Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Американская экономическая статистика продолжает ухудшаться быстро и неожиданно для рынка


[06.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Похоже, что ухудшение американкой экономической статистики (см. Темы глобального рынка) наконец-то затронуло рынок корпоративных евробондов. Он все еще остается очень крепким, однако покупки – особенно во втором эшелоне – стали менее агрессивными.

- В то же время «Тридцатка» продолжает пользоваться спросом. В пятницу котировки здесь подросли еще примерно на 1/4 п. п. и вплотную приблизились к отметке 118,50%. На наш взгляд, в нынешней ситуации покупка суверенных бумаг – наилучшая стратегия.

Рублевый долговой рынок чувствовал себя довольно неплохо. В общем и целом уровень цен существенно не меняется, однако в конце прошлой недели все более явственно чувствовался интерес к покупке. Рынок ОФЗ чувствует себя чуть хуже из-за риска первичного предложения.

- Офшорные ставки держатся примерно на тех же уровнях: годовой NDF/XCCY – в районе 4,40%, 5-летний – около 6%.

- Курс рубля немного снизился против бивалютной корзины и стабилизировался в районе отметки 33,60 RUB/Bkt. Тем не менее пока не похоже, что это начало тренда.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Американская статистика: ожидаемо хуже ожиданий

Несмотря на то что консенсус экономистов относительно майских Payrolls скорректировался вниз после публикации отчета ADP по занятости, как водится, усреднённое рыночное мнение не сумело инкорпорировать в свои прогнозы новые данные в полной мере. В результате пятничные данные по рынку труда (NFP +54 тыс.; безработица 9,1%) все равно оказались существенно хуже прогнозов. На этом фоне индекс экономических сюрпризов Citigroup продолжил стремительно снижаться – минус 117 пунктов, уровни декабря 2008 года. Ниже значение этого индекса было только в ноябре 2008 года (до минус 140 пунктов).

Американская экономическая статистика продолжает ухудшаться быстро и, главное, неожиданно для рынка. В этой связи любопытна будет реакция ФРС по итогам заседания, запланированного на 21-22 июня. Ведь еще в конце апреля на момент последнего заседания ФРС ухудшение экономической статистики не было настолько очевидным. Конечно, в QE-3 мы пока не верим, однако реинвестирование текущего дохода по портфелю бумаг, выкупленных в рамках предыдущих раундов QE, а также нулевая ставка Fed Funds, видимо, останутся задействованы еще надолго.

Между тем доходность UST10 осталась в районе 3,0%, что мы связываем с двумя причинами. Во-первых, рынок уже отреагировал на слабую статистику по занятости еще по итогам публикации отчета ADP, а во-вторых, с технической точки зрения Treasuries локально перекуплены, и, на наш взгляд, UST10 может задержаться возле планки 3,0% еще на какое-то время. Тем более что важной экономической статистики в ближайшие дни будет немного.

В то же время, судя по сегодняшним комментариям в Bloomberg, рыночный консенсус все еще остается «медвежьим», и средний прогноз по ставке UST10 на конец года находится на уровне 3,80%. Это говорит о том, что не все «медведи» еще сдались даже после падения ставок на 70 б. п., а следовательно, мы по-прежнему можем увидеть доходности Treasuries еще ниже по мере закрытия оставшихся «шортов», тем более что экономическая статистика этому благоприятствует.

Евро вырос на ожидании поддержки Греции

Курс европейской валюты в пятницу продолжил стремительный рост, превысив отметку 1,46 против доллара. В качестве поводов можно указать не только слабую американскую статистику, но и слухи о том, что страны ЕС и МВФ договорились о дополнительных мерах поддержки Греции. Ожидается, что детали станут известны по итогам заседания Еврогруппы 20 июня.

Между тем до сих пор неясно, насколько в новый план будут вовлечены интересы частных кредиторов. Точки зрения варьируют от жесткой оппозиции какой-либо реструктуризации (ЕЦБ) до призывов к списанию части долга. Тем не менее пока складывается впечатление, что широкую поддержку находит только предложение «убедить» частных кредиторов поддерживать вложения в греческие обязательства на нынешнем уровне, реинвестируя поступления от погашаемых бумаг в новые греческие долги. Тем не менее с учетом общего объема греческого долга (более 340 млрд евро) такая политика эквивалентна отталкиванию проблем в будущее, но не означает их решения.

В целом мы не думаем, что существуют предпосылки для дальнейшего стремительного роста курса европейской валюты. На наш взгляд, с учетом, проблем, существующих на обоих континентах, стабилизация пары евро/доллар в районе нынешних уровней на ближайшее время смотрелась бы вполне логично.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Неделя на денежном рынке обещает быть спокойной

Банкам на прошлой неделе удалось немного восстановиться после периода налоговых выплат. Бюджетные расходы конца месяца в отсутствие обязательных платежей привели к росту объемов ликвидности на балансе на 156,4 млрд руб. В результате сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро понедельника составила 922 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в начале прошедшей недели поднималась в район 4,5–5,0% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), однако ближе к концу недели вернулась на уровни 3,25–3,75%, т. е. в пределах ±25 б. п. к доходности сопоставимого по срокам депозита в ЦБ. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,40–3,75%, и мы полагаем, что риски роста ставок на горизонте ближайших полутора недель довольно низки. Это обусловлено отсутствием плановых погашений и обязательных выплат.

Во вторник Минфин проведет традиционный депозитный аукцион, на котором предложит банкам 50 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета. Хотя данный инструмент рефинансирования является одним из самых выгодных для банков (стоимость заимствования составляет 3,9% на период 84 дня) и занимает почти 100% в структуре задолженности банков перед ЦБ и Минфином, спрос на него в этот раз может оказаться невысоким. Вероятно, банки предпочтут дождаться средств от погашения ОБР-18 на сумму 456 млрд руб., которое состоится 17 июня.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Транснефть отчиталась за 2010 г. по МСФО. Без сюрпризов

Новость: В пятницу компания опубликовала отчетность за 2010 г. по МСФО и провела встречу с аналитиками.. Выручка составила 447,5 млрд руб., увеличившись на 27,5% по сравнению с 2009 г. Показатель EBITDA вырос на 10,6% до 239,5 млрд руб. Величина финансового долга составила 591 млрд руб., увеличившись на 5,7% по сравнению с уровнем начала 2010 г.

Комментарий: Несмотря на то что результаты деятельности компании оказались несколько лучше ее предварительных оценок (см. комментарий от 17 января 2011 г.), мы оцениваем их как нейтральные для рынка облигаций Транснефти. Напомним, что ранее компания ожидала выручку на уровне 415 млрд руб., а показатель EBITDA мы оценивали на уровне 215 млрд руб.

Положительно на динамику выручки компании повлияло повышение тарифов на транспортировку нефти в РФ, которое в 2010 г. происходило трижды – с 1 января на 15,9%, с 1 августа на 3,3%, с 1 декабря на 9,9%. Прокачка нефти по системе Транснефти в 2010 г. превысила 466 млн т, в 2011 г. ожидается увеличение этого показателя на 2 млн т.

В 4К10 компания достигла успехов в контроле над затратами. Расходы на электроэнергию сократились на 4,6%, на транспортировку нефти по железной дороге – на 4,3%, расходы на оплату труда выросли на 1,9%, При этом увеличение суммарных операционных расходов к предыдущему кварталу объясняется ростом амортизационных отчислений (+31% кв/кв), затрат на ремонт (+70% кв/кв), прочих расходов (+12%). Серьезный рост к предыдущему году в основном связан с введением сетевого тарифа по транспортировке нефти по ВСТО и началом поставок нефти в Китай (статья «Транспортировка нефти железнодорожным транспортом»).

Напомним, что на протяжении 9М10 величина финансового долга компании снижалась (549 млрд долл. на 30 сентября 2010), в то же время в декабре 2010 г. в рамках кредитного договора с Банком Китая Транснефть осуществила выборку кредитных средств на 1 млрд долл., что стало одной из причин роста долга в 4К10. Тем не менее роста показателя EBITDA в 4К10 оказал сдерживающие влияние на показатели долговой нагрузки – соотношение «Чистый долг/EBITDA» сохранилось на уровне, близком к 1,28х.

В настоящее время компания подала заявку в ФСТ на повышение тарифов на 6% с 1 июля 2011 г. или на 8% с 1 августа 2011 г., что вместе с ростом объемов прокачки нефти должно оказать положительное влияние на денежный поток компании в 2011 г. Принимая во внимание, что компания может финансировать значительную часть инвестиционной программы на 2011 г. (около 170 млрд руб.) за счет операционного денежного потока, мы ожидаем снижения уровня долговой нагрузки по итогам 2011 г.

На встрече с аналитиками менеджмент поделился планами по снижению долговой нагрузки: компания не собирается погашать досрочно часть займов. Возможное привлечение долга может произойти не ранее 2013 г., когда компания может подумать о новых приобретениях.

Северсталь отказалась от покупки Распадской

Новость: По информации Интерфакса, Северсталь отказалась от покупки 80%-ной доли в Распадской. Комментарии относительно причины отказа не приводятся. В то же время на прошлой неделе новостные агентства приводили слова представителей Северстали относительно того, что потенциальным покупателям актива не позволяют провести полноценный due diligence шахты Распадская, пострадавшей из-за аварии в прошлом году.

Комментарий: Напомним, что в 20-х числах мая СМИ сообщали, что Северсталь может привлечь синдицированный кредит объемом 5 млрд долл., направив часть средств на приобретение 80% Распадской: мы полагали, что реализация сделки могла стать драйвером для сужения премии между выпусками евробондов Евраза и Северстали, учитывая рост долга Северстали и получение Евразом существенных средств от продажи своей доли в угольной компании (см Ежедневный обзор долговых рынков от 24 мая 2011 г.). Очевидно, эта идея не реализуется в случае отказа Северстали от сделки. В то же время новости о потенциальном кредите и интересе Северстали к активу, на наш взгляд, сигнализируют о том, что компания в целом готова реализовывать крупные M&A сделки с привлечением заемного финансирования – что несет в себе потенциальные риски для кредиторов. Мы не ожидаем существенной реакции в евробондах Severstal 17 на новость об отказе компании от сделки.

Промсвязьбанк: основные итоги 1К11 по МСФО

Новость. В пятницу Промсвязьбанк (ПСБ) представил ключевые финансовые результаты 1К11 по управленческой отчетности, в основу которой положены принципы МСФО.

Комментарий. Итоги деятельности ПСБ в 1К11 вряд ли могут показаться сильными. Позитивная динамика ключевых показателей ПСБ в сезонно крепком для сектора 4-м квартале (по нашим подсчетам, прирост валового портфеля на 9,8% и чистая процентная маржа на уровне 5,7% в 4К10) не была продолжена в традиционно более слабом 1-м квартале (-0,7% и 4,1% для 1К11 соответственно). Почти 0,7 млрд руб. квартальной чистой прибыли были заработаны банком во многом за счет снижения объема отчислений в резервы на потери по ссудам (-49,5% кв/кв и -18,1% г/г), в то же время в годовом измерении данный уровень прибыли соответствует достаточно скромному ROE в 5,8%.

По нашим ощущениям, банк по-прежнему находится на этапе становления обновленной бизнес-модели, в которой более важное место отводится секторам малого и среднего бизнеса (МСБ), а также розничному кредитованию. Вместе с тем вопрос контроля за рисками в данных сегментах деятельности должен оставаться для ПСБ одним из приоритетных. В частности, доля NPL остается высокой: 13,1% для МСБ и 25,6% в кредитовании физических лиц – пусть даже их покрытие за счет сформированных резервов остается на уровне более 1,0х.

Наше отношение к долговым обязательствам Промсвязьбанка на текущих уровнях доходности в целом нейтрально.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: