Fitch Ratings отмечает, что недавнее резкое повышение ключевой ставки Центральным банком России («ЦБ РФ») усилит давление на российские местные и региональные органы власти в 2015 г. Мы ожидаем, что большинство регионов будет вынуждено сократить свои расходы, чтобы компенсировать снижение доходов. При этом рейтинги некоторых регионов могут быть понижены, если они не смогут поддерживать баланс доходов и расходов на прежнем уровне.

Повышение ключевой ставки ЦБ РФ с 10,5% до 17% усилит рецессию экономики России, снижая доходы местных и региональных органов власти от налога на прибыль организаций. Кроме того, повышение ставки увеличит стоимость заимствований при рефинансировании регионами своих обязательств. Объем долга российских местных и региональных органов власти небольшой в сравнении с сопоставимыми регионами в мире, однако у большинства регионов и муниципалитетов сроки погашения долга наступают в течение трех лет, поэтому эффект повышения процентных ставок проявится в ближайшее время.

Для оценки потенциального влияния снижения ВВП и более высокой стоимости заимствований мы провели стресс-тестирование воздействия снижения поступлений от налога на прибыль организаций на 10% и удвоения процентных расходов относительно наших базовых допущений на 2015 г. Поступления от налога на доходы физических лиц («НДФЛ») при моделировании остались без изменений, а текущие трансферты из федерального бюджета были увеличены на 10%, что отражает наше мнение о том, что федеральное правительство продолжит оказывать поддержку с финансированием местным и региональным органам власти.

По этому сценарию, 31 из 47 рейтингуемых Fitch российских местных и региональных органов власти будет иметь отрицательный текущий баланс в 2015 г. против девяти по нашему базовому сценарию. На агрегированной основе отношение прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации Fitch) к текущим доходам повысится с 44% до 58%.

Местные и региональные органы власти с рейтингами в нижней части рейтинговой шкалы оказались в целом менее устойчивы в случае стресса. Результаты теста показали, что процентные выплаты у эмитентов с рейтингами «B+», «BB-» и «BB», как правило, превышают 4% от операционных доходов, а в некоторых случаях данный показатель существенно слабее. В результате у большинства эмитентов с рейтингами «B+» и «BB-» операционный баланс оказался отрицательным, как и у около половины эмитентов с рейтингом «BB». Данный показатель обычно существенно сильнее у эмитентов с рейтингами «BB+» и эмитентов с рейтингами инвестиционной категории (исключениями являются Красноярский край («BB+»/прогноз «Стабильный») и Ханты-Мансийский автономный округ, имеющий рейтинг инвестиционной категории).

Стоимость фондирования уже росла после введения финансовых санкций ЕС и США, и мы ожидаем, что она останется выше 20% в 1 кв. 2015 г. Российские местные и региональные органы власти в прошлом продемонстрировали свою способность контролировать расходы, а снижение стоимости рубля может поддержать доходы в экспортно-ориентированных регионах.

Но в целом повышение ставки ЦБ РФ негативно повлияет на поступление налоговых доходов и увеличит сложности с контролем над операционными расходами. Последние уже оказывают давление на рейтинги некоторых российских местных и региональных органов власти.

Последующие пересмотры рейтингов российских местных и региональных органов власти будут проводиться согласно установленному графику на 2015 г. На рейтинги местных и региональных органов власти, находящиеся в инвестиционной категории, также может повлиять плановый пересмотр суверенного рейтинга России («BBB»/прогноз «Негативный») в январе.