РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Эффект «японского» QE вкупе с позитивной статистикой по КНР (замедление инфляции) и хорошим стартом сезона корпоративной отчетности в США поддержали во вторник цены рисковых активов. S&P 500 завершил день в плюсе на 0,35%, доходность UST10, несмотря на «просадку» до 1,72% в середине дня, в итоге осталась неизменной – 1,75%.

- По потенциальному росту ВВП США в 1К13 нанесен очередной «удар»: оптовые запасы в феврале снизились на 0,3% против ожиданий роста на 0,5%. JP Morgan накануне понизил прогноз по ВВП США на 1К13 до 3,3% с 4%.

- QE Банка Японии, судя по всему, уже начало сказываться на долговых рынках других регионов. Европейский «стабфонд» EFSF во вторник разместил 5-летние бумаги на 8 млрд евро под 0,875%, причем доля инвесторов из Азии выросла до 29% с 5% в ходе предыдущего размещения бондов EFSF в феврале.

- Суверенные заемщики из ЕМ также решили воспользоваться существенным снижением ставок: накануне размещения еврооблигаций провели Мексика (1,6 млрд евро на 10 лет под 2,75%), Турция (1,5 млрд долл. на 30 лет под 4,875%) и Украина (1,25 млрд долл. на 10 лет под 7,50%).

- Ставка на рост доходностей UST становится менее популярной: Pimco в марте нарастил долю UST в ключевом облигационном фонде до максимальных с июля 2012 г. 33% с 28% в феврале. Напомним, глава Pimco Билл Гросс после решения Банка Японии рекомендовал к покупке гособлигации США.

- Экономика Китая пока не ощущает восстановления спроса на внешних рынках: экспорт в марте вырос на 10,0% (ожидания +11,7%), импорт – на 14,1% (ожидания +6,0%).

- Рост котировок российских еврооблигаций накануне приостановился, суверенные выпуски пережили «мини» risk-off на фоне новостей о землетрясениях в Иране вблизи АЭС Бушер (около 16:00 мск). RUSSIA30 (YTM 2,95%) потеряла 0,29 п.п. до 125,52%, спред к UST10 расширился на 4 б.п. до 120 б.п. Вне суверенного сегмента рост цен не превышал 0,1 п.п.

- На рынке рублевого долга вчера наблюдалась умеренная коррекция, в частности, доходности по длинным бумагам выросли на 2-6 б.п. Так, 14-летний 26207 завершил день на отметке 7,04%, 26212 в преддверии аукциона Минфина закрылся по 7,10%; доходность по 9-10 летним выпускам прибавила по 1-2 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы Минфина – акцент на длине в обмен на небольшую премию

Минфин, в соответствии c ранее озвученными планами, опубликовал вчера ценовые ориентиры по размещаемым выпускам. Диапазон доходности по 15-летним ОФЗ-26212 (25 млрд руб.) был установлен в границах 7,10-7,15%, по 6-летке 26210 (10 млрд руб.) – в границах 6,45-6,50%. После объявления параметров размещения (после 13:00) котируемые доходности offer/bid по длинной бумаге подтянулись ближе к верхней границе указанного диапазона до 7,13%/7,15%. Однако после ряда крупных сделок на РПС торги завершились на отметке в 7,10%. Шестилетняя бумага в свою очередь не продемонстрировала значительной реакции на объявленные параметры и закрылась близко к верхней границе диапазона (6,49%).

Наблюдаемый в течение последних дней рост на локальном рынке делает текущий момент удачным для размещения длинной бумаги. Так, риторика ЦБ, формирующая ожидания по смягчению монетарной политики, и сокращение предложения в длинной дюрации на фоне замедления инфляции должны оказать поддержку выпуску 26212, несмотря на техническую коррекцию накануне. По шестилетней бумаге соотношение рыночных и маркетируемых уровней не такое привлекательное, кроме того, спрос на предыдущем аукционе по пятилетнему выпуску был слабым. Поддержку рыночным настроениям может оказать складывающийся довольно позитивный фон с подросшими на вечерней сессии нефтяными котировками и рубль, укрепившийся до отметки 31,03 руб.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Выступление Эльвиры Набиуллиной в Госдуме. Умеренно позитивно

Новость. Эльвира Набиуллина, чья кандидатура на пост председателя ЦБ РФ была вчера одобрена Госдумой, сделала ряд интересных заявлений.

- Снижение инфляции до уровня 3-4% должно стать центральной задачей денежно-кредитной политики ЦБ РФ, при этом текущие ориентиры по снижению инфляции 5-6% в 2013 году, 4-5% в 2014- 2015 гг. выглядят адекватно.

- ЦБ РФ должен способствовать экономическому росту, инструментом для стимулирования которого может стать расширение инструментария рефинансирования, в том числе развитие секьюритизации.

- Большая роль ответственности за экономический рост в стране лежит на правительстве, в частности, за стимулирование инвестиций и улучшение делового климата. ЦБ же должен действовать в рамках доступного ему инструментария.

- Госпожа Набиуллина намерена руководствоваться преемственностью, однако будет ориентироваться на более широкий круг задач, вытекающий из новой роли ЦБ в экономике страны.

Комментарий. Характер риторики выглядит сбалансированным и подчеркивает ранее высказываемые предположения о преемственности в политике ЦБ после смены его главы. Инфляция, по-видимому, останется долгосрочным приоритетом новой политики российского регулятора, что должно несколько «остудить» ожидания кардинальной смены курса в сторону более мягкой монетарной политики. В то же время в вопросе экономического стимулирования мы увидели признаки более системного подхода – помимо стандартного регулирования ставок, ЦБ, вероятно, будет опираться и на другие доступные ему инструменты, что в текущей ситуации более оправдано, на наш взгляд.

Денежный рынок: рост спроса на рефинансирование в ЦБ РФ

Вторник на российском денежном рынке прошел под знаком существенного увеличения спроса банков на самые разные инструменты рефинансирования. Так, на аукционах РЕПО «овернайт» с ЦБ совокупный спрос банков (332 млрд руб.) оказался выше как уровней понедельника (164 млрд руб.), так и лимита регулятора (250 млрд руб.). Недельное РЕПО также пользовалось популярностью: сегодня на счета банков поступят 1,2 трлн руб. (против 1,0 трлн руб. неделей ранее). Добавим, что на вчерашнем аукционе 5-недельных средств Федерального Казначейства было заключено сделок на 49,8 млрд руб. под 6,0% годовых.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах российских банков по итогам дня ожидаемо выросли, на 121 млрд руб. до 1 024 млрд руб., показатель чистой ликвидной позиции при этом изменился несущественно – прирост на 19 млрд руб. до минус 888 млрд руб.

Вчера рублю вновь удалось укрепиться на ММВБ против доллара (на 19 коп. до 31,03 руб./долл.) – помог прежде всего отскок нефтяных котировок под вечер по московскому времени. Против евро, тем не менее, национальная валюта потеряла 4 коп. до 40,62 руб./евро., как следствие, на закрытие ее курс против корзины составил 35,34 руб. (-9 коп. за день). Умеренно позитивный внешний фон на открытие сегодняшних торгов создает предпосылки для еще одного благоприятного дня для рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Moody’s повысило рейтинг Металлоинвеста на одну ступень: позитивный сигнал накануне нового размещения

Новость. Вчера Moody’s повысило кредитный рейтинг Металлоинвеста на одну ступень – с «Ва3» до «Ва2». Повышение рейтинга является следствием высокой рентабельности бизнеса в 2012 г. (несмотря на сложную конъюнктуру на рынке руды), «стабилизации» структуры акционеров после выкупа компанией собственных акций, восстановления цен на железную руду в 4К12, а также «фокуса» компании на органический рост и продажу непрофильных активов.

Moody’s полагает, что компания продолжит генерировать положительный свободный денежный поток, будет придерживаться консервативной финансовой стратегии после завершенного выкупа 24% собственных акций (на эти цели компания потратила в прошлом году 3 млрд долл/) и будет сокращать долговую нагрузку.

Текущий рейтинг может быть повышен, если компании удастся поддерживать отношение Долга к EBITDA ниже 2х, а отношение свободного денежного потока к долгу – выше 20%. По нашим оценкам, «Долг/EBITDA» компании на конец 2012 г. составлял порядка 2,5х. Леверидж выше 2,8х EBITDA в течение продолжительного периода, напротив, может подтолкнуть Moody’s к снижению рейтинга.

Комментарий. В целом мы разделяем мнение агентства и ожидаем улучшения финансовых метрик Металлоинвеста в 1П13 на фоне восстановления цен на руду. Не исключено, что примеру Moody’s в скором времени последуют S&P и Fitch, которые присвоили позитивный прогноз рейтингам компании (Fitch поменял прогноз на прошлой неделе).

Позитивные рейтинговые действия, на наш взгляд, могут оказать поддержку котировкам торгующегося выпуска METINR16. Текущая премия к Северстали (CHMFRU16) составляет около 70 б.п. в терминах Z-спредов, что представляется нам несколько завышенным, учитывая 1 ступень разницы в рейтингах от Moody’s и потенциальное «сокращение разрыва» в оценках других рейтинговых агентств (рейтинги Северстали - ВВ+/Ва1/ВВ). Мы не исключаем сужения премии до 50 б.п.

Кроме того, повышение рейтинга, очевидно, создает благоприятный фон для размещения нового выпуска евробондов – компания начала встречи с инвесторами на прошлой неделе (5 апреля).

Китайская Baosteel интересуется покупкой 25% добывающих активов Мечела

Новость. Как пишет газета «Ведомости», китайская металлургическая компания Baosteel Group ведет переговоры о приобретении 25% акций «Мечел-Майнинг» – структуры Мечела, консолидирующей добывающие активы. По данным издания, весь «Мечел Майнинг» оценен в 5 млрд долл., блок-пакет – в 1,25 млрд долл.

Комментарий: В целом мы позитивно оцениваем стремление компании продать долю в добывающем бизнесе, что позволит высвободить средства для сокращения долговой нагрузки. В то же время мы отмечаем, что для сколько-нибудь заметного улучшения кредитных метрик этих средств будет недостаточно. Соотношение «Долг/EBITDA» по состоянию на 30/09/12, по нашим оценкам, составляло 5,9х – поступление 1,25 млрд долл. от продажи блокпакета Мечел-Майнинг снизило бы леверидж до 5,2х. Moody’s в недавнем пресс-релизе, посвященном снижению рейтинга Мечела на 1 ступень (18.03.2013), указывало, что может повысить рейтинг, если компании удастся поддерживать уровень «Долг/EBITDA» ниже 5х (“on a sustainable basis”).

На наш взгляд, перспективы улучшения кредитного профиля Мечела в 2013 году в большей степени будут определяться ситуацией на рынках угля, где пока не наблюдается заметного восстановления после провала в прошлом году (аналогичного тому, который происходит на рынках железорудного сырья).

АФК «Система» сообщила о планах развития в Индии. Нейтрально

Новость. АФК «Система» провела телефонную конференцию для инвесторов, в ходе которой менеджмент компании рассказал о планах развития ее сотового оператора в Индии Sistema Shyam Teleservices Ltd (SSTL).

Компания также раскрыла результаты SSTL за 2012 год: выручка выросла на 31% г/г до 303 млн долл. При этом убыток по OIBDA в 2012 г. оказался самым низким за три последних года и составил_ 271 млн долл. После того как компания покинула 12 регионов в стране, абонентская база сократилась с 14,8 млн до 10,6 млн человек.

На безубыточность компания собирается выйти к концу 2014 – середине 2015 года.

В 2012 г. АФК потратила на поддержку SSTL 561 млн долл., в 2013 г. эта сумма должна снизиться до 461 млн долл., а в следующие два года будет составлять максимум по 250 млн долл. Отдельные средства будут направлены на запуск сетей LTE – их объем может составить порядка 200 млн долл. Таким образом объем инвестиций в SSTL со стороны Системы может составить порядка 1,2 млрд долл. до 2015 года.

Комментарий. АФК «Система» существенно снизила свои амбиции по освоению индийского рынка, отдав предпочтение только наиболее привлекательным регионам страны, тем самым сократив свои операционные риски. Компания сможет снизить объем капитальных вложений, так как у SSTL сохранилось лишнее оборудование, которое можно использовать повторно, на территориях, где у нее больше нет частот. Однако до выхода на безубыточность Системе придется финансировать операционную деятельность компании.

Мы достаточно скептически относимся к обозначенным компанией перспективам развития услуг передачи данных в 4G-сетях с небольшой шириной полученных частот и необходимостью дополнительных инвестиций в инфраструктуру. Наиболее вероятен сценарий, при котором АФК «Система» – после реорганизации актива и набора определенного количества абонентов – будет заинтересована в продаже актива более крупному игроку рынка.

В целом новость нейтральна для торгующихся облигаций AFKSRU19. Текущая премия к MOBTEL20 (Z-спреды) составляет порядка 116 б.п. Мы не видим перспектив существенного сужения этой премии, учитывая сохраняющиеся высокие аппетиты Системы к новым приобретениям – в частности, в марте глава Холдинга Владимир Евтушенков заявлял о заинтересованности участия в приватизации телекоммуникационного оператора Сербии Telekom Srbija.