Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Благоприятная конъюнктура на нефтяном рынке оказала поддержку сектору российского внешнего долга на прошлой неделе. Сильным внутренним фактором роста рынка евробондов по-прежнему выступило дешевое валютное РЕПО с ЦБ РФ. В результате российская евробондовая кривая потеряла в доходности на прошлой неделе около 40 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 4,5 и 5,4% соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 практически не изменилась, оставшись на отметке 3,6%. Данное значение предполагает спред в 170 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США и соответствует уровням июня прошлого года.

В корпоративных российских евробондах на прошлой неделе также прошли активные покупки, причем наиболее заметный рост был в длинных выпусках. Лучше рынка на отскоке нефти выглядела нефтегазовая отрасль и госбанки. Отметим рост в бессрочных выпусках – в топ-5 лидеров роста цены вошли бумаги Газпромбанка и ВТБ. Хуже рынка выглядела нефтехимия.

Несмотря на то что текущий рост обусловлен во многом техническими факторами (прежде всего – возможностью использования еврооблигаций в валютном РЕПО с ЦБ РФ), кредитный риск на Россию CDS 5Y на прошлой неделе продолжил сужаться, упав на 27 б. п. – до 345 б. п. В корпоративном сегменте также отмечено снижение стоимости страховки от дефолта.

С 13 апреля Банк России принял решение повысить ставки по предоставлению валютных средств, в том числе на аукционах валютного РЕПО. Таким образом, экономическая привлекательность данного инструмента снижается, что может лишить рынок столь сильного фактора локального спроса. Мы сохраняем мнение, что российские евробонды в текущий момент перекуплены, поэтому рекомендуем с осторожностью играть на дальнейший рост ввиду возрастающих рисков коррекции.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне среди бумаг, торгующихся с незаслуженно расширенными, на наш взгляд, премиями к кривой Газпрома выделим выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2021 г. Текущая премия этой бумаги к GAZPRU 21 достигает 80 б. п., что примерно вдвое превышает среднее значение за последние 12 месяцев.

В секторе бумаг с двузначной доходностью обратим внимание на единственный евробонд крупнейшего национального производителя и экспортера чугуна и товарного кокса – компании «КОКС», раскрывшей на прошлой неделе данные за 2-е полугодие 2014 г. по МСФО. Хотя кредитные метрики компании продолжают оставаться далекими от оптимальных, мы отмечаем положительную динамику рентабельности. Тем не менее, учитывая высокие риски рефинансирования, мы рекомендуем KOKSRU 16 только в рамках высокорисковой спекулятивной стратегии.