Газпромбанк: Аналитический обзор к размещению 4-го выпуска облигаций Банка Русский Стандарт

[28.02.2005] Газпромбанк

Банк «Русский Стандарт» - пионер потребительского кредитования
S&P/Moody’s - B (Стабильный) / Ba3 (Позитивный)
4-й облигационный выпуск - 3 000 000 000 рублей
Cрок обращения - 3 года, оферта - 1 год

Справедливая доходность облигаций Банка «Русский Стандарт» (БРС) оценивается нами на уровне 9.55-9.7% годовых к оферте, что соответствует величине первого купона при размещении 9.33-9.48%.

Важнейшими факторами кредитоспособности Банка являются высокая финансовая эффективность, безупречная кредитная история и отсутствие политических рисков.

Мы полагаем что, приобретая облигации банка «Русский Стандарт», инвесторы получат не только надежный долговой инструмент, но и инструмент с высоким потенциалом спекулятивного дохода. На текущий момент рублевые облигации БРС торгуются со спрэдом к аналогичным по дюрации выпускам ВТБ на уровне 390 б. п., притом, что на более эффективном рынке ерооблигаций аналогичный спрэд составляет 239 б. п. Таким образом, потенциал спекулятивного дохода составляет 151 б. п. по выпуску «Русский Стандарт»-2 и 106 б.п. по новому выпуску «Русский Стандарт»-4 имеющему меньшую дюрацию.

Большой объем выпуска, известность брэнда и широкий круг потенциальных инвесторов делают облигации банка «Русский Стандарт» наиболее привлекательными для инвесторов по критерию риск/доходность среди обязательств российских банков, номинированных в рублях.

Резюме

Банк «Русский Стандарт» - это

– «Лучший розничный банк России и Стран СНГ 2004 года» (по версии журнала Retail Banker International). «Русский Стандарт» - лидер на российском рынке потребительского кредитования кредитных карт. В течение 2004 года Банк «Русский Стандарт» выдал более 3.5 миллионов потребительских кредитов на сумму, превышающую 1.44 млрд. долларов США. В 2004 году Банк в 4 раза увеличил объем предоставленных населению кредитов.

– Самый прибыльный и эффективный частный банк в России. По итогам 2004 г. «Русский Стандарт» занимает 4-е место после Сбербанка, Газпромбанка и ВТБ по абсолютному показателю прибыли. Рентабельность капитала Банка в 2004 г. достигла 82%.

– Надежный банк. Более 90% активных операций банка концентрируется на традиционных банковских продуктах – кредитах. Деятельность Банка не подвержена влиянию спекуляций на валютном рынке и рынке ценных бумаг. Концентрация бизнеса банка на розничном сегменте и фондирование краткосрочных активных операций среднесрочными пассивами позволяют банку нивелировать риски ликвидности российской банковской системы.

– Прогрессивный банк. Все бизнесс-процессы БРС разработаны с использованием передового опыта ведущих розничных банков мира. Банк «Русский Стандарт» по праву можно назвать самым западным из российских частных банков.

– Интеллектуальный банк. Успех банка «Русский Стандарт» - успех прогрессивной команды единомышленников. БРС объединяет идеалистов и прагматично мыслящих профессионалов, нацеленных на успех банка.

– Финансово прозрачный банк. Участие в капитале банка (6.42%) Международной финансовой корпорации (IFC) и стратегическое партнерство с ЕБРР (EBRD) накладывают на Банк обязательства по соблюдению жестких банковских нормативов EBRD и формированию отчетности по МСФО на ежеквартальной основе, что позволяет «Русскому стандарту» быть самым финансово прозрачным банком в России.

– Банк с большим потенциалом роста. «Русский Стандарт» оперирует в наиболее динамичном и бурно развивающемся сегменте российской экономики, имеющем значительный потенциал роста. На текущий момент, отношение массы потребительских кредитов к ВВП России составляет 3.3%, что в сравнении с 20% в Восточной Европе свидетельствует об оптимистических перспективах перед сектором розничных банковских услуг.

SWOT – АНАЛИЗ

Сильные стороны

Лидирующие позиции на российском рынке

Высокая доходность бизнеса

Уникальная система оценки кредитоспособности (скоринг)

Объем просроченных ссуд составляет всего 4% и является наиболее низким среди банков с аналогичной специализацией

Профессиональный менеджмент

Более 12,000 точек продаж

Поддержка IFC и EBRD

Возможности

Растущий рынок

Опора на средний класс. Потенциал охвата клиентской базы составляет более 40% населения России

Рост торговых сетей

Вывод на рынок новых продуктов в т.ч. персональных кредитов, ипотеки и др.

Продажа сопутствующих не кредитных продуктов (страхование и пр.)

Альянс с крупным зарубежным банком

Слабые стороны

Узкая специализация бизнеса

Скромная филиальная сеть

Валютные риски. Более 60% пассивов сформировано займами в иностранной валюте. Потребность в хеджировании валютной позиции.

Высокая зависимость от динамики мировых процентных ставок

Угрозы

Замедление темпов роста экономики России

Замедление развития торговых сетей

Рост процентных ставок и удорожание фондирования

Рост конкуренции со стороны банков, финансовых подразделений страховых компаний, торговых сетей.

Падение ставок по кредитам

РЫНОЧНОЕ ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ ВЫПУСКА

История публичных займов банка «Русский Стандарт» насчитывает 3 рублевых облигационных выпуска и 4 выпуска еврооблигаций. Предыдущие размещения и последующее обслуживание займов показали высокую ответственность, исполнительность и прозрачность Банка перед инвесторами.

Мы полагаем, что отличная кредитная история, существенно больший объем займа и улучшение операционных показателей деятельности «Русского Стандарта» по сравнению с предыдущими выпусками повысит привлекательность нового займа и расширит круг потенциальных инвесторов.

4-й облигационный выпуск «Русского Стандарта» предлагается позиционировать между доходностями по 2-му выпуску с дюрацией 1.33 года и 3-му выпуску, торгующемуся к полугодовой оферте, что в результате нам дает доходность по 4-му выпуску на уровне 9.55-9.7 к годовой оферте.

Исходя из наших оценок, покупка облигации банка «Русский Стандарт», принесет инвесторам не только хорошую, для эмитента такого уровня, доходность, но и потенциал спекулятивного роста на 151 б.п. по доходности в случае облигационного выпуска «Русский Стандарт» -2, и 106 б.п. при покупке облигационного выпуска «Русский Стандарт» -4 имеющего меньшую дюрацию.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Русский стандарт

Контакт-центр