ФК УРАЛСИБ: Размещение Газпрома

[16.02.2005] Борис Гинзбург, ФК УРАЛСИБ

Сегодня на ММВБ пройдет аукцион по размещению 5-летнего выпуска Газпром-4 объемом 5 млрд руб. Мы оцениваем справедливую доходность выпуска к погашению находится на уровне 8,4-8,50% годовых. Наша оценка базируется на следующих размышлениях:

1) Кривая Москвы в части близкой по дюрации к размещаемому выпуску Газпрома имеет два выпуска Москва-38 и Москва-41, торгующихся (учитывая разницу в дюрации) с разницей порядка 20 б.п. Выпуск Москва-41 является более новым и должен считаться более аккуратным индикативом кривой Москвы. Однако при размещении выпуска Москва-41 было очевидно, что спрос в нем был сформирован за счет ограниченного круга крупных иностранных покупателей и с момента размещения он торгуется особняком от остальной кривой Москвы. Поэтому мы считаем, что более корректно строить прайсинг нового выпуска Газпрома, основываясь на выпусках Москва-38 и Москва-40, что на длине 5 лет дает индикативную доходность 7,8% годовых.

2) Существующие выпуски Газпром-3 и Газпром-5 торгуются к кривой Москвы со спредом порядка 30 б.п. и мы считаем, что прайсинг нового выпуска должен рассчитываться, исходя из такого же спреда к кривой Москвы.

3) Наиболее трудной для оценки является, с нашей точки зрения, премия за первичное размещение. Как мы указывали в нашей публикации («ФСФР или новые преграды» от 31 января 2005г.) с начала года вступили в действие новые правила допуска бумаг к биржевой торговле, увеличивающие срок между первичным размещением и началом биржевых торгов до более чем 2-х месяцев. Соответственно, оценка риска премии за первичное размещение должна основываться на среднесрочном взгляде на перспективы рынка. Мы придерживаемся умеренно оптимистичного взгляда на рынок и оцениваем необходимый размер премии на уровне 30-40 б.п.

4) Эффект иностранных покупателей при размещении выпуска Газпром- 4 будет на наш взгляд менее заметен чем при недавнем размещении Москва-41, Газпром, в отличие от Москвы, не имеет полного инвестиционного рейтинга, что уменьшает его привлекательность для крупных конечных иностранных покупателей и, как уже отмечено, имеет длительный период выхода на биржевую торговлю, что снижает возможность использования его как инструмента для валютных спекуляций.

Суммируя все вышесказанное, мы считаем, что справедливая доходность выпуска Газпром-4 при размещении должна находится на уровне 8,4-8,50% годовых. Эта оценка находится на более консервативном уровне, чем у большинства других игроков рынка и мы не исключаем более агрессивного размещения выпуска. Тем не менее, мы считаем, что при размещении выпуска с доходностью ниже приведенного диапазона, выпуски Газпрома на вторичном рынке представляются более предпочтительной покупкой.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

Контакт-центр