Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Несмотря на сохранявшийся на протяжении всей прошлой недели геополитический риск, связанный с ожесточением вооруженного конфликта на Украине, увеличение цен на нефть оказалось превалирующим фактором, поддержавшим рост рынка российских евробондов. В среднем снижение доходности в секторе суверенных еврозаймов за неделю с 30 января по 6 февраля составило 71 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта), доходности на среднем участке кривой сократились более чем на фигуру. Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 6,5 и 6,69 % соответственно. Доходность Россия-30 сократилась на 69 б. п., до 6,62 %, что предполагает спред в 466 б. п. к бенчмарку (10-летним казначейским облигациям США). Данное значение в два раза превышает средний исторический уровень.

Корпоративный сектор провел прошлую неделю в условиях фронтального ценового роста. В целом увеличение цен в сегменте российских еврооблигаций составило 2,9 п. п. Лучше рынка выглядели банки (как частные, так и госсектор), хуже – транспорт. Отметим рост цен в бумагах «Промсвязьбанка» на новости о том, что эмитент намерен выкупить с рынка свои обращающиеся евробонды на сумму до 250 млн долл. Предложение касается трех выпусков с погашением в 2016, 2017 и 2019 гг.

Растущая нефть также способствовала сужению кредитного риска на Россию CDS 5Y, который опустился ниже отметки в 600 б. п. – до 543 б. п., что близко к минимумам с начала года. В корпоративном сегменте также отмечено фронтальное сокращение премий.

Мы полагаем, что факторы нефти и динамики событий на Украине останутся ключевыми противоборствующими факторами, определяющими движение рынка российских евробондов на этой неделе. Хотя, по-видимому, у инвесторов пока нет уверенности, что наблюдаемая на рынке нефти коррекция является окончанием понижательного тренда; на наш взгляд, если цены на нефть продолжат восстановление, в том числе дойдут до уровня выше 60 долл. за баррель, то у рынка есть шанс на продолжение роста. Тем не менее сохраняющаяся геополитическая напряженность вокруг Украины сдерживает спрос на российские активы. Появление новой информации о санкциях или возможности более активного участия западных стран в военном конфликте (в том числе путем поставок летального вооружения) приведет к возобновлению продаж в секторе российского внешнего долга.

Инвестиционные идеи

Учитывая рост цен на нефть, в секторе высококачественных заемщиков обратим внимание на выпуск «Лукойла» с погашением в 2018 г. На прошлой неделе агентство S&P вслед за понижением суверенных рейтингов произвело целый ряд рейтинговых действий в отношении российских компаний и банков. Рейтинги целого ряда как государственных, так и частных компаний были понижены до спекулятивного (BB+), в то время как рейтинг «Лукойла» был оставлен без изменений на уровне BBB-. По мнению S&P, компания сможет продолжать обслуживать свой внешний долг и выдержать суверенный дефолт даже при реализации стресс-сценария за счет высокой доли валютной выручки.

Во втором эшелоне с точки зрения соотношения риска и доходности на отрезке дюрации до двух лет мы по-прежнему отдаем предпочтение выпуску «Металлоинвеста» с погашением в 2016 г. Риски рефинансирования компании мы оцениваем как низкие: краткосрочный долг полностью покрывается денежными средствами. В текущем году (в марте) «Металлоинвесту» предстоит пройти оферты на общую сумму лишь 25 млрд руб., с чем не должно возникнуть проблем. В настоящий момент METINR 16 предлагает премию в 140 б. п. к выпуску «Северстали» с погашением в 2016 г., что практическим вдвое превышает средний исторический уровень.