В среду, 19 октября, Минфин провел размещение ОФЗ на аукционе, после более чем месячного перерыва. Предлагались к размещению два выпуска — 29021 и 26239.

Результаты размещения оказались следующие.

29021

Данный выпуск погашается в ноябре 2030 года, к тому же является так называемым флоатером, т. е. купон привязан к рыночной ставке RUONIA, поэтому является низковолатильным. Спрос превысил предложение более чем в три раза. Данный фактор свидетельствует об избытке ликвидности в банковской системе, и банки таким образом размещают свою избыточную ликвидность.

26239

Результаты размещения более интересны. Данный выпуск погашается в июле 2031 года. Первое, на что мы обратили внимание, — цена отсечения равна средневзвешенной цене и составила 83,38%, что на момент проведения аукциона по размещению данного выпуска было хуже рынка.

Как расценивать тот факт, что размещение проведено с параметрами хуже рынка на момент проведения аукциона? Возможные варианты могут быть следующими:

Первый. На российский госдолг появился спрос. От кого он мог появиться? Кроме госбанков, маловероятно, что кто-то мог выкупить весь объем размещения с условиями хуже рыночных. В данном случае получается, что госдолг выкупают госбанки и фондируют эту позицию на рынке РЕПО по ставкам, близким к ключевой, это позволяет им заработать порядка 2–2,5% за счет процентного арбитража.

Второй. На российский госдолг сроком погашения более пяти лет спроса на рынке нет, несмотря на возможность заработать на разнице процентных ставок в доходности облигаций и стоимости их фондирования, поэтому участники рынка ставили заявки на аукционе, запрашивая значительную премию к рынку. Выставленные заявки были неприемлемы для Минфина, и, чтобы не обвалить рынок, организатор прибегнул к помощи госбанков.

Этот вариант нам представляется более реалистичным. На фоне введения военного положения на новых российских территориях и частичного военного положения в четырех регионах маловероятно в ближайшее время появление спроса на долгосрочный российский госдолг.

Какой торговой стратегии целесообразно придерживаться инвесторам в сложившихся условиях и какие действия может провести регулятор? Прежде всего, регулятор на ближайшем заседании по ключевой ставке может оставить ее на прежнем уровне, что, скорее всего, будет воспринято инвесторами негативно и окажет давление на долговой рынок.

По нашему мнению, необходимо:

1. При локальном росте рынка продавать длинные выпуски облигаций и перекладываться в более короткие.
2. Приобретать облигации только качественных эмитентов.
3. Увеличить долю в облигационном портфеле облигаций, номинированных в долларах (например, RUS-28), потому как вероятно ослабление рубля.