 декабря 2011 г. на балансе банка находилось 25,7 млрд руб. инвестиционной собственности, что сопоставимо с величиной капитала банка на аналогичную дату (26,8 млрд руб.). Достаточность капитала банка по Базелю, как уже упоминалось, к концу 2011 г. опустилась до 11,8%. Также за последние 8 месяцев рейтинги банка от Moody's и Fitch были понижены на 1 ступень.

В то же время велика вероятность того, что контролирующий акционер – Республика Татарстан (–/Ва1/ВВВ-) – продолжит предоставлять банку поддержку в случае необходимости. Недавно агентство Fitch обращало внимание на планы по выпуску банком субординированных нот на 600 млн долл., которые сначала могли быть размещены в пользу связанных сторон (в частности, Связьинвестнефтехима), а затем проданы в рынок. Стоит также обратить внимание на то, что на конец 2011 г. Ак Барс располагал 18,9 млрд руб. денежных средств и эквивалентов.