Rambler's Top100
 

Fitch: Ослабление рубля помогает "Газпрому" при падении цен


[05.05.2015]  Fitch Ratings 

Более слабый рубль помогает ОАО "Газпром" сгладить влияние падения цен и объемов продаж газа в 2014 г., отмечает Fitch Ratings. Результаты Газпрома за 2014 г. согласно отчетности по МСФО являются достаточно сильными, и компания сохранила адекватные показатели левериджа и очень комфортный запас денежных средств.

Хотя мы ожидаем, что в 2015-2017 гг. финансовые показатели Газпрома могут ухудшиться ввиду более низких цен на нефть, чем в 2011 г. - 1 пол. 2014 г., компания выиграет от девальвации рубля за 12-месячный период. Мы полагаем, что компания сохранит сильную кредитоспособность, выше уровня, подразумеваемого ее долгосрочным рейтингом дефолта эмитента («РДЭ») «BBB-»/прогноз «Негативный», поскольку этот рейтинг ограничен рейтингом Российской Федерации («BBB-»/прогноз «Негативный»).

В 2014 г. чистая рублевая выручка Газпрома от продаж газа осталась неизменной относительно 2013 г., несмотря на более низкие цены и объемы продаж газа. Резкое падение курса рубля во 2 полугодии 2014 г. сгладило снижение на 9% средней цены реализации газа у Газпрома до 203,6 долл. за тыс. куб. м и сокращение на 8% общих продаж газа до 440 млрд. куб. м в 2014 г. Средняя цена на газ в Европе, включая Турцию, ключевом рынке Газпрома по выручке, снизилась до 349 долл. за тыс. куб. м, или на 8% в 2014 г., в то время как объемы продаж в этот регион сократились на 9% в сравнении с 2013 г. до 159 млрд. куб. м. При прогнозе Fitch по цене на нефть Brent в 55 долл. за барр. в 2015 г., 65 долл. за барр. в 2016 г. и 80 долл. за барр. в 2017 и 2018 гг., мы ожидаем, что цены на газ у Газпрома в Европе будут в среднем равны 244 долл. за тыс. куб. м в 2015-2018 гг., что на 35% ниже средней цены в 2011-2014 гг. в 375 долл. за тыс. куб. м, в то время как объемы продаж газа у компании, по нашему мнению, останутся в целом неизменными.

Согласно отчетности Газпром продемонстрировал сильные рублевые показатели EBITDA и денежных средств от операционной деятельности (FFO) в 2014 г. Мы считаем, что это обусловлено снижением курса рубля, а также мерами по контролю над операционными и капитальными расходами, предпринятыми Газпромом, главным образом начиная со 2-го полугодия 2014 г. Компания практически не выходила на международные рынки капитала в 2014 г. и должна была полагаться на собственные денежные потоки и ограниченное доступное банковское фондирование для финансирования операционных и капитальных расходов. В 2014 г. капиталовложения компании сократились на 10% относительно 2013 г. до 1,3 трлн. руб., и мы ожидаем, что Газпром будет более дисциплинированно подходить к капвложениям в 2015 г., поскольку ему необходимо финансировать программу капитальных инвестиций в размере 1,6 трлн. руб. Газпром может принять решение отложить несколько дорогостоящих проектов, в частности новые заводы по производству сжиженного природного газа (СПГ), при текущих низких ценах на нефть.

Комиссией ЕС по вопросам конкуренции были выдвинуты обвинения в отношении бизнес-практик Газпрома в Восточной Европе. Мы полагаем, что это может ускорить движение в сторону рыночного ценообразования в данном регионе, но эти изменениям сами по себе вряд ли будут представлять угрозу для рейтингов Газпрома. Более подробная информация представлена в комментарии «Обвинения ЕС в отношении Газпрома могут ускорить переход к спотовым ценам» от 28 апреля 2015 г.

На конец 2014 г. чистый скорректированный леверидж по FFO у Газпрома увеличился почти на 50% до 1,1x, а обеспеченность процентных платежей осталась неизменной на уровне 16,6x. Наш прогноз по базовому сценарию показывает, что чистый скорректированный леверидж по FFO у компании должен остаться на уровне менее 1,5x, а обеспеченность процентных платежей по FFO – выше 10x в 2014-2016 гг., что говорит о существенном запасе прочности относительно нашего негативного рейтингового ориентира по чистому скорректированному левериджу по FFO выше 2,5x и обеспеченности процентных платежей по FFO менее 8x на продолжительной основе.

При денежных средствах и краткосрочных депозитах на сумму свыше 1 трлн. руб. и краткосрочном долге в размере 532 млрд. руб. (включая деривативные финансовые инструменты) на конец 2014 г., Газпром имел комфортный профиль ликвидности. Мы отмечаем, что 638 млрд. руб., или 61% денежных средств и краткосрочных депозитов Газпрома на конец 2014 г. находились в Газпромбанке («BB+»/прогноз «Негативный»), который является связанной стороной, и на который распространяются санкции США и ЕС. Поскольку 90% заимствований на конец 2014 г. были номинированы в иностранной валюте, главным образом в долларах США, компания подвержена влиянию дальнейшего снижения курса рубля. В целом к 2020 г. Газпрому необходимо погасить или рефинансировать заимствования на сумму свыше 1,8 трлн. руб. С учетом ограниченного масштаба внутренних рынков капитала и банковских организаций, мы ожидаем, что компания вернется на международные рынки капитала в ближайшем будущем или сократит программу капитальных инвестиций. Мы также считаем, что крупнейшая дочерняя структура Газпрома, ОАО Газпром нефть («BBB-»/прогноз «Негативный»), может продолжить предпринимать шаги по привлечению средств из Фонда национального благосостояния России для соинвестирования в свои новые добывающие проекты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: