Rambler's Top100
 

‘  "»нтерфин трейд": ѕерспективы рынка облигаций во втором квартале 2006 года


[15.02.2006]  ѕавел Ѕездетнов, ‘  »нтерфин трейд    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийские еврооблигации. —уд€ по всему, присутствовавший перед €нварским заседанием ‘–— оптимизм оказалс€ преждевременным. ѕоводом дл€ оптимистических настроений в середине €нвар€ послужила стенограмма декабрьского заседани€ ‘–— показавша€, что ключева€ процентна€ ставка приближаетс€ к равновесному уровню. ”веренность участников рынка в скорой остановке или хот€ бы паузе в череде повышений ставки поддерживалась слабыми макроэкономическими показател€ми декабр€. Ќа этом фоне доходности 30- летних бумаг снизились до 4.5%, а 5-летних до 4.26%.

ќднако вскоре  азначейство объ€вило о планируемом объеме размещений в первом квартале Ц $188 млрд. “акой объем €вл€етс€ рекордным дл€ одного квартала и превышает уровень предыдущего в 2 раза. ќбщий объем заимствований на 2006 год ($430 млрд.) более чем на 40% превышает уровень прошлого. –ынок казначейских облигаций отреагировал на эти планы ростом доходностей. ƒоходность UST 30 выросла до 4.7%, UST 5 до 4.45%.

–езультаты прошедших аукционов в целом соответствуют нашим ожидани€м. —прос со стороны нерезидентов на 2,3 и 5 летние бумаги снизилс€ на 30% в то врем€ как при размещении новых 30-летних облигаций спрос составил рекордные 65%. “аким образом, в начале феврал€ только 30-летние бумаги американского  азначейства демонстрируют позитивную динамику, котора€ также может быть прервана в св€зи с новыми взгл€дами инвесторов относительно дальнейших действий ‘–—.

¬есьма веро€тно, что на фоне возобновлени€ экономического роста и неожиданного снижени€ уровн€ безработицы ‘–— снова поднимет ставку на 0.25% до 4.75% дл€ сдерживани€ инфл€ционных ожиданий. —ейчас, ожидани€ того, что в марте ставка будет повышена, значительно выросли и составл€ют 90% по сравнению с 20% на начало года. ќжидани€ того, что в мае ставка будет повышена до 5%, составл€ют в данный момент 45%.

— учетом вышесказанного, мы ожидаем, дальнейший рост доходностей базовых активов на 25-30 базисных пунктов уже в марте, что без сомнени€ окажет негативное воздействие на котировки облигаций Emerging Markets и в том числе российских международных облигаций.  отировки –оссии 30 на фоне роста доходностей казначейских бумаг с начала года снизились на 70 базисных пунктов до 112.04% номинала, что соответствует доходности 5.645%. ѕри этом спрэд к 10-летним UST сузилс€ до 107 б.п. по сравнению со 118 б. п. ¬ перспективе на ближайший квартал, мы ожидаем дальнейшее снижение котировок –оссии 30 и рост доходности до 5.8%. ѕерелом тенденции и рост цен на суверенные выпуски –оссии может произойти во второй половине 2006 года, когда можно будет ожидать см€гчени€ монетарной политики ‘–—.  роме того, заключение нового договора с ѕарижским клубом кредиторов и возможное повышение оценок со стороны мировых рейтинговых агентств окажет дополнительную поддержку суверенным еврооблигаци€м. ¬ корпоративном секторе большинство российских еврооблигаций продемонстрировали положительную динамику, что св€зано с сохран€ющимс€ значительным притоком средств на рынок облигаций стран с развивающейс€ экономикой. ѕо данным Emerging Portfolio Fund Research, за неделю 2-8 феврал€ приток средств на этот рынок составил $851.9 млн., что €вл€етс€ рекордно высоким показателем.

Ќедавно Fitch повысило рейтинг —еверстали до (¬¬-), а затем S&P изменило прогноз рейтинга компании на Ђпозитивныйї на фоне объ€вленных планов консолидации горнорудных активов. “аким образом, на наш взгл€д у бумаг —еверстали с погашением в 2014 году имеетс€ некоторый потенциал снижени€ доходности, который мы оцениваем на уровне 20-30 базисных пунктов. ¬ случае реализации этого сценари€ вслед за —еверсталью двинутс€ и облигации ≈вразхолдинга 09.  роме того, перспективно выгл€д€т облигации ѕромсв€зьбанка 06 (7.6%) и ’ ‘ Ѕанка 08 (8.3%) имеющие наибольшую доходность среди всех банковских выпусков, которые в последнее врем€ пользуютс€ у участников рынка повышенным спросом. “акже мы рекомендуем обратить внимание на облигации ј‘  —истема, дочерн€€ компани€ которой  омстар-ќ“— недавно удачно провела IPO на Ћондонской бирже.  омпании ¬ладимира ≈втушенкова активно занимаетс€ развитием услуг в области широкополосного доступа, которые имеют значительный потенциал роста.  роме того, компани€ объ€вила о начале работы над повышением узнаваемости брэнда, дл€ чего в названи€ дочерних компаний будет введен общий элемент. ¬ перспективе это позволит увеличить долю рынка. ѕотенциал снижени€ доходности ј‘  —истема 11 Ц 20-30 базисных пунктов.

–ынок рублевого долга.
¬ данный момент котировки рублевых облигаций наход€тс€ под давлением базовых активов. Ќачавшийс€ было в начале €нвар€ рост, на фоне резкого укреплени€ курса рубл€ по отношению к доллару вскоре сменилс€ снижением котировок под давлением роста доходностей UST и усилени€ ожиданий новых повышений ставки. ¬алютный рынок в конце €нвар€ уже не оказывал поддержку рынку, следу€ за динамикой FOREX, курс доллара не смог надолго закрепитьс€ ниже отметки 28 руб., начав отыгрывать утраченные в начале мес€ца позиции.  роме того, активизировались эмитенты на вторичном рынке. ¬ последнюю неделю €нвар€ объем предложени€ новых корпоративных выпусков составил 15.5 млрд. рублей.

—овокупность этих факторов привела к активизации продаж в рублевых бумагах в конце €нвар€. ¬ то же врем€, необходимо отметить, что снижение котировок было более умеренным, нежели рост в начале года, и происходило на фоне общего снижени€ рыночной активности. —прос сохран€лс€ во втором и третьем эшелонах рынка, в том числе, в начавших вторичное обращение выпусках, разместившихс€ в конце прошлого года.

ƒальнейша€ динамика рынка рублевого долга будет в большей степени зависеть от ситуации на валютном рынке и динамики базовых активов. –ынок базовых активов продолжит оказывать на котировки рублевых облигаций негативное воздействие, но это будет ощущатьс€ в основном в бумагах первого эшелона. ƒальнейшее повышение ставки приведет к укреплению доллара на FOREX, так как дифференциал в ставках между —Ўј и ≈вропой сохранитс€ на существующем уровне, а может быть, даже увеличитс€, если ≈÷Ѕ не будет готов к ужесточению монетарной политики. ќсновные надежды держателей рублевых облигаций сейчас направлены на внутренний валютный рынок. »нвесторы ожидают, что в этом году ÷Ѕ–‘ позволит рублю укрепитьс€ по отношению к доллару, даже не смотр€ на динамику FOREX. ¬ €нваре инфл€ци€ составила 2.4%, что составл€ет более четверти от годового плана. “аким образом, весьма веро€тно, что ÷Ѕ укрепит рубль дл€ сдерживани€ инфл€ции.

ћассированные продажи валюты 8 феврал€, скорее всего, были вызваны ожидани€ми действий со стороны ÷Ѕ по укреплению национальной валюты. ÷Ѕ пришлось купить $6 млрд., однако курс мало изменилс€ по итогам торгов. Ёто и пон€тно. ќдной из основных функций ÷Ѕ €вл€етс€ поддержание стабильности национальной валюты, а действи€ по ее укреплению могут быть раст€нуты во времени и строго дозированы. — нашей точки зрени€ более показательны действи€ ÷Ѕ в понедельник 13 феврал€. ¬ начале дн€ курс доллара вырос до 6-недельного пика к евро на ожидани€х дальнейшего повышени€ ставки, но по отношению к рублю курс доллара снизилс€ по результатам ≈“— в св€зи со снижением уровн€ поддержки американской валюты со стороны ÷ентробанка. ¬ итоге курс рубл€ по отношению к бивалютной корзине ÷Ѕ– вырос до 30.39 рубл€ с 30.47 рубл€ в предыдущий торговый день. —итуаци€ с рублевой ликвидностью, пока не вызывает опасений. ѕосле массированных продаж валюты ÷Ѕ остатки на корсчетах и депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 146 млрд. рублей и по состо€нию на вторник 14 феврал€ продолжают увеличиватьс€ (517.9 млрд. рублей). “аким образом, довольно большой объем первичных размещений запланированных на конец феврал€ будет встречен адекватным спросом и не окажет значительного негативного воздействи€ на котировки бумаг, обращающихс€ на вторичном рынке.

ѕодвод€ итоги, всему сказанному о рынке рублевых облигаций мы рекомендуем инвесторам сосредоточитьс€ на выпусках второго эшелона со средней дюрацией, такие как: ћидленд  эпитал ћенеджмент, »нпром 2, ё“ -1, ё“ -2, “атэнерго 1, ћатрица ‘инанс 1, ћарта ‘инанс1 , ћагнит ‘инанс 1, ћарийский Ќѕ«, Ќитол 01, –усснефть 1, ћиракс 01, Ќижнее Ћенское »нвест 2. (см. приложени€)
¬ субфедеральном секторе наиболее перспективно выгл€д€т облигации 5-го выпуска Ќовосибирской области, 4-го и 5-го выпуска ярославской области, 1-го и 2-го выпуска ¬олгоградской области, 2-го и 3-го выпуска Ѕелгородской области. Ёти регионы продемонстрировали значительное снижение долговой нагрузки по итогам 2005 года. ƒолгова€ нагрузка бюджета –еспублики —аха (якути€) наоборот выросла по итогам года, и это будет оказывать негативное воздействие на котировки ее облигаций. —реди городских бумаг перспективно выгл€д€т облигации 2-го выпуска  азани и 2-го выпуска ”фы, спрэды которых по сравнению с бумагами Ѕашкортостана заметно расширились в последнее врем€.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: