Rambler's Top100
 

Газпромбанк: АФК "Система" намерена создать на базе МТС глобального телекоммуникационного игрока: "призрачная угроза" для кредитного профиля


[20.10.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера до закрытия североамериканских фондовых площадок европейские политики вновь продемонстрировали, что все еще далеки от достижения консенсуса. Негатива добавили неоптимистичные прогнозы деловой активности в США, опубликованные в «Бежевой книге».

Об остроте европейских проблем свидетельствует и то, что в день рождения своей дочери Н. Саркози пришлось вылететь на переговоры во Франкфурт, где изначально была запланирована всего лишь Farewell party Ж.-К. Трише. Разногласия Германии и Франции остались прежними. Если по вопросам докапитализации европейских банков удалось достичь прогресса, то по вопросам усиления возможностей фонда EFSF и размеру дисконтов по греческим долгам – позиции сторон не сблизились. Напомним, уже завтра состоится встреча министров финансов стран ЕС.

Сегодня Германия должна принять решение о выделении очередного транша помощи Греции, завтра – накануне поездки на саммит ЕС – А. Меркель должна выступить перед парламентариями.

По итогам вчерашнего торгового дня европейские фондовые рынки оказались в плюсе, а американские DJIA и S&P500 потеряли 0,6% и 1,3%, соответственно. Индекс волатильности VIX вырос на 3 п. до 34 п.п. Доходность UST10 (YTM 2,16%) незначительно снизилась (-1,7 б.п.).

Негатива рынкам добавили возросшие риски сворачивания внешней торговли сырьевыми товарами из-за того, что французские банки (данные FT) сокращают объемы финансирования экспортных операций в рамках реструктуризации балансов. Ситуация аналогична 2008 г. Вечером нефть марки Brent подешевела почти на 3 долл. – с утра торгуется в районе 108 долл. за барр.

По итогам вчерашнего дня российским еврооблигациям удалось показать рост. В частности, «Тридцатка» (YTM 4,48%) закрепилась выше 117% от номинала, последние покупки проходили по 117,375% (+0,4 п.п.). Спред к UST10 сузился до 232 б.п., суверенный 5-летний CDS-спред – на 3 б.п. до 230 б.п. В корпоративном сегменте активность сосредоточилась в бумагах Вымпелкома (+1-2 п.п.) и некоторых выпусках Газпрома.

Рублевые бонды продолжают движение «в фарватере» локального валютного рынка и общих настроений на мировых финансовых площадках: вслед за укреплением рубля в первой половине дня котировки наиболее ликвидных ОФЗ подросли в пределах 10-25 б.п., при этом более активно торговались короткие и среднесрочные выпуски. «За пределами» суверенного сегмента наибольшую активность можно было наблюдать в бондах Башнефти: котировки по бумагам подтянулись к цене приобретения в рамках объявленной вчера оферты (105% номинала). Относительно ликвидно торговался также короткий выпуск бондов Северсталь БО-1 (-9 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынки остаются неспокойными

По сравнению со вторником ситуация на российском денежном рынке вчера несколько стабилизировалась. В частности, на двух аукционах однодневного РЕПО с ЦБ отечественные банки привлекли «всего» 217,2 млрд руб. (по сравнению с 387,5 млрд руб. накануне). Ставки денежного рынка оставались в целом на достигнутых высоких уровнях: 6,66% для 3-месячного MosPrime (6,64% во вторник), 4,0–5,0% – по кредитам o/n для банков 1-го круга (4,0–5,25%), 5,49% – по РЕПО овернайт на ММВБ под залог облигаций (5,52%).

На валютном рынке динамика торгов в течение дня была волатильной: по данным ММВБ, рубль то падал до отметки 36,41 против корзины, то отрастал до уровня 36,17. Среда в целом завершилась несколько сильнее, чем вторник – 36,32 руб. против 36,41 руб. Ставки NDF положительно отреагировали на данное укрепление рубля, отскочив в среднем на 5-10 б.п.

Безусловно, данная стабилизация ситуации на денежном и валютном рынках воспринимается нами положительно. С другой стороны, нельзя исключать, что она носит временный характер – прежде всего с учетом вступления банков в очередной сезон налоговых платежей. То, насколько «гладко» финансовым институтам удастся пройти через него, будет, по нашему мнению, во многом зависеть от того, когда и в каких объемах будут осуществляться бюджетные расходы. К тому же не стоит забывать, что уже в первой декаде ноября банкам придется преодолеть локальный пик возврата депозитов Минфина (в сумме почти 300 млрд руб.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОАО «ФСК ЕЭС»: сильная отчетность за 1П11 по МСФО

Новость: Вчера группа ОАО «ФСК ЕЭС» представила консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П11 по международным стандартам.

- Выручки увеличилась на 25,9% г/г до 71,2 млрд руб., что в целом соответствует темпу роста тарифов на услуги ОАО «ФСК ЕЭС» (+26,4% г/г после проведенного в апреле сглаживания).

- Рентабельность по EBITDA, по нашим подсчетам, достигла впечатляющих 61,1% (годом ранее – 57,5%), что компания объясняет снижением затрат на закупаемую э/энергию (-14,5% г/г) и повышением операционной эффективности.

- Величина свободного денежного потока осталась в отрицательной зоне (-35,4 млрд руб. за 1П11, после корректировки на уплаченные ОАО «ФСК ЕЭС» проценты) по причине реализации масштабной инвестиционной программы.

- Тем не менее долговая нагрузка на компанию осталась на более чем приемлемом уровне – по нашим подсчетам, 0,52х для соотношения «Чистый финансовый долг/EBITDA» на 30.06.11 г.

- Согласно презентации к отчетности, на конец 1П11 ОАО «ФСК ЕЭС» располагало 65 млрд руб. доступных кредитных линий (против 58,4 млрд руб. совокупного финансового долга на ту же дату).

Комментарий: Результаты ОАО «ФСК ЕЭС» превзошли ожидания рынка и оцениваются нами положительно – они подчеркивают исключительную прочность кредитного профиля компании в настоящее время. Одним из немногих рисков для деятельности ОАО «ФСК ЕЭС» на перспективу является необходимость реализации масштабной инвестиционной программы (592,4 млрд руб. за период 2012–2014 гг.) в условиях нестабильной регулятивной среды.

В то же время мы обращаем внимание инвесторов на то, что у компании – крупного представителя инфраструктурной отрасли – есть существенный потенциал для наращивания кредитного плеча до уровней, которые могли бы негативно сказаться на ее кредитоспособности. Сама компания не раз подтверждала намерение поддерживать леверидж на уровне не выше 2,5х «Долг/EBITDA», что выглядело бы в целом приемлемо для нас.

К тому же не стоит забывать, что вклад тарифа на передачу энергии по магистральным сетям в итоговый счет, оплачиваемый конечным потребителем, составляет всего 6%, что автоматически делает ОАО «ФСК ЕЭС» более защищенным от возможного принятия социально популярных и одновременно негативных для денежных потоков компании решений.

К рублевым облигациям компании, в настоящее время торгующимся с премией в 30–50 б.п. к кривой ОФЗ, мы относимся нейтрально.

АФК «Система» намерена создать на базе МТС глобального телекоммуникационного игрока: «призрачная угроза» для кредитного профиля

Новость: АФК «Система» решила создать на базе МТС глобального телекоммуникационного игрока, сообщило агентство «Интерфакс» со ссылкой на основного владельца корпорации Владимира Евтушенкова. Предполагается, что абонентская база будущей компании увеличится в 2-3 раза до 200-300 млн абонентов, а география присутствия будет насчитывать несколько десятков стран. В. Евтушенков подчеркнул, что новая компания будет включать в себя индийский бизнес Sistema Shyam TeleServices Ltd. (SSTL). При этом В. Евтушенков не прокомментировал, возможен ли вариант, при котором МТС выкупит SSTL у своей материнской структуры. Он также не уточнил, каким образом планируется трансформация МТС в крупного глобального игрока.

Интерфакс также приводит более раннее заявление президента АФК «Система» Михаила Шамолина, согласно которому корпорация готова обменять свой пакет МТС на долю в крупной международной телекоммуникационной компании.

Комментарий: На наш взгляд, новость не является принципиально новой для рынка, так как слухи о возможной сделке между АФК «Система» и одним из крупных западных телекоммуникационных операторов периодически активизировались в прессе на протяжении последних нескольких лет. Кроме того, проведение крупных сделок с существующими активами укладывается в новую стратегию развития самой Системы, предполагающую трансформацию в финансового инвестора.

По нашему мнению, глобальные планы АФК «Система» в отношении МТС могут реализоваться лишь в среднесрочной перспективе, так как текущая глобальная макроэкономическая ситуация и слабая прогнозируемость будущего роста не способствуют проведению сделок между крупными игроками. На наш взгляд, более актуальным для инвесторов на текущий момент является вопрос возможного объединения бизнесов МТС и SSTL. Мы не исключаем, что планы Системы по превращению МТС в глобального игрока могут ускорить этот процесс (такую сделку предполагалось провести не ранее конца 2012 г.). Таким образом, для МТС могут усилиться риски ухудшения финансового состояния в связи с отрицательным значением EBITDA и высокими потребностями в капитальных вложениях SSTL.

Мы полагаем, что с учетом рисков, ассоциированных с присоединением SSTL, а также имея «перед глазами» опыт Vimpelcom Ltd. (M&A сделка, в существенной степени профинансированная за счет роста левериджа), новости о превращении МТС в глобального игрока будут скептически восприниматься инвесторами и могут выступать дополнительным фактором сокращения существующего спреда между длинными выпусками евробондов Вымпелкома и МТС. Сейчас дальний отрезок кривой Вымпелкома располагается примерно на 110 б.п. выше MTS 20 (в терминах Z-спреда), справедливый, на наш взгляд, уровень – около 50 б.п. При этом крупная M&A сделка с привлечением существенного объема левериджа потенциально может привести к «выравниванию» доходностей обоих операторов (хотя мы не ждем такого развития событий в ближайшей перспективе).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: