Профиль Эмитента

Группа компаний Лаверна (далее «Лаверна», «Группа», «Компания» или «Эмитент») была основана в Санкт-Петербурге в 1992г. Основным направлением деятельности Группы является оптовая и розничная торговля отделочными материалами, товарами для дома и интерьера. В настоящее время «Лаверна» является одним из крупнейших поставщиков строительно-отделочных материалов в России. Доля рынка Группы оценивается в 9%.

Ассортимент Группы составляет порядка 100 тыс. наименований товаров от более чем 200 ведущих производителей Европы, АзииD-0.0004 , России и стран СНГ. В оптовом сегменте Группа позиционирует себя как поставщик качественных товаров для среднего класса, в рознице – как поставщик уникальных товаров класса «люкс».

Продуктовый портфель Группы представлен 5 основными товарными направлениями: «товары для ванной комнаты» (ТВК), «напольные покрытия», «двери, замки, светильники» (ДЗС), «обои и самоклеящаяся пленка», «предметы интерьера». Наибольшую долю в обороте группы «Лаверна» занимают товарные направления «напольные покрытия» и «товары для ванной комнаты» (их доли практически равны и в сумме составляют более 75% от общего оборота Компании).

Клиентов Группы можно разделить на следующие категории:

- Сетевая и несетевая розница;
- Магазины формата «Do It Yourself» (DIY) (OBI, Leroy Merlin, Максидом, Castorama);
- Поставки на коммерческие объекты;
- Продажи по образцам;
- Собственная сеть розничных магазинов («ДОМ-Лаверна»).

В настоящий момент основным каналом продаж для Лаверны являются индивидуальные и сетевые розничные операторы (75% продаж). Вторым по величине сегментом являются магазины формата DIY (11% продаж). Приоритетными направлениями развития группа «Лаверна» считает поставки товара в магазины формата DIY, в розничные магазины и крупным коммерческим объектам. На данный момент поставки Группы осуществляются в сети магазинов OBI, Leroy Merlin, Максидом, Castorama. Сейчас эти торговые сети присутствуют только в Москве и Санкт-Петербурге. Однако в ближайшие 3-5 лет ожидается их масштабная региональная экспансия. Несетевая розница под воздействием конкуренции со стороны розничных сетей будет постепенно трансформироваться: либо объединяться в сети (возможно с изменением форматов), либо увеличивать долю продаж по образцам.

География продаж охватывает Центральный, Северо-Западный, Южный, Приволжский, Уральский, Сибирский федеральные округа. В настоящее время действуют 5 региональных подразделений Группы со складами в Москве, Санкт-Петербурге, Самаре, Новосибирске и Екатеринбурге. Новое региональное подразделение в Ростове-на-Дону планирует начать активную деятельность в мае 2006г. Наибольшую долю в обороте группы «Лаверна» занимают Московский и Новосибирский филиалы (в сумме более 50% от общего оборота Группы), доли остальных филиалов примерно равны.

Инфраструктура и управление. Складские мощности группы «Лаверна» составляют порядка 155 тыс. м². Центральный складской комплекс Группы площадью 71,5 тыс. м², на который приходится основная доля всех поставок от поставщиков, находится в Санкт- Петербурге. В Москве, Екатеринбурге, Новосибирске, Самаре, Ростове-на-Дону хранятся товары для поставки клиентам соответствующего регионального отделения. Основная часть Центрального складского комплекса (общей площадью 61 тыс. м²) находится в собственности Группы, все региональные склады используются на правах аренды. Для контроля и управления запасами и мониторинга клиентов Лаверна использует современные информационные системы: Cognos e.Planning (система планирования), Oracle JDEdwards EnterpriseOne (корпоративная информационная система ERP класса), автоматизированная система управления товарными запасами, CRM System (система управления взаимоотношений с клиентами).

Розничная торговля строительными и отделочными материалами формирует порядка 6% совокупного оборота группы «Лаверна». Основу розничного бизнеса Группы составляет сегодня торговая сеть «ДОМ-Лаверна» в Санкт-Петербурге, представленная 8 магазинами премиум-класса для оформления интерьера. В 2005г. Группа запустила новый розничный проект – создание федеральной сети гипермаркетов, продающих товары для дома. Основой концепции новой сети являются доступные цены и широкий ассортимент качественных товаров и услуг. В магазинах площадью 3–7 тыс. м² предполагается разместить до 35 тыс. наименований товаров. Ассортиментное ядро новых магазинов, рассчитанных на средний класс потребителей, представляют предметы оформления интерьера.

Первый магазин сети «СантаХаус» был открыт Санкт-Петербурге в декабре 2005г. на Пулковском шоссе в ТК «Масштаб». План дальнейшего развития сети предполагает открытие в 2006г. еще четырех гипермаркетов в Санкт-Петербурге, а, начиная с 2007г., выход в регионы. Планируется открытие торговых центров в крупнейших российских городах – Москве, Ростове-на-Дону, Самаре, Екатеринбурге, Новосибирске. В ближайшие 5-6 лет Группа рассчитывает открыть в общей сложности 60 магазинов.

Конкурентная позиция

Доля рынка Группы составляет порядка 9%, что в условиях высокой сегментированности рынка делает Лаверну крупнейшим игроком на рынке. Сходная картина наблюдается по отдельным товарным направлениям. В сегменте «напольные покрытия» доля рынка Группы оценивается в 12%, по направлениям «товары для ванной комнаты» и «ДЗС» – порядка 11%, по направлению «обои» – 10%. Наименьшую долю рынка (порядка 8%) Группа занимает в сегменте «интерьер».

Конкурентов Группы можно условно разделить на два типа: региональные конкуренты (зона покрытия – отдельный регион России) и федеральные конкуренты (зона покрытия – несколько или все регионы России). Основную конкуренцию для «Лаверны» составляют игроки федерального уровня. Среди наиболее крупных компании: Макслевел (сегмент ТВК); Старик Хоттабыч, Опус (Напольные покрытия); Росстайл, Уют, Рускар, Новокор (Интерьер, Напольные покрытия, Обои и Самоклеящаяся пленка); Торговая площадь, Некс (ТВК, Напольные покрытия).

Инвестиционная программа

Ключевыми направлениями инвестиционной программы Группы на ближайшие годы являются развитие сети гипермаркетов «СантаХаус», расширение и модернизация складских мощностей, а также инвестиции в развитие информационных технологий. Общий объем утвержденной инвестиционной программы Группы на 2006г. составляет 21 млн долл. Из них порядка 12 млн долл. планируется профинансировать за счет средств от размещения облигационного займа.

Максимальный объем средств в 2006г. планируется вложить в развитие сети «СантаХаус». Лаверна уже инвестировала в новый проект 13 млн долл. и в 2006 г. планирует инвестировать еще порядка 17 млн долл. Также, в рамках действующего бизнеса, традиционно большое значение в Группе уделяется развитию складской логистики и автоматизации бизнес-процессов. Объем инвестиционной программы по данным направлениям на ближайшие три года оценивается в 8,5 млн долл.

Структура Компании

Группа «Лаверна» объединяет на сегодняшний день 12 операционных компаний. Юридически Группа представляет собой холдинговую структуру во главе с ООО «Лаверна», консолидирующей владение большинством предприятий Группы, а также исполняющей функцию единой управляющей компании. Конечным бенефициаром Группы является Александр Кац. Все компании Группы делятся по функциональному принципу на:

- Закупочные компании. AS Lavesta – расположенный в Эстонии закупочный центр, (закупка товаров в странах ЕС и азиатского региона) и головная компания холдинга ООО «Лаверна» (закупка у российских поставщиков и единый распределительный центр);
- Оптовая торговля представлена региональными операторами: ООО «Лаверна Северо-Запад» (Санкт-Петербург), ЗАО «Лаверна-1» (Москва), ООО «Лаверна- Новосибирск», ООО «Лаверна-Ростов», ООО «Лаверна-Самара», ООО «Лаверна-Екатеринбург»;
- Собственная розничная сеть. ООО «ДОМ-Лаверна» (оператор сети ДОМ-Лаверна), «Лаверна-Сервис» (сопутствующие услуги розничным клиентам) и ООО «Лавента» (оператор создаваемой сети гипермаркетов СантаХаус);
- Управление комплексом недвижимого имущества осуществляется ООО «Базис» (инвестиции и эксплуатация объектов недвижимости офисного, складского и иного коммерческого назначения).

Краткий финансовый обзор

Финансовая отчетность по РСБУ не дает возможность провести полноценный финансовый анализ Эмитента, так как она не консолидирует результаты контролируемых Эмитентом компаний. Поэтому анализ финансового состояния эмитента производится на основании консолидированной управленческой отчетности Группы Лаверна.

Рентабельность:

В 2004г. по управленческой отчетности выручка Компании выросла на 31% до 373 млн долл. Норма Ebitda выросла до 8,8% с 7,3% годом ранее и составила 34 млн долл. в абсолютном выражении. По предварительным данным 2005г., в прошедшем году, рост компании продолжился, хотя и меньшими темпами. В 2005г. выручка компании увеличилась на 21% до 451 млн долл. Норма Ebitda из-за возросших расходов на продажи (SG&A expenses) снизилась до уровня 7,3%, в абсолютном выражении Ebitda выросла до 35 млн долл.

Долговая нагрузка:

В 2004г. долговая нагрузка находилась на умеренном уровне. Совокупный долг, состоящий из банковских кредитов, составил всего 50 млн долл. Долг/Ebitda и Чистый долг/Ebitda составили 1,47х и 0,91х соответственно. Соотношение Ebitda/процентные расходы установилось на уровне 8,8х. В течение 2005г. долг Компании вырос до 68 млн долл., что позволило сохранить кредитные показатели компании на низком уровне. Долг/Ebitda и Чистый долг/Ebitda выросли до 1,98х и 1,53х соответственно, и соотношение Ebitda/процентные расходы сократилось до 6,04х. Таким образом, кредитная нагрузка Лаверны все еще находится на достаточно низком уровне, оставляя ей достаточный запас для увеличения долга. Структура долга Компании имеет потенциал улучшения, так как практически весь долг Лаверны является краткосрочным. Согласно инвестиционному меморандуму, более 50% средств от облигационного займа (порядка 540 млн руб.) пойдет на рефинансирование краткосрочного долга, улучшая таким образом структуру долга по срочности.

Прайсинг выпуска

Выпуск Лаверны не имеет прямых аналогов на рынке. В качестве непрямых бенчмарков для прайсинга можно использовать выпуски эмитентов отрасли базовых сторойматериалов (ЛСР), логистики и дистрибъюции (JFC, Санвэй). В сравнении со всеми перечисленными компаниями Лаверна имеет более низкую рентабельность, но и более низкую долговую нагрузку. В целом, по показателям кредитной статистики Лаверна несколько превосходит всех перечисленных эмитентов, но по качеству отчетности уступает компаниям JFC и Санвэй, которые подготавливают аудированную отчетность по МСФО. Исходя из кредитного качества эмитента и текущей рыночной ситуации, мы думаем, что справедливый уровень доходности к годичной оферте выпуска Лаверна с учетом премии за размещение находится на уровне 11,75-12,0%.

комментарий