Fitch Ratings отмечает, что доходы нефтетрейдеров, таких как Glencore, Vitol и Trafigura, скорее всего, вырастут в 2015 г., так как эти компании получают преимущества от волатильности нефтяных цен. Однако это не окажет значительного влияния на нашу оценку кредитного риска в этом секторе, которая по-прежнему будет в основном обуславливаться сильной конкуренцией и существенными колебаниями финансовых результатов от года к году.

Наш анализ показывает, что периоды волатильности цен на нефть и роста спредов являются более благоприятными для трейдеров, так как появляются возможности для арбитража. Например, ситуация, когда форвардные цены на нефть выше спотовых цен, известна как контанго. При контанго нефтетрейдеры могут покупать нефть сегодня, при этом продавая фьючерсы по более высокой цене. Это позволяет компаниям получить прибыль, равную разнице в ценах за вычетом стоимости хранения.

Нефть марки Brent находится в ситуации контанго с июля 2014 г., после того как более трех лет наблюдалась противоположная ситуация, известная как бэквордация. Кривая по форвардным сделкам сейчас не такая крутая, как в январе, поэтому расходы на хранение могут нивелировать прибыль, однако у нефтетрейдеров остаются и другие возможности для арбитража.

Волатильность, вероятно, сохранится на рынке в течение всего 2015 г., пока цена на нефть не восстановится и рынок не найдет точку равновесия. Поэтому мы полагаем, что доходы нефтетрейдеров существенно вырастут во 2 полугодии 2014 г. и 2015 г. в сравнении с результатами 2011-2013 гг., когда цена на нефть Brent в среднем составляла 110 долл. за барр. и была гораздо менее волатильной. Сегодня волатильность аналогична уровням 2005-2007 гг., но ниже, чем в 2008-2009 гг. Как следствие, прибыльность вряд ли достигнет пиковых значений 2008-2009 годов.

Многие нефтетрейдеры также имеют доли в нефтеперерабатывающих компаниях и, как следствие, испытают позитивное влияние от увеличения маржи переработки. Наблюдающийся сейчас рост маржи нефтепереработки обусловлен тем, что цены на нефть в последнее время падали быстрее, чем на нефтепродукты. Мы полагаем, что более высокая маржа переработки вряд ли будет устойчивой, особенно принимая во внимание избыток перерабатывающих мощностей в Европе.

В то же время все эти позитивные моменты не означают, что наше восприятие сектора фундаментально изменилось. Высокая волатильность прибыли остается ключевым фактором, сдерживающим рейтинги в секторе. Кроме того, в последние годы усилилась конкуренция, и новые игроки, такие как Mercuria и Gunvor, быстро завоевали существенную долю рынка. Также наблюдается растущее стремление среди нефтяных компаний, включая национальные нефтяные компании, контролировать свои каналы продаж. Aramco, саудовская национальная нефтяная компания, запустила трейдинговое подразделение, специализирующееся на продуктах нефтепереработки. Некоторые крупнейшие нефтяные компании, такие как BP, Royal Dutch Shell, Total и ЛУКойл, также имеют собственные трейдинговые подразделения.