Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "Интерфин трейд": Консервативный портфель

ФК "Интерфин трейд": Консервативный портфель

[28.06.2005] Павел Бездетнов, ФК Интерфин трейд

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ

На этой неделе мы ожидаем боковое движение котировок рублевых облигаций на фоне сезонного снижения активности участников рынка. В начале недели пройдет ряд налоговых платежей в бюджет. В связи с этим некоторые банки могут начать продавать рублевые облигации для поддержания ликвидности. В первую очередь это относится к облигациям первого эшелона, так как именно эти бумаги можно быстро продать, не понеся больших потерь. На этой неделе состоится три крупных первичных размещения на общую сумму 15 млрд. рублей, которые без сомнения отвлекут часть средств с вторичного рынка, и окажут негативное воздействие на котировки обращающихся там облигаций. Во второй половине, недели активность участников торгов будет сдерживаться ожиданием результатов очередного заседания ФРС, на котором определится дальнейшая динамика ставки рефинансирования в США. Скорее всего, ключевая процентная ставка будет повышена на очередные 0.25% до 3.25% годовых. После повышения ставки на FOREX могут активизироваться покупатели американской валюты. В этом случае, к концу недели, мы вполне можем увидеть курс 1.18 долларов за евро. Укрепление доллара к евро и соответственно к рублю также не добавит рынку рублевого долга оптимизма.

Сегодня состоятся размещения двух пятилетних выпусков, 2-го выпуска ФСК ЕЭС на сумму 7 млрд. рублей и 3-го выпуска АВТОВАЗа на сумму 5 млрд. рублей с офертой через год. На наш взгляд, справедливый уровень доходности по новому выпуску ФСК ЕЭС находится в районе 8-8.2% годовых, что соответствует премии в 40-60 базисных пунктов к кривой облигаций Москвы. По 3-му выпуску АВТОВАЗа мы ожидаем доходность на уровне 8.5% годовых.

ПРЕДПОЛАГАЕМЫЕ ОПЕРАЦИИ ПО ПЕРЕФОРМИРОВАНИЮ ПОРТФЕЛЯ

В течение ближайшей недели предполагается провести следующие операции по переформированию портфеля:

• Среди «голубых фишек» активных операций проводиться не будет. В ликвидных бумагах возможно снижение котировок из-за продаж на фоне роста дефицита рублевых средств.
• Во втором эшелоне особое внимание будет обращено на бумаги недооцененных рынком эмитентов: Уралсвязьинформ 4, Мидленд Кэпитал Менеджмент, ГТ-ТЭЦ 3.
• В субфедеральном секторе акцент будет делаться на коротких выпусках второго эшелона.

ВЗГЛЯД НА РЫНОК

В конце прошлой недели международное рейтинговое агентство Moody’s преподнесло инвесторам сюрприз. По мнению агентства Газпром, РЖД и Транснефть более надежные заемщики, чем РФ. Moody’s присвоило Газпрому и РЖД рейтинг (Baa2) на одну ступень выше суверенного (Baa3). После этого покупки облигаций Газпрома и РЖД активизировались, а рынку удалось закрыться несколько выше предыдущего дня. Однако в начале этой недели рост дефицита рублевых средств на фоне налоговых платежей не позволил котировкам рублевых бумаг закрепиться на достигнутых уровнях. Некоторую поддержку котировкам рублевых облигаций может оказать рынок российских еврооблигаций, один из немногих среди развивающихся стран, который выигрывает от высоких цен на нефть, которые в начале недели впервые в истории превысили отметку в $60 за баррель. Тем не менее, на наш взгляд, негативные для рынка рублевого долга факторы на этой неделе, все же перевесят, поэтому мы рекомендуем инвесторам подходить к выбору бумаг для открытия длинных позиций с большой осторожностью. На этой неделе запланировано 3-и довольно крупных первичных размещения. ФСК ЕЭС предложит инвесторам 2-й выпуск облигаций на сумму 7 млрд. рублей сроком обращения 5-ть лет. Сейчас 1-й выпуск этой компании торгуется на уровне 7.44% к погашению 18.12.2007, что соответствует премии в 70 базисных пунктов к кривой доходности облигаций Москвы. Исходя из этого, можно предположить, что на сегодняшнем аукционе доходность нового выпуска ФСК составит 8-8.2% годовых, что соответствует премии к московским облигациям на уровне 40-60 базисных пунктов.

Второй крупный эмитент – АВТОВАЗ. Объем 3-го выпуска крупнейшего отечественного автопроизводителя составляет 5 млрд. рублей, срок обращения 5 лет. Однако АВТОВАЗ значительно менее надежный заемщик в глазах инвесторов, чем ФСК ЕЭС. Поэтому, эмитент выставил по займу оферту через год после начала размещения. На наш взгляд справедливый уровень доходности по этому выпуску находится в районе 8.5% к оферте через год, что соответствует премии в 300 базисных пунктов к облигациям Москвы.

Замыкает тройку эмитентов на этой неделе ОАО «Стройтрансгаз» с дебютным выпуском на 3 млрд. рублей сроком обращения 3 года. ОАО «Стройтрансгаз» – крупнейшая в России инжиниринговая строительная компания, специализирующаяся на создании промышленных и инфраструктурных объектов в нефтегазовой отрасли. Крупнейшим заказчиком эмитента является Газпром. Кроме того, Газпром владеет блокпакетом акций эмитента через свое 100% дочернее предприятие ООО «Газпроминвестхолдинг». С учетом вышесказанного, мы считаем, что премия этого выпуска к облигациям Газпрома не будет превышать 20-40 базисных пунктов. Таким образом, доходность на аукционе составит 7.2-7.4% к погашению.