Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Основной негатив от понижения суверенного рейтинга России агентством Moody’s был отыгран довольно быстро – уже в четверг, 26 февраля, котировки суверенных еврозаймов вышли на траекторию роста, следуя за позитивной динамикой нефти и рубля. Относительное затишье на геополитическом фронте также поддержало восстановительное движение во второй части недели. В результате суверенному сегменту удалось практически полностью отыграть потери, понесенные из-за лишения России суверенного рейтинга инвестиционного уровня агентством Moody’s. Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили прошлую неделю на отметке 6,4% и 6,8% соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 оказалась ниже 6% - на уровне 5,8%, что предполагает спред в 380 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта) к 10-летним казначейским облигациям США. Несмотря на некоторое сужение премий, российские активы по-прежнему стоят значительно дешевле, чем бумаги с более низкими рейтингами.

На прошлой неделе вслед за пересмотром суверенного рейтинга агентство Moody's объявило о снижении рейтингов ряда российских компаний. В частности, рейтингов инвестиционной категории лишились «Фосагро», «Уралкалий», «НЛМК», «Газпром», «Газпром нефть», «Роснефть», «ЛУКОЙЛ», «НОВАТЭК», Сбербанк, «ВТБ» и «ВЭБ». По мнению аналитиков Moody’s, ухудшение операционной среды в России может привести к существенному снижению кредитного качества даже тех российских заемщиков, которые не имеют значительных потребностей в рефинансировании внешнего долга в среднесрочной перспективе. Хотя негативный фон, созданный решением Moody’s, оказался краткосрочным, будучи в целом заложенным в цены российских активов, по-видимому, спекулятивный рейтинг от двух агентств (ранее аналогичные действия в отношении российских корпораций произвело агентство S&P) может стать причиной технического закрытия позиций по российским евробондам со стороны западных инвесторов.

Суверенный сегмент оказался в числе лидеров роста в секторе российских еврооблигаций по итогам неполной недели с 23 по 27 февраля. Лучше рынка выглядели также металлургия и добыча. Мы отмечаем выпуск «ТМК» с погашением в 2018 г., который вошел в топ-5 лидеров роста цены третью неделю подряд. Динамику хуже рынка показали телекомы на фоне не слишком впечатляющей отчетности «Вымпелкома» за 4 квартал 2014 г.

Продвижение мирного процесса на Украине способствовало сужению кредитного риска на Россию. По итогам неполной недели с 23 по 27 февраля пятилетний CDS-спред РФ сократился с 510 до 479 б.п. В корпоративном сегменте в целом также отмечено некоторое снижение стоимости страховки от дефолта.

На прошлой неделе вновь зазвучала риторика со стороны Европы и США относительно ввода новых антироссийских санкций. Наряду с возможной новой эскалацией конфликта на Украине это может оказывать сдерживающее влияние на рост отечественных евробондов. Тем не менее, мы полагаем, что если цены на нефть продолжат находиться выше $60/баррель, то вполне возможно сохранение восходящего тренда в секторе на этой неделе.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне мы предлагаем обратить внимание на два выпуска «Газпрома» с погашением в 2018 и 2019 годах, которые торгуются значительно выше кривой доходности «Газпрома». Заметим также, что оба выпуска торгуются с премиями к сравнимым по рейтингу и дюрации евробондам «НЛМК» и «Транснефти». В период текущей рыночной нормализации данные премии нам представляются завышенными.

С точки зрения соотношения «риск/доходность» во втором эшелоне мы по-прежнему выделяем выпуск «Металлоинвеста» с погашением в 2016 г. У компании довольно низкие риски рефинансирования, ее краткосрочный долг полностью покрывается денежными средствами. Вместе с тем, бумага выглядит достаточно дешево в сравнении с бумагами эмитентов категории BB.