Обзор российского рынка

Во вторую неделю 2018 г. российские суверенные евробонды оказались в "красной" зоне, находясь под давлением стремительно растущих доходностей базовых активов. Доходность вдоль отечественной суверенной долларовой кривой в среднем увеличилась на 10 б. п., наиболее активно теряли в цене самые дальние выпуски. Спред между доходностью выпуска "Россия-23" и UST-10 остался ниже отметки 70 б. п.

Корпоративный сектор также был в зоне понижательной ценовой коррекции. Бумаги первого эшелона потеряли за неполную неделю в среднем около 20 б. п. Лучше рынка выглядели суборда Московского кредитного банка (выпуск с погашением в ноябре 2018 г. торгуется выше номинала).

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" провел впечатляющую неделю, сократившись до отметки 110 б. п., что соответствует уровням июля 2008 г. В нисходящем тренде находилась и стоимость страховки от дефолта для российских эмитентов евробондов.

По-видимому, на фоне текущих уровней доходностей US Treasures распродажи в российском секторе евробондов на прошлой неделе были бы сильнее, если бы не нефть. Впрочем, вероятность понижательной коррекции нефти мы рассматриваем как высокую, учитывая, что ее котировки находятся на 3-летних максимумах.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

11 января "Металлоинвест" подписал соглашение с клубом банков о привлечении предэкспортного финансирования на 240 млн долл. с возможностью увеличения кредитного лимита до 400 млн долл. Срок кредита — 5 лет, процентная ставка привязана к LIBOR, маржа не раскрывается. Как сообщает компания, в сделке приняли участие восемь финансовых институтов из Европы и России. Целью привлечения кредита является полное досрочное рефинансирование обязательств 2018-2019 гг., а также оптимизация сроков и стоимости заимствований.

На отрезке дюрации от 5 лет и выше выпуск "Металлоинвеста" с погашением в 2024 г. смотрится достаточно интересно на фоне бумаг схожего кредитного качества.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте зарубежных бумаг с инвестиционным рейтингом интересно выглядит один из евробондов Wyndham Worldwide Corporation с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 350 млн долл. размещен в сентябре 2015 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. В случае понижения (повышения) агентствами Moody’s и/или S&P рейтинга бумаги на одну ступень, ее купон повышается (понижается) на 0,25 п. п.

Wyndham Worldwide Corporation — одна из крупнейших мировых компаний в сфере гостиничного бизнеса. В ее портфеле находится около 8 тыс. франшиз на отели высокого, среднего и эконом-сегментов. Эмитент выступает в качестве оператора нескольких гостиничных брендов, включая Days Inn, Howard Johnson, Ramada, and Super 8. Компания также предоставляет продукты и услуги для отпуска по обмену по объектам недвижимости, расположенным в 110 странах. В филиалах Wyndham занято около 38 тыс. человек. Штаб-квартира расположена в штате Нью-Джерси (США).

По состоянию на 30.09.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 5,8 и 1,2 млрд долл., чистая прибыль достигла 0,6 млрд долл. Акции Wyndham Worldwide Corp. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 11,8 млрд долл.

В сегменте иностранных евробондов с повышенной доходностью обратим внимание на выпуск компании AMC Entertainment Holdings Inc. с погашением в 2027 г. Евробонд объемом 475 млн долл. размещен в июне 2017 г. До погашения по выпуску предусмотрено 4 колл-опционов, доходность к ближайшему из них (15.05.2022 г. по цене 103,063%) составляет 7,5%. Кроме того, до 15.05.2020 г. эмитент имеет право выкупить до 35% AMC 6 ⅛ 05/15/27 по цене 106,12% за счет средств, привлеченных по SPO.

AMC Entertainment — холдинговая компания, управляющая кинотеатрами в Северной Америке, Европе и Азии. Контролирует около 1000 кинотеатров, включая 660 в США, 240 в Великобритании, Германии, Италии и Испании и около ста — в странах Скандинавии и Балтии. В филиалах AMC Entertainment занято около 3,2 тыс. человек. Штаб-квартира находится в США, где компания является крупнейшим национальным оператором сетей кинотеатров.

По состоянию на 30.09.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 4591 и 540 млн долл. Акции AMC Entertainment Holdings Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,8 млрд долл.