МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.02.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Во вторник активность инвесторов несколько возросла, что не привело к кардинальному изменению ситуации на рынке. Бумаги первого эшелона торговались без четко выраженного тренда, во втором эшелоне наблюдались выборочные покупки. В секторе госбумаг лидером по обороту стал ОФЗ 45001, котировки которого выросли на 0.08%. Продолжает достаточно активно торговаться близкий по дюрации к Газпром-4 ОФЗ 25057, котировки которого вчера выросли еще на 0.05%. Среди аутсайдеров рынка стоит отметить ОФЗ 46003, цена которого индикативно снизилась практически на 0.4%. Общий уровень кривой доходности длинных выпусков снизился на 4 б.п.до 7.56-7.95% годовых. В секторе облигаций Москвы лидерами роста стали близкие по дюрации к Газпром-4 облигации 38 и 41 выпусков, цены которых выросли на 0.2% и 0.1% соответственно. Сохраняется повышенная активность инвесторов в коротком 24-ом выпуске. Вчера комитет государственных заимствований города Москвы обнародовал результаты выкупа ряда бумаг (24, 28, 33 и 34 выпуски) со вторичного рынка за период с 9 февраля. Общий объем выкупа 24-го выпуска составил всего порядка 8% оборота, что означает, что спрос нерезидентов на рублевые бумаги (по крайней мере, в коротком отрезке кривой доходности) остается высоким. В секторе корпоративных «фишек» лидерами по обороту остаются облигации Газпрома, уровень доходности которых не изменился. По остальным бумагам торгов практически не было.

Во втором эшелоне стоит отметить неплохую динамику высокодоходных телекомов (Смартс, ЮТК), облигаций САНОСа, банка Русский Стандарт, Росбанка и АИЖК-3. Сегодня мы ожидаем позитивную динамику на рынке и не исключаем возможности размещения облигаций Газпром-4 на уровне кривой доходности Москвы, т.е. без премии ко вторичному рынку. Судя по всему, снижение ликвидности в банковской системе носило локальный характер, объем средств на корсчетах и депозитах сегодня практически вернулся на среднемесячный уровень, общий уровень ставок МБК остается относительно высоким (с утра o/n 0.5/1.5%), что, впрочем, не является критическим уровнем для рынка рублевого долга. На этом фоне курс рубля сегодня с утра пробил уровень 28 руб/$, следуя за укреплением евро на внешнем рынке. Тем не менее, мы не считаем, что результаты аукциона по Газпром-4 смогут серьезно сдвинуть рынок с текущих уровней доходности. С одной стороны, возможный upside будет компенсирован фундаментально низким уровнем ставок рублевого рынка и узким спрэдом к стагнирующему сектору ОФЗ. С другой стороны, возможный downside компенсируется постоянно растущей рублевой ликвидностью и инвесторов. В силу этого, максимум, на что сейчас способен рынок – это краткосрочные спекулятивные движения в узком коридоре по доходности.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Вчерашние данные по экономике США вышли практически на уровне ожиданий, однако, снижение курса доллара и приближение речи главы ФРС США по экономической и монетарной политике сегодня вечером привели к дальнейшему росту доходности US Treasuries. Инвесторы гадают над тем, что скажет сегодня Гринспен и предпочитают пока быть в стороне от рынка, что выражается в крайне низкой ликвидности всего мирового рынка облигаций, включая emerging markets. Еврооблигации РФ вслед за US Treasuries еще немного снизились. Россия-30 снизилась до 106.500-106.625. Спрэд вырос до 20-203. б.п. Корпоративные еврооблигации РФ упали на 3/8-1/2 п.п. вслед за суверенными бумагами.

С начла года мы рекомендовали инвесторам держать в основном нехеджированные длинные позиции в еврооблигациях РФ (мы ждали заметного сужения странового спрэда РФ и стабильную конъюнктуру рынка US Treasuries). Но после того, как доходность US Treasuries резко упала, а наши ожидания по заметному сужению странового спрэда России остаются, мы советуем инвесторам сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ, но часть позиции захеджировать открытием коротких позиций в US Treasuries, т.к. риск роста доходности UST с этих низких уровней заметно вырос. В случае дальнейшего снижения доходности US Treasuries, мы будем рекомендовать хеджировать 100% длинных позиций в еврооблигациях РФ за счет коротких позиций в UST.