Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Растущий спрос на риск на мировых площадках и позитивная динамика нефти на прошлой неделе подстегнули спрос и на российские еврооблигации, прежде всего в суверенном сегменте. Российская суверенная долларовая кривая потеряла в доходности около 30 базисных пунктов (б. п. — одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-30 и Россия-42 закончили неделю на отметке 3,5 и 5,7% соответственно. Доходность Россия-23 снизилась с 4,7 до 4,5%. Данное значение предполагает спред 285 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США, что ниже среднего значения за год (339 б. п.).

В корпоративных бумагах на прошлой неделе также прошли покупки, однако рост котировок было менее значительным, чем в суверенном сегменте. Лучше рынка выглядели нефтегазовый сектор и бумаги госбанков. Распродажам подверглись выпуски VimpelCom на фоне новостей о намерении Telenor полностью выйти из капитала российского мобильного оператора.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y на прошлой неделе практически не изменился, оставшись в пределах около 370 б. п. В корпоративном сегменте отмечено снижение стоимости страховки от дефолта.

Нефть продолжает оставаться сильной, и мы ожидаем сохранения повышательной тенденции в секторе российских евробондов на этой неделе. Нельзя исключать сокращения спредов корпоративного сегмента к суверенной кривой, учитывая, что с начала этого месяца госсегмент демонстрировал опережающие темпы роста.

Инвестиционные идеи

На прошлой неделе «Альфа-Банк» опубликовал отчетность за 1-е полугодие 2015 г. по МСФО, которая в целом подтверждает стабильность кредитного качества эмитента. Наиболее важным фактом, на наш взгляд, стало возвращение банка в зону прибыльности: по итогам 6 месяцев 2015 г. была получена чистая прибыль в размере 32 млн долл. против убытка 204 млн долл. во 2-м полугодии 2014 г. Тем не менее отчетность «Альфа-Банка» отражает и риски, которые в той или иной степени свойственны всей банковской системе на текущий момент: рост просроченной задолженности, снижение чистой процентной маржи, сокращение кредитного портфеля. Среди двух старших евробондов «Альфа-Банка» довольно интересно смотрится выпуск с погашением в 2021 г., в то время как короткий выпуск (с погашением в 2017 г.) выглядит дорогим.

Одними из аутсайдеров прошлой недели стали выпуски VimpelCom на информации о том, что один из крупнейших акционеров эмитента — норвежская группа Telenor — хочет продать свою долю (42,95 % голосов и 33 % экономического интереса). Если покупателем доли Telenor станет сам VimpelCom, его долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» может вырасти с 2,7 до 3,1, что не является комфортным уровнем. Вместе с тем следует учитывать, что после достижения договоренности о создании СП с Hutchison в Италии и планируемой деконсолидации долга Wind (итальянской «дочки» VimpelCom) значение данной метрики, даже в случае выкупа пакета, принадлежащего Telenor, окажется на вполне приемлемом уровне — около 2. Отметим, что в результате произошедшей на прошлой неделе переоценки интересно стал выглядеть выпуск с погашением в 2021 г., торгующийся с премией относительно кривой доходности эмитента.