Обзор российского рынка

Долларовые долги ЕМ в основном снижались в цене на прошлой неделе на фоне глобальной борьбы с пандемией. С точки зрения цен российская кривая провела неделю безрезультативно. Мощное восстановление продемонстрировали евробонды Турции, которые, впрочем, несколько отставали от сегмента развивающихся стран в последнее время.

2-й эшелон выглядел получше с точки зрения восстановления, отметим ценовой рост выпусков "РусАла", Veon, "Полюса". "Вечный" выпуск МКБ немного скорректировался вниз до 80% от номинала.

По сравнению с началом марта этого года (началом глобальной турбулентности на мировых рынках) доходности суверенных евробондов и старшего долга эмитентов 1-го эшелона расширены сейчас на 50 б. п. Значительный потенциал с точки зрения возвращения к "доковидным" уровням сохраняется в сегменте "вечных" бумаг.

29 апреля погашается российский суверенный выпуск объемом 3,5 млрд долл. Отметим, что из-за наложенных властями в прошлом году США ограничений Минфин РФ, вероятно, в 2020 г. не будет выходить на внешний рынок с новыми долларовыми размещениями.

Инвестиционные идеи (российские выпуски)

К выпускам, претерпевшим наиболее сильную понижательную переоценку в ходе текущего кризиса, относятся евробонды "Государственной транспортной лизинговой компании" ("ГТЛК"). В среднем 5 выпусков эмитента нарастили в доходности с 5 марта (кануна массированных распродаж на рынках) 180 б. п., в то время как средний рост доходности по сектору российских бумаг 2-го эшелона оказался вдвое ниже. Такая динамика неудивительна, учитывая высокую зависимость финансовых показателей "ГТЛК" от отрасли авиаперевозчиков, где некоторые компании могут столкнуться с проблемами при осуществлении платежей по лизинговым контрактам. Отметим, что в 2019 г. на сектор авиатранспорта пришлось 37% лизингового портфеля "ГТЛК".

Между тем, станут ли облигации компании полноценными "падшими ангелами" — то есть, можно ли ожидать существенного ухудшения кредитных рейтингов "ГТЛК" на фоне текущего кризиса – вопрос открытый. В частности, 20 апреля 2020 г. агентство Fitch Ratings изменило прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта компании "ГТЛК" в иностранной валюте с "позитивного" на "стабильный", однако, подтвердило его на уровне BB+. Изменение прогноза по рейтингу отражает "существенное влияние глобальной пандемии COVID-19 на российскую экономику, что будет оказывать усиливающееся давление на государственный бюджет по мере роста расходных приоритетов по целому ряду направлений". Вместе с тем, оставление уровня рейтинга без изменения отражает, по мнению аналитиков Fitch, высокую вероятность поддержки компании со стороны государства (собственно, "ГТЛК" на 100% принадлежит государству), при этом агентство не видит тенденции к ее ослаблению.

Отметим, что евробонды "ГТЛК" в настоящий момент отыграли примерно половину мартовских потерь. Например, цена самого короткого выпуска в линейке эмитента – с погашением в 2021 г. – достигла номинала. Однако сейчас спред в доходности к базовому активу (480 б. п.) по этой бумаге совпадает с его уровнем при размещении в июле 2016 г., при том что тогда рейтинг "ГТЛК", например, от агентства Fitch был на две ступени ниже текущего.

В настоящее время по долларовому евробонду "ГТЛК" с погашением в июле 2021 г. можно зафиксировать доходность 4,9%, что выглядит интересно для бумаги, вероятность дефолта которой в течение оставшегося до погашения срока составляет 1,83% (согласно модели риска дефолта эмитента Bloomberg).

Старший необеспеченный выпуск "ГТЛК" с погашением 19.07.2021 г. имеет купон 5,95% годовых. Объем евробонда составляет 0,5 млрд долл. Опций по досрочному отзыву и/или пересмотру уровня купона не предусмотрено. Отметим, что выпуск доступен для неквалифицированных инвесторов.