Rambler's Top100
 

Галлион Капитал: Нефтегазовый сектор как заемщик


[19.11.2009]  Разуваев Александр, Макаров Дмитрий (Галлион Капитал) 

Нефтегазовый сектор как заемщик

С нашей точки зрения российские нефтегазовые компании в вопросе привлечения заемного капитала можно разделить на две категории по структуре капитала – контролируемые государством и частные компании. К первым относятся Газпром и соответственно Газпром нефть, Транснефть и Роснефть. Их обязательства, с нашей точки зрения, являются квазисуверенными, риски дефолта по ним близки к рискам самой Российской Федерации. Естественно, Газпром и Роснефть, также как и наша трубопроводная монополия Транснефть, всегда могут использовать кредитные ресурсы полугосударственных банков - Сбера и ВТБ, а в случае крайней необходимости кредиты ВЭБа.

Особо следует отметить ситуацию с Роснефтью. Долги компании, которые были взяты на покупку активов Юкоса, долгое время беспокоили наиболее консервативных инвесторов, однако после подписания соглашения о китайском кредите этот вопрос был решен. Кредит в размере 15 млрд долл. компании предоставлен Банком развития Китая в рамках комплексной российско-китайской сделки по поставке российской нефти в Китай в перспективе 20 лет. Ставка по кредиту привязана к ставке 6m LIBOR, маржа варьируется от 60 б.п. до 325 б.п., кредит планируется погашать ежемесячно равными частями по истечению 5 лет с момента предоставления первого транша до погашения. По оценкам компании средняя стоимость кредита составит 5,69% годовых.

Среди частных компаний следует особо выделить Сургутнефтегаз, который имеет денежную подушку, которая превышает 20 млрд. долл. и хранится в валюте, соответственно изменение курса рубля значительно влияет на финансовые результаты компании Владимира Богданова через курсовые разницы. Структура капитала Сургута не прозрачна, и соответственно на рынке постоянно циркулируют слухи о возможном поглощении компании, наиболее вероятно Роснефтью. В этом случае покупатель получит не только нефтяной бизнес, но и денежную позицию.

На рынке евробондов российские нефтегазовые компании представлены в основном среднесрочными бумагами, это бумаги Газпрома, Лукойла, ТНК-BP, Транснефти. Доходность к погашению составляет 4-8% годовых, при этом активность эмитентов на первичном рынке предельно низка. Отметим недавнее размещение Лукойла на $1,5 млрд., было размещено два транша, доходность бумаг сложилась менее докризисной. Доходность первого транша объемом $900 млн сроком на 5 лет составила 6,5% годовых, доходность второго, 10-ти летнего транша на $600 млн, составила 7,375% годовых. Переспрос на транши превысил тройной объем предложения, размещения состоялись по ориентирам организаторов, несмотря на неблагоприятную на тот момент конъюнктуру на рынках. С другой стороны, не стоит забывать о том, что крупный пакет акций компании находится у западного участника сырьевого рынка, 20% акций компании владеет ConocoPhillips.

В период кризисных явлений недавнее широкое присутствие компаний ТЭК на долговом рынке (рублевые облигации, евробонды, синдицированные кредиты) сместилось в сторону привлечения синдицированных кредитов. Участие в организации синдицированных кредитов нескольких банков снижает риски кредитных организаций, при этом оптимизируя риски привлечения требуемого объема средств на приемлемых условиях для заемщиков. Безусловно, возможности привлечения кредитов значительно сократились.

Однако финансирование крупных сырьевых компаний предлагает неплохой вариант взвешенного на текущий момент принятия как рыночного, так и кредитного рисков, исходя из предельно умеренных экономических ожиданий. Это показывают последние сделки по синдикации кредитов, которые демонстрируют сокращение времени подготовки и хорошие, почти неожиданные, финансовые условия. Одной из последних сделок является организация привлечения средств для группы Татнефть, начатая в сентябре текущего года. Среднесрочный кредит объемом $1,5 млрд. состоит из двух траншей, 3-х летнего и 5-ти летнего, ставки превышают LIBOR на 585 и 685 б.п. соответственно. Объем заявок на участие в кредите превышает требуемую сумму на 0,4 млрд., что прогнозирует конкурс по ставкам. В целом на настоящий момент маржу по сделкам синдицированного кредитования можно оценить в размере 500-700 б.п.

С точки зрения целей привлечения заемных средств синдицированные кредиты можно разделить на кредиты проектного финансирования, кредиты на общекорпоративные нужды, а также на модернизацию активов. В ноябре «Сахалин энерджи» получила от консорциума международных банков рекордные $1,4 млрд. на финансирование завершающего этапа работ по проекту «Сахалин-2», «Газпром нефть» привлекла на общекорпоративные нужды $0,5 млрд. под ставку LIBOR+5,00%, при первоначальном намерении занять $0,3 млрд. В части кредитов на модернизацию имеющихся активов определенную активность проявляет ЕБРР. В ноябре ЕБРР предоставил $0,3 млрд. на 7 лет Лукойлу на модернизацию принадлежащей ему ТГК-8.

В заключение следует сказать, что качество нефтегазовых компаний как заемщиков в кризис поддержало государство, с 1 января 2009 года были снижены налог на прибыль и НДПИ для нефтяников, при этом Газпром сохранил свой льготный налоговый режим и экспортную монополию, российское правительство также подтвердило намерения провести либерализацию внутреннего рынка газа в 2011 году. Хотя реализация данного плана не выглядит однозначно. Европейские цены на газ следуют за мировыми ценами на нефть с лагом в 6-9 месяцев, и если, а с нашей точки зрения данная вероятность высока, в 2011 году мир ждет скачок нефтяных цен из-за дефицита сырья, то российское правительство, несомненно, откажется от своих планов из-за риска инфляционного шока. Т.е внутренние цены на газ будут по-прежнему регулироваться правительством.

Таблица 1. Рейтинги основных эмитентов нефтегазового сектора, присутствующих на долговом рынке

Эмитент

Рейтинг (S&P, Moody's, Fitch)

Роснефть

BBB-/Baa1/BBB-

Газпром

BBB/Baa1/BBB

Лукойл

BBB-/Baa2/BBB-

ТНК-ВР

BB+/Baa2/BBB-

Транснефть

BBB/Baa1/-

Татнефть

Withdrawn/Ba2/BB

Газпром нефть

BBB-/Baa3/-

Россия

BBB/Baa1/BBB

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: