Rambler's Top100
 

Fitch: Газпром демонстрирует сильную ликвидность и денежные потоки, несмотря на снижение цен на газ


[20.10.2014]  Fitch Ratings 

Несмотря на более слабую прибыль и снижающиеся цены на газ в Европе в 1 половине 2014 г., ликвидность ОАО Газпром («BBB»/прогноз «Негативный») достигла рекордных 969 млрд. руб. в конце июня 2014 г. (включая краткосрочные инвестиции в размере 26 млрд. руб.). Кроме того, в 1 полугодии 2014 г. компания показала сильный положительный свободный денежный поток. Мы рассматриваем такой рекордный запас наличности как ответ на санкции США и ЕС, объявленные в марте 2014 г., которые фактически лишили Газпром (ключевого российского корпоративного заемщика) доступа на международные рынки капитала начиная с этой весны. Кроме того, следует отметить, что Газпром в настоящее время, вероятно, имеет самый лучший доступ к источникам финансирования среди российских компаний.

К середине 2015 г. Газпрому необходимо погасить или рефинансировать кредиты на 295 млрд. руб. и еще на 264 млрд. руб. к середине 2016 г. Санкции США и ЕС запрещают дочерней компании ОАО Газпром нефть («BBB»/прогноз «Негативный») привлекать новый капитал или долг на западе, а также получать какие-либо услуги и оборудование для разведки и добычи на арктическом шельфе и на месторождениях сланцевой нефти. В ответ на финансовые санкции в 2014 г. Газпром нефть начала привлекать заимствования от банков на внутреннем рынке. В 3 кв. 2014 г. компания получила долларовые и рублевые кредиты от нескольких российских банков, а Газпром привлек синдицированный двухлетний кредит на 500 млн. евро от европейских банков по ставке EURIBOR + 0,9%. Мы отмечаем, что по состоянию на 30 июня 2014 г. 40% денежных средств Газпрома были размещены в аффилированном Газпромбанке («BBB-»/прогноз «Негативный»), которому запрещено занимать на международных рынках капитала из-за санкций.

Мы оцениваем операционные и финансовые показатели Газпрома за 1 полугодие 2014 г. как разнонаправленные. В Европе, ключевом рынке компании по выручке, произошло сокращение долларовых цен на газ на 5% относительно предыдущего года, а операционная прибыль упала на 25%, однако денежные средства от операционной деятельности (FFO) у Газпрома увеличились на 3%, и компания генерировала сильный положительный свободный денежный поток, который превысил 250 млрд. руб.

Европейские продажи газа Газпрома выросли на 1% и составили 86 млрд. куб. м, но средняя цена снизилась на 5% до 366 долл. за тыс. куб м. ввиду конкурентного давления со стороны других поставщиков, таких как норвежская Statoil AS, которые поставляют газ преимущественно по спотовым ценам, в отличие от Газпрома, цены которого в основном являются долгосрочными и увязанными с ценами на нефть. Снижение цен на газ в Европе вызывает обеспокоенность у Газпрома, но только при условии, что они упадут существенно ниже текущего уровня, например, после ожидаемого выхода на европейский рынок СПГ из США в конце следующего года. В противном случае это вряд ли окажет влияние на рейтинги Газпрома. Мы считаем, что финансовый профиль Газпрома является достаточно сильным, чтобы справиться со значительными ценовыми шоками по газу в течение ближайших 24 месяцев.

Суммарные объемы продаж газа у Газпрома в 1 полугодии 2014 г. снизились на 2% к предыдущему году и составили 242 млрд. куб. м, что отражает более слабые продажи на внутреннем рынке, где компания теряет свою долю в пользу ОАО НОВАТЭК («BBB-»/ прогноз «Стабильный») и ОАО НК Роснефть. Мы считаем, что внутренние продажи газа не являются критическими для кредитоспособности Газпрома, поскольку на их долю приходилось лишь 28% общей выручки от продаж газа при 52-процентной доле в объеме продаж в 1 полугодии 2014 г. В качестве меры борьбы со снижением доли на внутреннем рынке Газпром предлагает предоставлять скидки по цене на газ своим крупнейшим промышленным клиентам в размере до 7%. Данное предложение в настоящее время рассматривается Федеральной антимонопольной службой. Операционная прибыль Газпрома за указанный период сократилась на 25% ввиду инфляционного давления в России, а также из-за создания резерва в размере 178 млрд. руб. (5,1 млрд. долл.) по проблемной дебиторской задолженности НАК Нафтогаз Украины («CCC»).

После заключения знаковой сделки по поставкам газа между Газпромом и China National Petroleum Corporation (CNPC, «A+»/прогноз «Стабильный»), подписанной в мае 2014 г., предусматривающей поставку 38 млрд. кубометров газа в год по трубопроводу «Сила Сибири», или «восточному маршруту» в Китай, Газпром, как сообщается, рассматривает разные источники привлечения средств от китайских покупателей газа и банков. Один вариант предусматривает выпуск облигаций в юанях на сумму, эквивалентную 500 млн. долл., организатором которого будет Industrial and Commercial Bank of China (ICBC, «A»/прогноз «Стабильный»). Мы отмечаем, что продолжаются переговоры между Газпромом и CNPC относительно аванса за будущие поставки российского газа в размере 25 млрд. долл., который, скорее всего, будет увязан с предлагаемым вторым газопроводом по так называемому «западному маршруту» для поставок газа в Китай с месторождений Западной Сибири. В целом мы указываем, что способность Газпрома привлекать финансирование из нескольких источников является подтверждением его сильной кредитоспособности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: